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　　□招商證券 趙春

　　受出口退稅、鎢價下跌因素影響，廈門鎢業短期業績下挫。但公司的基本面沒有出現明顯變化，鎢絲業務、房地產業務和稀土業務的超預期增長使得我們更加堅定地看好公司，維持“強烈推薦”的投資評級。

　　鎢資源自給率不斷上升是公司業績快速增長點之一。預期07-09年，公司鎢資源產量（折算成含65％WO3鎢精礦）分別為4000噸、9000噸和11000噸，預期到09年公司鎢資源自給水平將達到51.64％。鎢是中國優勢資源，中國的鎢資源定價權不容置疑。我們認為近期鎢價格調整為短暫性的，預期未來隨著鎢需求旺季的到來，利空因素影響的逐步減弱，鎢精礦價格將逐步走強，預期其價格將超過10萬元。

　　細鎢絲業務的快速增長是公司業績主要增長點之二。公司占有世界高端節能燈80％的市場份額，而世界范圍內節能燈的廣泛應用為公司細鎢絲業務的發展提供了極大的機會，公司計劃到09年細鎢絲產量達到200億米，是我們前期預期產量的兩倍。

　　硬質合金業務發展符合預期，是公司業績快速增長點之三。隨著09年公司1000噸PCV和銑刀等高端產品新增產能的投產，公司硬質合金產量將達到2500噸、產品結構將大幅提升、規模優勢逐步顯現、毛利率水平將再提升一個檔次。

　　給予公司“強烈推薦”的投資評級。預期公司07－09年EPS分別為0.53元、1.00元和2.05元。其中公司鎢業務EPS為0.41元、0.75元和1.15元；地產業務貢獻EPS分別為0.12元、0.25元和0.90元。

　　廈門鎢業

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