□光大證券 曾憲釗

　　在市場(chǎng)機(jī)會(huì)減少的情況下，雖然長(zhǎng)期牛市格局不變，但市場(chǎng)合力難以快速拉升大盤，下一階段市場(chǎng)將以橫盤震蕩為主。不過在人民幣升值、儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移的背景下，造成流動(dòng)性過剩的根本原因仍然存在，貿(mào)易順差和熱錢流入仍將造成未來流動(dòng)性膨脹的現(xiàn)象，本輪震蕩是在大牛市背景下擠壓泡沫的行為，而并非是扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)上升趨勢(shì)。

　　數(shù)據(jù)顯示，部分社保、QFII等機(jī)構(gòu)資金在7、8月份并沒有加重倉(cāng)位，表明在大盤連續(xù)縮量上行中，機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生了較大分歧。雖然基金凈值提升和申購(gòu)增多形成了良性循環(huán)的鏈條，但經(jīng)過連續(xù)兩個(gè)月的上行后，由于缺乏新熱點(diǎn)支持，市場(chǎng)活力相對(duì)降低，昨日日K線未能收復(fù)前日下跌的一半，呈現(xiàn)下跌中繼的K線組合，后市可能面臨進(jìn)一步的震蕩。不過由于大多數(shù)投資者看好中國(guó)股市的成長(zhǎng)性，在未來業(yè)績(jī)成長(zhǎng)可預(yù)期的情況下，也難以出現(xiàn)較大幅度的回調(diào)。

　　滬綜指從7月6日反轉(zhuǎn)至9月6日創(chuàng)下高點(diǎn)以來，上漲幅度累計(jì)為49.17%，在這期間市場(chǎng)沒有像樣的休整，這樣連續(xù)的上漲積累了大量獲利盤。而且從熱點(diǎn)板塊表現(xiàn)的情況看，市場(chǎng)熱點(diǎn)始終集中在以有色、鋼鐵、煤炭、地產(chǎn)為主的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌中，在沒有更多熱點(diǎn)輪換的情況下，藍(lán)籌股在兩個(gè)多月的時(shí)間中漲幅過大。市場(chǎng)換手率相比5·30以前始終保持較低水平，持倉(cāng)成本抬高程度有限，這些因素造成了游資在少部分板塊中獲利過大的情況，增加了市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。

　　此外，近兩周來調(diào)控流動(dòng)性過剩的政策頻出，上調(diào)存款準(zhǔn)備率、

新股發(fā)行節(jié)奏加快、H股回歸、港股直通車籌備、2000億特別國(guó)債發(fā)行等等，雖然這些市場(chǎng)化的調(diào)控手法還不能解決目前流動(dòng)性過剩的根本原因，但在累積效應(yīng)下仍有一定威力。

　　目前參與市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)參差不齊，普通投資者難以用科學(xué)的分析方式來評(píng)判股價(jià)的合理性，單一的市場(chǎng)化調(diào)控起到的效果并不明顯，而加強(qiáng)監(jiān)管和教育容易成為市場(chǎng)投資者對(duì)政策理解的風(fēng)向標(biāo)。在市場(chǎng)化調(diào)控手段不斷增多的情況下，市場(chǎng)對(duì)政策導(dǎo)向已十分敏感，而加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)教育的活動(dòng)對(duì)調(diào)控市場(chǎng)過度投機(jī)非常有效，有利于擠出泡沫，使得牛市行情健康發(fā)展。

　　雖然部分藍(lán)籌股的股價(jià)或市盈率已相當(dāng)高，如中國(guó)船舶昨日收盤價(jià)為215.23元、市盈率為141.7倍，但考慮到該公司08年、09年的成長(zhǎng)，未來二年內(nèi)公司的業(yè)績(jī)將大幅提升，從而使得該公司重新具有安全邊際，這也是支持基金投資者重倉(cāng)持有該股的原因。我們認(rèn)為，在績(jī)優(yōu)藍(lán)籌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可預(yù)期的情況下，投資者拋售的籌碼量有限，這將維持這些績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股的強(qiáng)勁走勢(shì)。

　　數(shù)據(jù)顯示，滬綜指在9月6日創(chuàng)出5412點(diǎn)，超出5·30高點(diǎn)4335點(diǎn)有1077點(diǎn)，但仍有740只

股票未能創(chuàng)出5·30以后的新高，股價(jià)的結(jié)構(gòu)性分化十分嚴(yán)重。市場(chǎng)已充分認(rèn)識(shí)到?jīng)]有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的個(gè)股較難有好的表現(xiàn)，但藍(lán)籌股經(jīng)過連續(xù)上漲后估值優(yōu)勢(shì)也已不太明顯，經(jīng)過近期的震蕩調(diào)整后，盈利效應(yīng)將適度減小，投資者會(huì)較前期更為謹(jǐn)慎。在外延增長(zhǎng)還沒能大面積拉升上市公司業(yè)績(jī)的時(shí)候，未來一段時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)機(jī)會(huì)將相對(duì)減少，這將造成熱點(diǎn)散亂、市場(chǎng)難以形成合力的局面，這不利于股指的大幅走高。

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