□安信證券 諸海濱

　　9月市場在高估值、緊縮性政策增強及擴大有效供給等措施影響下，將面臨波動并進入休整期。如同市場在3000點、4000點都經歷過的休整階段一樣，A股通過調整以糾正前期的上漲速率。休整期市場調整力度和時間取決于順差情況、信貸增速、管理層調控措施及其實際效果等多方面因素。

　　導致調整因素逐漸增多

　　首先，從上市公司中期業績來看，雖然仍保持快速增長，但受制于高基數等原因，三季度上市公司業績同比增長會下降，到第四季度增速將進一步放緩，另外8月底A股市場靜態(TTM)PE和PB分別上升至47.5倍和7.3倍。在如此高的估值水平下，投資者的持股心態變得謹慎。在市場沒有找到足夠理由支持偏高估值之前，藍籌板塊的上漲空間已經有限。根據最新統計，作為市場主要參與者的基金、證券公司、保險、QFII等機構投資者持有A股市值比重已達到44%，這使得機構繼續提升藍籌板塊的持股比重顯得較為困難。

　　其次，信貸增長放緩將帶來短期調整壓力。上周

人民銀行宣布從2007年9月25日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，并于同日發行了1500億的定向央票。明顯地，在前期信貸投放快速增長、資產價格大幅上漲的背景下，從8月份開始，管理層加大了調控力度。而本周央行和國家統計局也將陸續公布8月份貨幣信貸、CPI等關鍵數據，不排除在數據披露后出現進一步政策變化的可能。因此綜合來看，我們認為9月份后信貸增長的放緩可能會給市場帶來一定調整壓力。

　　再次，擴大有效供給將分流市場過剩資金。投資者可以明顯感覺到，近期H股的回歸速度明顯加快。上周五建設銀行的A股IPO申請已經成功獲批，以建行H股6.94港元計算，建行此次融資規模有望達到近625億港元，將超過中國工商銀行去年10月在上證所創出的466億元IPO融資紀錄。另外公開信息顯示，中海油田服務發行最多8.2億A股的申請將于本周一上會審議，預計將募集資金約125億元�？梢婋S著四季度更多的境外上市企業回歸A股，將大大增加

股票市場供應，并改善

資本市場供應不平衡的狀況。而隨著H股、紅籌股回歸步伐的加快，市場的結構分化可能也將再次加劇。另外從本周看，包括北京銀行的多家新股進入發行申購程序，短期資金面緊張程度有所抬頭。

　　關注中上游行業資產

　　對于市場的長期趨勢，我們仍然堅持資產重估繼續，在順差和信貸的雙輪驅動下A股長期前景依然樂觀的判斷。不過對于中短期走勢，市場可能不會是永遠的單邊市。隨著上市公司中期業績驅動力的消逝，下半年IPO資金壓力(包括大小非)的增大，市場上行動力將會減弱并進入修復式的自我調整是很正常的選擇。而我們認為，A股在休整期的市場調整力度和時間取決于順差情況、信貸增速、管理層的調控措施及其實際效果等多方面因素影響，只有等這些因素明朗后，市場才會重新選擇方向。

　　在這一階段行業選擇上，建議投資者可關注上中游周期性行業，因為安信宏觀策略部門的研究認為，上游的行業景氣拐點已經或正在出現。需求方面OECD領先指標顯示，其工業生產將于四季度由降轉升；供給方面，國內主要周期行業的固定投資持續下降，前幾年高速增長積累的產能投放也基本得到消化，供需兩方面因素的變化都支持PPI重拾升勢。因此我們建議投資者在這一階段，重點關注保險、煤炭、鋼鐵、汽車、傳媒、電力、醫藥、銀行及電信服務業。

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