讀者來信：

　　由于自己愚鈍，仍大膽涉足認沽權證，慘遭損失，只能自負其責。但我對權證創設也有一些疑問，望釋疑：1、券商創設權證的成本構成有哪些？創設時是否必須同時購入同等數量的正股？2、據說創設無額度，但若發行數加創設數超過正股合理嗎？3、創設的權證有無存續期？創設是否必須注銷？若不必注銷，又不可能到期后要求其行權，豈非創設者只有權利而沒有義務，相當于零成本？其無論以何等低的價格向市場傾銷都是只賺不賠？

　　無錫 孫立三

　　創設和注銷權證是從2005年11月15日武鋼碟式權證推出之后開始實施的，目前只有創新類券商可以對上海的備兌權證進行創設，股本權證和深圳的權證暫都不執行創設業務。

　　創設的數量問題

　　交易所關于創設的文件里并沒有對單只權證創設的額度進行限制，不過目前創新類券商創設權證的規模上限不能超過其凈資本的一定比例。由于券商創設認購權證需全額質押標的證券，因此券商創設認購權證的數量不會超過標的證券的實際流通股總量。但是券商創設認沽權證是全額質押資金，因此券商對認沽權證的創設數量超過正股是可以實現的，例如招行CMP1上市發行數量只有22.4億份，但是截止到2007-07-19招行CMP1創設之后的余額高達65.3億份，遠遠超過當時招商銀行47.1億的實際流通股總量。

　　認沽權證分為證券交割和現金交割兩種方式，招行CMP1屬于證券交割類，這樣持有招行CMP1的投資者如果要想在行權階段進行行權，必須要持有同等數量的招商銀行股票。當招行CMP1的余額超過正股時會對權證的正常行權行成一定的影響。招行CMP1的持有者為確保能夠正常行權必須要在行權之前購入招商銀行股票，而由于正股的實際流通量小于權證余額，因此，必定有部分權證持有者在行權階段之前無法獲得足夠的正股，從而對權證持有者的正常行權權利造成影響。而對于現金結算類的認沽權證如南航JTP1則不存在這種情況，因為此類認沽權證不需要權證交易者在行權時持有正股，只是根據正股價格和行權價的對比情況進行現金結算即可。南航JTP1目前創設之后的余額為80.5億份，已經遠超過南方航空10億股的實際流通股數。

　　創設的成本問題

　　券商創設認購權證需等比例全額質押對應數量的正股，成本就是所凍結正股的資金成本；券商創設認沽權證需按權證行權價等比例質押對應數額的資金，成本就是所凍結資金的機會成本。

　　創設權證的存續期問題

　　券商創設的權證和市場流通的權證一樣，可以交易也有存續期，過了存續期之后一樣作廢，不過券商在創設權證之后一般在較短的時間內就將所創設的權證賣出。券商創設權證之后，可以選擇在市場上重新購回該權證并申請注銷，券商也可以選擇不注銷已創設的權證，但是如果在最后交易日之前不注銷，券商要在行權階段承擔該權證行權的義務。

　　在某些情況下，券商會因為沒有注銷權證而被要求行權。在負溢價情況下，如果券商不注銷權證，那么在行權期間承擔權證行權的義務可能遭受行權損失。8月28日國電JTB1最后交易日的溢價率為-2.72%，由于國電JTB1屬于深度價內權證，權證持有人必定要選擇行權，由于在行權期內國電電力股價的不確定，券商被要求行權可能會遭受行權損失，這也是在認購權證即將到期之前券商紛紛買回所創設的權證進行注銷的原因。

　　創設的風險問題

　　券商創設并不是只賺不賠，在很多情況下都是有風險的，只是風險較小而已。比如南方航空的股價如果出現連續下跌并跌破南航JTP1的行權價7.43元，券商創設南航JTP1就可能出現虧損，所以，券商創設的時機也很重要。

　　券商創設認購權證也存在一定的風險，正股如果上漲會導致認購權證的價格超過券商創設并賣出的價格，雖然由于券商創設認購權證時等比例持有相應的正股，并且正股上漲帶來的利潤要超過券商在權證上的損失，但是如果券商不創設，券商持有正股會獲得更大的收益。另外，如果正股出現暴跌并跌破行權價，券商因正股所蒙受的損失也可能會大于券商創設權證所獲得的收益。

　　(齊魯證券金融創新部 黃常青)

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