在5000點的高位上，在CPI持續高企的通脹時代里，投資者該如何理性投資？備受爭議的A股市場估值問題，其實質到底如何？境內個人直接對外證券投資業務試點和即將推出的股指期貨，投資者又該如何面對？針對這些當前市場的熱點問題，本期高端訪談請來了華林證券研究所副所長劉勘先生來為我們一一解答。

　　文/本刊記者 梁金鶯

　　通脹時代下關注四大投資主線

　　私人

理財：繼題材股泡沫破滅之后，現在的藍籌泡沫也被廣泛討論。對于藍籌泡沫這一說法，您個人持怎么看待？

　　劉勘：泡沫這個概念本來就是個偽命題。在泡沫還沒有破之前，誰都不知道這是泡沫。從現在的動態市盈率和我國的經濟發展狀況來看，對于我國這樣一個經濟高速發展的國家來說，這種市盈率并不算高。

　　私人理財： 7月的CPI達到5.6%，在通脹時代下，投資已經成為一種迫不得已的事情。普通投資者既沒有大量的資金，也沒有太強的風險承受能力，該怎樣理性投資？

　　劉勘：投資者可關注四大投資主線。

　　產業鏈的終端和頂端。產業鏈的終端，如蘇寧電器(002024)等商業巨頭，只有占有了市場，掌握了市場份額，才能掌握話語權。而產業鏈的頂端就是壟斷了市場的前端，如資源、能源類個股等。

　　其次就是銀行。我國政治經濟基本面依然是健康穩定的，

人民幣升值繼續，股市制度性溢價、資產注入、購并、重估尚在初級階段。制度性溢價是報答性的，而且只有一次，其中最大的受益者就是銀行板塊。

　　最后就是奧運板塊。

　　資產重估將持續到08年奧運

　　私人理財：8月23日，滬指突破5000點大關，再度創出歷史新高，牛市迎來新篇章。在經歷“5.30”的短暫調整后，股市依舊走牛，您認為最大的原因是什么？

　　劉勘：股權分置改革、制度性的溢價、人民幣升值等導致了這輪牛市的大幅上漲。特別是新的會計準則的實施。

　　新會計準則對于固定資產定義引發了兩個重大變化，一是固定資產計量方式的變化，取消過去對固定資產單位價值的硬性限制；二是提出對固定資產價值的公允價值考量。所謂公允價值，有三個方面含義：第一是活躍市場中的報價；二是同類或類似資產的公允價值加以一定調整；第三是運用估值技術。同時，新會計準則規定，非貨幣性資產交換，運用公允價值來計量。

　　老會計準則采用的賬面價值計算法，基本上不產生利潤。而這些新制度的影響，將會直接產生帳面利潤。對于擁有大量土地和物業的上市公司而言，則孕育了較大的機會，每年需要重估地產和物業的價值，并以市值反映其賬面價值，這將大幅度提高每股的凈資產，降低股票市凈率。

　　新會計準則的實施導致今年上半年中報的凈利潤同比增長超過70%，中國股市無論從業績還是重估制度性溢價，都出現了一波快速上漲的行情。

　　私人理財：未來，這種業績的增長能夠持續下去嗎？

　　劉勘：這種業績的增長并不是企業的成長性帶來的，而是制度性溢價和人民幣升值、資產重估帶來的，而且只有一次。這一次重估和制度性溢價重新反映了股票的價格，到位之后，是不可能持續的。

　　私人理財：既然無法繼續，那么，股市的重估過程將會持續到什么時候？

　　劉勘：按照財政部規定，所有上市公司必須從2007年開始按照新準則進行核算。如此一來，新會計準則帶來數值效應可能會在2008年中期之前得到體現，但是，股市具有提前拉動和放大影響的功能，估計這個影響會在今年下半年和明年上半年被逐步釋放出來。

　　由此，資產重估的過程將會持續到2008年奧運。2007年的年報要按照新會計制度來執行，年報要到2008年的上半年才公布，再加上人民幣升值、制度性溢價、奧運會三者拉動的影響，行情走到2008年奧運會是沒有問題的。

　　總體上講，中國股市輝煌還可以持續相當長的一段時間，市場投資者目前不必擔心創新高的可能，更多的恐怕應該是對風險的把握，同時不要忽視制度性溢價帶來的投資收益。

　　炒港股還不如炒B股

　　私人理財：8月20日，國家外匯管理局批準我國境內個人直接對外證券投資業務試點。香港市場與國內市場相關度非常高，允許國內居民直接投資港股，對A、H股有什么影響？

　　劉勘：目前，A股與H股普遍有30%-50%的折價率，H股形成一定的價值洼地。同樣一個公司，處在不同的市場，因為不同的流動性，就造成了兩者之間巨大的價差，這是不合理的。開通港股直通車將會分流部分A股市場的資金，也可避免日后股市泡沫的進一步形成。

　　但是，兩地的交易制度和交易規則不盡相同，港股行情顯示滯后一個小時，這對內地投資者來說是不公平的。而且，國內的投資者還不熟悉香港的交易環境。香港是一個國際化的金融大都市，金融衍生品很多，還有做空機制，國際資金早已在低位建倉。投資者完全沒有必要冒著

匯率和投資收益的雙風險大規模地去投資港股。

　　如果投資者有美元或者港幣，完全可以選擇B股。現在B股也形成一定的價值洼地。H股有折價率的存在，同樣，B股的折價率也是不合理的，因此，有美元的投資者可以考慮投資滬市的B股，有港幣的投資者可以考慮深市的B股。相對來說，投資者熟悉B股市場，而且B股市場交易方便，制度合理，所以講，炒港股還不如去炒B股。

　　私人理財：港股直通車還沒有正式開通，就有不少投資者去預約開戶。但是，正如您所說，內地投資者不熟悉香港市場，短期內分流到香港的資金估計也不大。對這個問題，您是怎樣看待的？

　　劉勘：此次港股直通車的開通，象征意義確實大于實際意義。在人民幣升值的背景下，很多海外資金流進A股市場，17萬億的居民存款由于負利率的存在也向股市搬家，這時候，讓國內的資金向海外流出，能夠分流一部分的資金，緩解流動性壓力，使資產泡沫不至于越吹越大。因此，此次的政策有一定的導向意義。有時候，這種象征意義比市場的實際意義要大得多。

　　股指期貨不影響股市的中長期走勢

　　私人理財：8月23日首張金融期貨結算業務牌照的發放，透露出股指期貨的推出近在咫尺。按國際經驗，股指期貨推出后，短期內股市會出現一定的震蕩。如今，在5000點的高位上，股市及股民能否承受得住這種震蕩？

　　劉勘：股指期貨本質是一個風險對沖工具，它是一個中性產品，不會影響股市中長期運行格局和趨勢。但是在短期內，它會對A股市場造成一定的波動。新的交易規則出現，大家都不熟悉，需要一個認識的過程，而且也不排除短期內的投機因素，但這些影響也是有限的、短期的。

　　私人理財：面對這種短期的波動，投資者該怎樣去未雨綢繆？

　　劉勘：應對措施是沒有的，個人投資者不理會它(股指期貨)就行了。炒短線、斤斤計較是賺不了錢的，要學習巴菲特和皮得·林奇。只要你老老實實投資，不參與到股指期貨和權證的炒作中，什么風險都能化險為夷。

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