在美國證券市場走出困境之前，中國投資者應該避開那些在美國有巨額投資的商業銀行股票以及重倉投資于美國的QDII產品。

　　文/王瑋琨

　　最近一段時間，美國的次級債危機一度把全球的證券市場弄得一團糟。中國的中國銀行等6家國有和股份制銀行也被證實卷入了這場風暴。

　　從7月底至今，受美國股市影響，亞太股市更是紛紛下跌，日經指數跌幅較大，而

澳大利亞、韓國等股指更是創造了今年以來的最大單日跌幅。紐約股市大跌同樣波及歐洲股市。倫敦、法蘭克福和巴黎股市指標股指紛紛下挫。

　　由于擔憂由于次級債引起的全球信貸危機持續惡化，各國央行紛紛向市場注入資金，增加流動性供給。

　　美國聯邦儲備委員會于8月9日采取了行動，通過公開市場業務向市場注入240億美元資金。8月10日，美聯儲再次向市場注資380億美元。歐洲央行8月13日連續第三次采取注資行動，向歐元區貨幣市場注入了476.7億歐元(約合652.7億美元)的資金。在這之前的一周，歐洲央行已經一次性向市場注入了1,560億歐元的資金。日本央行8月13日向短期貨幣市場注入了6,000億日圓(合50.6億美元)資金以抑制隔夜拆款利率的上升。

　　但現在看來這些措施還沒有產生顯著的成效。截至8月14日，美國主要股指繼續下跌。道瓊斯工業

股票平均價格指數跌207.61點，跌幅1.6%；那斯達克綜合指數跌43.12點，跌幅1.7%；標準普爾500指數跌26.38點，跌幅1.8%。歐洲股市收盤也全線下跌。

　　這不禁讓人聯想到瘋牛病在全世界范圍內引起的恐慌。我們關心的是，美國的次級債風暴來襲，中國的股市安全嗎？我們怎樣規避美國次級債危機帶來的風險？

　　揭開反應鏈

　　要分析次級債危機對中國的影響，應該先了解美國次級債危機的連鎖反應的方式。

　　剛開始，次級抵押貸款主要是商業銀行、儲蓄銀行以及一些抵押貸款公司的非流動資產。由于美國房地產市場繁榮，次級抵押貸款違約率很低且收益比一般抵押貸款高，這吸引了華爾街的投資銀行行參與進來。他們從貸款機構手中收購貸款，然后將其證券化，變成次級抵押證券出售。

　　購買次級抵押證券的投資者包括養老基金，保險公司，對沖基金和其他機構投資者，也包括來自其他國家的機構投資者。

　　次級債危機首先直接影響的是提供這種次級抵押貸款的機構，由于違約貸款越來越多，大大小小的商業放貸機構紛紛破產，一些能夠幸存下來的大的銀行和貸款公司，經營業績也會急劇下滑，導致投資者對這些公司股票的大量拋售，股價急劇下跌。這些商業放貸機構的困境也會進一步波及那些給這些機構提供融資的銀行或金融公司。

　　直接投資于這種次級抵押證券的機構投資者也會損失慘重。國際三大信用評級機構穆迪、標準普爾和惠譽已經開始調低部分住房抵押貸款證券的信用評級。而評級一旦跌破投資級，很多機構投資者，如保險公司、養老基金等，按照其章程，不能持有投資級以下證券，必然會大量拋售，給市場帶來巨大沖擊。

　　由于次級抵押證券的市值急劇下跌，持有這種證券的銀行、保險公司的股價也會下跌。很多銀行、保險公司以及基金等機構來自于其他國家，他們在美國的投資損失會直接傳導到其國內，引起其國內投資者對這些機構發行的證券的拋售。銀行和保險公司的股價會大跌，基金的持有人會要求贖回，巨量的贖回會導致基金不得不拋售其持股，這進一步引起股市的動蕩。

　　中國商業銀行“需觀后效”

　　從以上分析可以看出，可以將美國的次級債危機傳導到中國來的主要是那些在美國證券市場有巨額投資的中國公司或者機構。而中國有哪些機構投資于美國的證券市場呢？

　　首先是中國的中央銀行，中國政府的巨額外匯儲備通過中央銀行投資于美國的證券市場。政府在美國的投資策略比較保守，主要資金配置在美國的貨幣市場和美國國債，少量投資于其他債券，可能包括很少一部分的次級抵押債券。所以中國中央銀行受美國次級債危機的影響非常小。

　　其次是商業銀行，這些銀行擁有大量存放于美國的外匯存款。為了提高這些存款的收益，他們將資金投資于美國的貨幣市場和債券市場。也就是說，中國的商業銀行肯定會有一定比例資金被投資到美國的次級抵押證券上去了。而近期的報道也顯示，中國的中國銀行等6家商業銀行被卷入了這場風暴，盡管有關銀行出面表示，損失有限，但是投資人對此還是將信將疑、非常謹慎。

　　除了商業銀行，QDII也投資海外市場，包括美國。

　　現在中國已經獲批的QDII有銀行QDII(代客境外

理財業務)、基金QDII和保險QDII。其中中國的銀行的QDII產品是2006年7月獲批的，從去年到現在，銀行QDII極有可能部分投資于美國的次級抵押證券。

　　基金QDII是今年7月才獲批，實際還沒有真正開始運行，所以不存在這個問題。

　　中國的保險公司在今年7月份之前，只能將不超過5%((7月之后，保險QDII新規定批準將這一比例提高到15%)的外匯資金投資于海外市場，因此美國次級債危機對其影響甚微。

　　除此之外，由于中國對資本兌換的限制，中國鮮有機構和個人直接投資于美國的證券市場。

　　由于目前中國各家商業銀行沒有披露持有美國次級債券的規模，要估計中國商業銀行在美國投資的損失，只能通過已公布的2006年財務數據進行估算。

　　據美國金融機構測算，在美國次級債危機中，中行虧損額最大，約為38.5億元。建行、工行、交行、招行及中信銀行依次虧損5.76億元、1.20億元、2.52億元、1.03億元、0.19億元。

　　現在這些銀行持有的美國次級債券的規模，恐怕只有這些銀行自己知道。這讓事情變得復雜。

　　中國的商業銀行將在未來幾周陸續披露其在美國證券市場的投資情況，從中我們可以更清楚了解美國次級債危機對這些銀行的影響程度。但是，美國次級債市場危機的影響正在不斷加深，風險也在不斷擴大。

　　有金融機構人士說，“我們現在還看不到美國次級債危機平息的跡象。相反，這一危機在未來的9月到12月之間還將更為嚴重，中資機構全年的虧損將在上半年基礎上大幅增加。”這些銀行是最容易受次級債危機影響的中國機構，而他們也是中國股市中最重要的一批權重藍籌股。他們的股價變化將直接對中國的股市造成重大影響。

　　美國的次級債危機不會馬上結束，它可能還會持續很長一段時間，令美國證券市場和房地產市場陷入困境。中國投資者應該在美國證券市場走出困境之前避開那些在美國有巨額投資的商業銀行股票以及重倉投資于美國的QDII產品。巴菲特說過，如果你沒法弄清楚一項投資所面臨的所有風險，最好的做法就是避開它。(作者系北京華信匯金理財顧問有限公司研究員)

　　插排：

　　據美國金融機構測算，在美國次級債危機中，中行虧損額最大，約為38.5億元。建行、工行、交行、招行及中信銀行依次虧損5.76億元、1.20億元、2.52億元、1.03億元、0.19億元。

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