股指在上漲，市值在膨脹。中國股市總市值已經超過23萬億元，創下歷史性的紀錄。而就單個公司而言，市值增長之快之高亦超乎想象，“超英趕美”的景象一次次上演。有人為此歡呼雀躍。但更多的業內專家對此表示擔憂。

　　商報記者 李輝

　　現狀

　　藍籌股市值“超英趕美”

　　上月初，工商銀行(601398)超越花旗銀行，一躍成為全球市值最大的銀行股。截至9月10日，該股總市值達到人民幣22713億元，按照當天匯率換算，其市值為3018億美元。而地產股的龍頭萬科(000002)也不甘落后，在市值上大步前進，上月底市值一舉超過2000億元，比美國四大房地產公司Pulte Homes、D.R.Horton、Lennar、Centex的市值總和還要高！

　　而一度連續拉出數個漲停板的有色金屬龍頭中國鋁業(601600)，最高峰時其總市值超過7000億元人民幣，是世界上最大的鋁業公司——美國鋁業市值的3倍多。最近雖然連續下跌，但截至9月10日，其市值仍然超過6000億元。

　　不少市場人士驚呼，中國股市儼然成為超大市值公司的制造工廠，正在引領著人們創造出一個又一個的世界超級股票。有統計顯示，在全球30大上市公司中，中國已經占據6家之多。

　　有人為此歡呼雀躍，認為中國股市以及中國的上市公司已經有了質的飛躍。無論是從股市總市值，還是從上市公司市值來看，都顯示著我們在全球證券市場已經占據了舉足輕重的地位，這是值得自豪和高興的事。

　　但是更多的業內專家以及市場人士對此表示了擔憂，認為應該警惕市值空前龐大背后的危機。

　　統計顯示，目前A股市場的估值水平已經相當之高。目前滬市的靜態市盈率、真實市盈率�熞�2007年6月30日前一年數據計算�牶蛣討B市盈率�熞�2007年上半年數據翻倍計算�牱謩e為60.4倍、43.81倍和36.89倍。

　　證監會主席尚福林則在上周五的投資者教育座談會上指出，當前A股市盈率已經堪比2001年6月份的水平。彼時，正是那一輪牛市的最高點2245點出現的時候，此后，市場就邁入一輪漫長的熊市。在當前這種時刻，尚福林的這一表態，說明他對市場的擔憂，值得市場好好琢磨。

　　機構

　　游戲很危險但不得不玩

　　著名經濟學家華生日前指出，中國股市市值異常放大的根源在于供需極度不平衡。他認為，隨著基金發行的不斷擴大和保險公司等機構投資者創新品種的持續推出，對藍籌股的需求持續上升，而相應的藍籌股股票供應幾乎沒有什么增加，使得藍籌股的供求失衡不但沒有緩和，反而急劇。

　　“公眾購買機構投資品種，機構只買藍籌股，推高了藍籌股股價，良好的投資業績進一步吸引公眾更多的資金涌入，形成了一種不斷拔高的自我循環。這是一種非常危險的游戲。”

　　除了資金推動外，另一個值得注意的問題在于，工行、中國鋁業以及萬科等公司目前的總市值雖然高，但是其中含有相當數量的水分。因為由于大量非流通股的存在，實際在市場上流通的股份數量占比并不大，資金的撬動效應特別明顯。

　　正如華生所言，A股的所謂大盤藍籌股，由于境內上市比例很低，遠低于證券法規定的下限，一般只有總股本的2%～3%，往往只有幾百億的市值。但它撬動的往往是萬億以上的總市值，特別容易受到人為操縱和扭曲。

　　而且我們相當多所謂大盤藍籌股，是享有壟斷地位的企業，它們的利潤在很大程度上或者依賴于國家的資源環境、稅收政策，或者依賴于行政性的定價政策，這種利潤增長并不具有可持續性。

　　以工行為例，該行目前總股本為33401885萬股，但是實際在A股市場的流通股僅有918078萬股，占比僅有2.75%，按照9月10日收盤價計算，實際市值僅有624億元。

　　分析人士指出，在包括

財政部、中央匯金公司等前幾大股東的股份能夠上市流通之后，工行是否能夠保持目前的價位還是一個未知數。

　　華生說，這是一場危險的游戲，但是公募基金經理們則反問道，“這確實是一個游戲，你到底是玩還是不玩？”在資金推動以及業績為王的邏輯下，不管你對市場是何種感覺，都要勇敢地參與這個游戲。

　　業內人士指出，只要大盤還需要上漲，只要基金還在擴容，任何一個基金經理都不敢減少自己的籌碼，特別是權重藍籌股的份額。否則，不等下一份定期報告來檢驗他們的業績，光是基金持有人的贖回就足以陷之于生死兩難。

　　預期

　　前景樂觀但高處不勝寒

　　不過，從發展的角度看，仍有業內人士對工行等大型藍籌“超英趕美”的表現給予了肯定。銀河證券的張曦指出，盡管總資產回報率和凈資產回報率水平與花旗相比存在差距，但工行的盈利及成長能力強于花旗。

　　花旗2006 年財務狀況顯示，其資產實現了快速增長但其盈利增長卻未能同步實現。與花旗相反，工行2006 年實現了資產與盈利的雙增長，且盈利增長速度遠高于資產的增長速度。而花旗銀行與工行在盈利成長方面的差距不是依賴管理等自身能力能得以彌補的，這種差距的形成來源于區域經濟和市場的增長潛力的不同。

　　同樣的樂觀預期也出現在總市值已經超過美國四大

房地產公司總市值之和的萬科身上。盡管超過了被萬科作為“標桿”的Pulete homes公司，但是業內人士指出，由于中國工業化進程的加快，使人口大量涌入城市，造成房地產價格高企，這為萬科等行業龍頭公司帶來了良好的發展機遇，盈利能力明顯增強。因此，其股價不斷上漲、市值不斷增大就成為一種必然。

　　不過萬科自己則認為，市值反映的只是

資本市場對企業未來盈利能力的預期，不同的資本市場、不同的行業、同一行業在不同的行業周期、同一企業在不同的發展階段所獲得的估值水平都可能有很大的差異。

　　然而不可否認的是，市場給予萬科等的風險溢價太高了。研究人士指出，當前萬科等股價已經透支了未來幾年的增長空間，即使受益于多種因素，目前也已經是高處不勝寒。

　　-觀點

　　資產重估過程還在半路上

　　市場一旦啟動，滾動的車輪并不會就此停下。按照安信證券首席經濟學家高善文的觀點，“資產重估”的必然結果就是估值中樞的提高，簡單地用市盈率或者市凈率都不足以解釋這一過程。而在宏觀經濟繼續對外失衡和銀行主動信貸活躍的支持下，高善文判斷當前資產重估的過程只是在“半路上”。

　　天相投資首席策略分析師仇彥英則指出，投資永遠都在風險和收益之間進行權衡。至于市場估值水平高低衡量市場的投資價值，在不同的市場下肯定有不同的標準。

　　國際市場也同樣存在這樣的狀況。當機構投資者快速擴張的時候，仍然會出現中國目前的狀態，藍籌企業成為市場的中堅力量，成為機構必須持有的對象，出現遠高于市場估值的狀態。比如說美國的漂亮50，任何一個國家或者地區，比如說臺灣、香港、日本市場，機構投資者都存在對藍籌股的估值水平高于市場的狀態。目前市場估值水平遠高于其它市場也是發展階段的必然特征。

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