天相投顧首席分析師石磊

　　日前 ，中國證監會審核通過中國建設銀行股份有限公司（首發）申請。根據建行IPO招股說明書申報稿顯示，建行本次擬發行不超過 90 億 A 股，發行完成后，總股本不超過 2336.89 億股，其中 H 股 2246.89 億股。

　　從資產規模來看，截至 2007 年 6 月 30 日，建設銀行以 61,177.91 億元的資產總額位列我國商業銀行第二位。此次建設銀行回歸 A 股市場，有利于公司在國內快速發展的資本市場中擴展融資平臺，并且對提升建設銀行的品牌形象也有著長遠意義。我們預計建設銀行的 A 股價格可能會在 9 元以上。

　　優勢突出 增長穩健

　　建設銀行的經營業績保持穩健的增長的態勢。根據建設銀行招股說明書， 2007 年上半年公司共實現營業收入993.12 億元，比去年同期增長41.3% ；實現凈利潤342.55 億元，同比增長 47.5% ；2007年上半年每股收益為 0.15 元。2007 年上半年底，建設銀行的貸款總額及存款總額分別為 31653.73億元和 50,482.85 億元，比2006 年末分別增長了 10.2% 和 6.9% ；略快于工商銀行和中國銀行的存、貸款的增長。

　　建行的優勢突出體現在以下幾方面：

　　零售銀行業務具有優勢。截至 2007 年 6 月底，建設銀行個人貸款總額為 6805.71 億元，是國內最大的個人貸款銀行，占四大國有控股商業銀行的 30.5% ；而其中的個人房貸占到同業市場份額的 21.7% ，居同業之首。

　　凈利息收益率較高。 2007 年上半年，建設銀行的凈利息收益率為 3.11% ，高于中國銀行（ 2.66% ）和工商銀行（ 2.65% ），這為公司帶來更加豐厚凈利息收入。

　　中間業務發展迅速。建設銀行的手續費及傭金凈收入 2004 至2006 年的年復合增長率為 44.8%，是四大銀行中增長最為迅速的一家銀行。快速成長的中間業務提高了公司未來業績增長的穩定性，是其向混業經營轉型的重要進展。

　　資產質量優異。截至 2007 年上半年末，建設銀行的不良貸款比例為 2.95% ，低于中國銀行（ 3.56% ）和工商銀行（ 3.38% ）的不良貸款率。優異的資產質量提高了建行未來的業績增長的可預見性，增強了投資者對公司的信任度。

　　建行H股估值相對較高

　　建設銀行所取得的成績得到了投資者的認同。在香港證券市場上，建設銀行 9 月 7 日的收盤價為 6.94 港元，以 2006 年末建設銀行 0.21 元的每股收益計算，其靜態市盈率（ PE ）估值為 33 倍，高于中國銀行（ 22 倍）和工商銀行（ 30 倍）的估值水平。結合 A 股市場，中國銀行和工商銀行 9 月 7 日收盤價分別為 6.19 元， 6.81 元，較 H 股分別有 62.34% 和 36.90%的溢價（

　　綜上所述，我們看好建設銀行未來的發展前景，并將繼續關注其今后的發展情況。