241點“風險教育”來真的了！

　　高位運行的滬深大盤終于低下了高昂的頭。昨日，兩市大盤伴隨著8月CPI數據出爐，呈現放量下跌格局。早盤上證指數在沖擊5400點未果的情況下開始震蕩走低，午后更出現大幅跳水，連續跌破5300、5200點大關，全天滬指重挫241點，跌幅達4.51%；深成指下跌789點，跌幅4.40%。截至昨日收盤，滬深兩市有1691只個股下跌，其中滬市有804家下跌，深市主板有633家下跌，中小板有153家下跌，B股市場有111家個股下跌。

　　風起于青萍之末。政策面上的一系列動作以及對后市政策調控的預期最終導致大盤暴跌。9月7日，中國證監會組織召開“投資者教育工作座談會”。會上，尚福林主席親自“主講”投資者風險教育，在資本市場上產生了強烈的反響；常規性緊縮政策再次施行，吸納流動性力度超前。繼年內第7次提高存款準備金率后，2000億特別國債面向市場發行，加之建行A股發行在即，這一史上最大IPO對市場資金面形成直接壓力；此外，昨日統計局公布8月經濟數據，CPI繼續高位運行。8月份，CPI同比上漲6.5%，從月環比看，比上月上漲1.2%。聯想到央行行長周小川日前在出席國際清算銀行會議時表示，對通貨膨脹感到擔憂，市場預期，央行為緩解通脹的壓力可能再次采取加息措施。

　　9·11會否再現5·30暴跌的慘烈之勢？部分市場人士認為本論調整的級別可能較高。申銀萬國

證券分析師錢啟敏預計，本輪調整的低點位置在4600～4750點區間的可能性較大。中證投資分析師徐輝認為，以一個較長的時期來看，A股投資的風險已經相當大，尋求戰略防御之策顯得愈來愈迫切。對于目前仍然重倉的投資者，專業人士建議，可借市場反彈時減磅，降低倉位至半倉以下，保持操作靈活性。

　　本報記者王曉雨

　　基金視點

　　牛市基礎不會瞬間改變

　　昨日，滬深股市暴跌，其中，上海市場下跌241點，跌幅達4.51%。這是否意味著牛市行情將發生逆轉？后市將走向何方？對此，基金人士發表了自己的看法。

　　國聯安基金：暴跌不改變牛市基本面

　　國聯安基金研究總監陳明月說，此次暴跌與今年“5·30”暴跌的原因不同，“5·30”暴跌是由提高印花稅率引起的，它帶給市場的

　　影響程度遠遠大于此次因CPI指數上漲帶給市場的影響程度。因為印花稅的提高直接導致交易成本的上升，而此次暴跌，一方面是因為CPI指數上升，另一方面因為大盤連續上漲多時，大盤有技術性的回調要求。而調整將帶給投資者兩方面的機會：一是擇機建倉；二是理清思路，調整投資策略，學會價值投資。

　　陳明月認為，盡管遭遇了昨日的暴跌，但還不致于改變牛市的基本面。這個基本面就是中國宏觀經濟繼續保持增長勢頭；上市公司業績得到提高；

人民幣升值仍將繼續；股改后的上市公司使大小股東有了共同的利益基礎，大股東愿注入優質資產到上市公司。

　　陳明月同時稱，目前不少個股的價位還停留在4300點上，在這些個股中不乏有投資價值的個股，關鍵在于挖掘。同時近期應密切關注政策面的變化對相關板塊的影響，如提高存款準備金率和加息對銀行板塊、

房地產板塊的影響等。

　　富國基金：行情將視后續政策力度而定

　　富國基金西南區域經理李曦認為，此次國家統計局公布的8月份CPI指數比7月份上漲了0.9個百分點，如果按目前一年期定期存款年利率（扣除利息稅）3.42%作為比較基數，存款的負利率高達3.08個百分點。在此情況下，銀行存款已失去吸引力，儲蓄資金向股市流動是不可避免的。因此，接下來的將就是央行再次加息和提高存款準備金率。

　　李曦說，后市將取決于后續政策的出臺時間及力度。就時間而言，如果央行立即出臺加息政策，就有可能被市場理解為“利空出盡是利好”，大盤會很快止跌回升；如果央行遲遲不出臺加息政策，則會使投資者不敢放開手腳，市場還將繼續下跌。

　　對于政策力度而言，李曦認為，如果仍按0.27個百分點的幅度加息，存款的實際收益只增加0.2565個百分點，不足以使股市資金回流到銀行。但估計央行不會提高升息幅度，因為中國經濟穩定運行畢竟還是第一位的。

