西南證券周興政

　　香港股市是一個由外資基金主導的市場，而H股市場則是香港股市中基金市特征表現最為明顯的板塊。在H股市場之中，摩根大通是諸多外資基金機構中最為杰出的代表，原因是從2003年至今，摩根大通曾大手持有逾80家H股公司的股權，其投資思路和動向為H股市場各類投資者所密切關注。

　　信息披露較為充分

　　相比內地A股市場，香港聯交所上市公司對持股權益信息的披露要更加充分一些。按照香港聯交所的規定，股東首次持有上市公司5%或以上的股份權益或者不再持有上市公司最少5%的股份權益，以及因股份取得或處置而導致股東在上市公司的股份權益百分率水平跨越某個百分率整數（例如持股權益由6.8%增至7.1%，跨越7%）時，需要披露持股權益變動的具體情況。披露內容包括股東名稱、有關事件發生的日期、涉及股份數量、交易價格、權益變動發生前后的持股數量和比例等。有關信息約在事件發生一周左右的時間內，即可在香港聯交所網站中看到。一般投資者能夠及時了解到在H股市場占據主流地位的外資基金持股的變化情況，以此作為投資決策的參考。

　　基金話語權有所降低

　　事實上，從此前幾年的情況來看，投資者跟蹤摩根大通等外資基金進行投資，可以獲得明顯高出市場的收益。這種投資模式非常簡單，只要公司質地尚可、成本控制在外資基金持股成本附近即可。不過，這種模式的有效性在最近幾年卻明顯降低。

　　前幾年，摩根大通大規模持有大部分H股公司的股權，其中對部分H股的持股比例高達20%乃至30%以上。其持股變動對相關股份股價的影響不言而喻。不過，從2004年12月至今，這家H股市場上最大的外資基金卻在持續大規模減持H股，對逾40家H股公司的持股比例被降至5%以下。根據香港交易所的規定，在5%的持股比例之下是不需要披露權益變動信息的，因此，上述股份可能已經被完全減持。此外，近年來大量內地企業以H股形式在港掛牌上市，也使得摩根大通的持股市值比例被大大稀釋。話語權的降低應在情理之中。

　　盡管摩根大通仍是H股市場上的最大贏家，但近年來在H股牛市行情中的持續減持行動，已令其收益水平大大降低。而且，外資基金在H股市場出現大幅度虧損的案例也不鮮見。比如彩虹電子（0438.HK），上市之初曾經被摩根大通和

摩根士丹利兩大外資基金高價重倉持有，摩根士丹利對彩虹電子的持股比例曾經高達30%以上，不過這只股份并未出現預期中的漲勢，反而持續下跌，累積跌幅一度高達80%以上。兩家外資基金在彩虹電子的下跌行情開始不久便悉數減持，奪路而逃，這也顯示出，投資者跟蹤外資基金進行買賣，應不會招致太大幅度的虧損。

　　重倉股仍可關注

　　從最新資料來看，摩根大通仍持有包括主板公司和創業板公司在內的36家H股公司的股權，對部分H股的持股比例仍然保持較高水平。從一定程度而言，摩根大通在降低H股市場整體持股比例的背景下，將資金集中于此類為數不多的股份，更顯示出對其投資價值看好。

　　目前，被摩根大通持有比例最高的H股是中國建材（3323.HK），持股比例高達26.1%，這樣的持股比例即使是在此前幾年也是非常之高的。從最近的持股變動信息來看，摩根大通對中國建材等股份的持股變動還是非常謹慎的，比如8月17日， H股市場一度出現暴跌行情，摩根大通曾經在14.11港元附近減持逾2000萬股中國建材的股權。不過，待其股價迅速回升后，摩根大通又于16.38—17.98港元的高價區間持續大手增持，不惜用較多的資金成本規避下跌和踏空的風險。

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