　　本報記者楊成萬

　　原因透析

　　利空疊加環境趨緊

　　從目前看，多空格局已經改變，后市有望進入震蕩調整階段，周三弱勢反彈后下半周還有繼續探底。

　　首先，股市環境明顯趨緊，出現類似于“5.30”之前的狀況。一方面管理層再次大力呼吁加強投資者教育，控制市場風險。從上周起，證監會尚福林主席在多個場合反復強調要加強投資者教育，同時要加大執法力度、強化市場監管，完善市場相互制衡、自我約束機制。另一方面宏觀調控政策持續出臺，央行再次升息、提高存款準備金率，財政部開始發行特種國債，降低貨幣流動性，證監會加速審批建設銀行、中海油服等H股的回歸等。這些情況，在“5.30”之前都曾經出現過，表明管理層希望通過多種手段，間接調控市場過快的上升節奏。隨著政策密集度越來越高，調控信號也日漸明顯，最終導致行情的調整。

　　其次，就市場本身而言，也有階段性調整的要求。從盤面看，周二行情的暴跌和2000億元特種國債沒有直接關聯，因為上午大盤走得還相當穩健。但國家統計局上午公布了8月份CPI指數為6.5％，不僅創出了從97年至今的近十年來的新高，也大大超出先前市場預料。由于目前銀行的存款利率只有3.6％，因此將近3％的利率倒掛使得升息壓力陡然而增，這是導致昨天尾市放量暴跌的直接導火線。但從深層次看，上證大盤從7月上旬的3563點漲到上周最高5412點，累計漲幅將近2000點，而指數的運行基本上是單邊冒進、長途奔襲，期間積累了巨大的獲利盤而沒有經過消化調整，市場本身有明顯的“空心化”成分，這是引發行情調整的深層因素。從目前看，5113點的指數并不是充分消化的位置，只是調整的剛剛開始。我們綜合分析認為，本輪調整的低點位置在4600～4750點區間的可能性較大。

　　申銀萬國錢啟敏

　　趨勢研判

　　面臨較大調整級別

　　上證指數自上周四起三沖5400點而不過，且一跌就跌回到兩周來的最低點附近，期間兩市成交又放出兩個多月來的最大值，這一切均從技術上表明，起碼從7月6日啟動的這一波升浪，將會轉入調整，大盤要歇一歇了。

　　2000億元特別國債向社會公開發行與八月份CPI再創新高對于滬深股市構成了雙重的打擊。目前評估緊縮政策對于股市有何影響時，重點應著眼于其系列性的步驟所帶來的最終后果，而不是就某項單一的調控手段會產生什么作用說事，否則就會陷入過去每次利空出盡皆化作利好，對緊縮政策無所畏懼的錯誤泥潭。須知緊縮調控的威懾力度是與股指的高度成正比的，同樣性質、同樣內容的調控政策，在不同的股指高度上會產生不同的作用。這也是最后一根稻草為什么能壓垮駱駝的謎底所在。換言之，隨著股指的攀高，任何一項調控政策都有成為最后一根稻草的可能，那怕它是看來毫不起眼、殺傷力并不大的一項政策。

　　從技術角度觀察，昨日的長陰意味著此次調控的級別將較高，5050點的缺口將要回補是肯定的，4562點處的缺口是否也會很快回補還得看情況。鑒于市場目前新開戶數不減，調整不易以連續急跌大跌的方式進行，而是會一波三折。但不管怎樣，在調整之勢初成的情況下，還是借反彈退出觀望為佳。

　　阮華

　　防御策略

　　兩大泡沫化生存方式

　　當前進行A股投資的實質在于，投資者在集體參與一場可怕的游戲，游戲中的很多人知道，最終股價會出現大幅下挫；但是看到在數月內、數年內泡沫仍然存在擴張的可能，誰也不愿意退出這個游戲———其中大多數人相信，他們能夠在盛宴結束前的一刻離開———更何況在負利率的前提下，你持有現金肯定是虧損的。以8月份的數據看，持有現金的實際虧損是6.5％（年化收益），而持有股票等資產的收益，目前來看遠遠超過了通脹的水平。

　　那么，我們該如何進行股票投資呢？筆者前期提出了兩條泡沫化生存方式：一是增強A股投資的防御性，在整體高估中尋找相對確定的品種顯得尤為重要。以銀行、地產和保險為代表的金融板塊，以及以酒類、醫藥、食品、家電、汽車為代表的消費板塊值得關注。其次，在整體高估的背景下尋求相對低估的板塊，如鋼鐵、造紙、航運等板塊中的優勢企業。二是轉投B股、H股以做實兩年來的牛市利潤。B股、H股的上市公司同樣是中國的上市公司，它們在實際負利率的背景下，利潤同樣將大幅提升；但由于其目前較低的估值水平———大致為A股的一半左右，使得其PEG處在一個較為合理的水平上。

　　歸納以上觀點，筆者認為，首先，人民幣加息周期可能已經來臨；其次，中短期來看，A股大幅調整的幾率不大。短期內市場振蕩主要源于恐懼，央行實施加息后，市場反而可能恢復平穩；第三，以一個較長的時期來看，A股投資的風險已經相當大，尋求戰略防御之策顯得愈來愈迫切。

　　中證投資徐輝