結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)預(yù)計(jì)仍集中在資產(chǎn)升值和資產(chǎn)注入兩條主線上，行業(yè)主要包括金融、房地產(chǎn)、資源、鋼鐵等。

　　近段時(shí)間，中國股市持續(xù)高位震蕩，股市撲朔迷離。從“5•30”前的題材股、消息股到如今的大盤藍(lán)籌股，股市經(jīng)歷了一次又一次的洗牌。而現(xiàn)在這些藍(lán)籌板塊在資金的推動(dòng)下，估值迅速提高，甚至某些藍(lán)籌股出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性泡沫。進(jìn)入金九時(shí)節(jié)，下一個(gè)領(lǐng)漲的板塊又將是誰？

　　在牛市背景下，投資者目前對后市情緒仍較樂觀，如果后續(xù)宏觀調(diào)控政策未超出預(yù)期，市場仍可能保持強(qiáng)勢。但由于整體市盈率已經(jīng)高達(dá)50倍以上、重點(diǎn)公司2008年市盈率也超過30倍，市場難以有大的上漲空間。

　　如果出臺超出預(yù)期的宏觀調(diào)控政策甚至股市調(diào)控政策，市場受沖擊可能會(huì)出現(xiàn)調(diào)整。

　　但無論如何，結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)預(yù)計(jì)仍集中在資產(chǎn)升值和資產(chǎn)注入兩條主線上，行業(yè)主要包括金融、房地產(chǎn)、資源、鋼鐵等。

　　銀行板塊

　　由于貸款增長、稅率下降、工資稅前抵扣等因素，部分股份制銀行2008年業(yè)績增速50%。招商銀行在近期大漲之后，2007年預(yù)測每股收益0.80元、市盈率達(dá)到40倍，2008預(yù)測每股收益1.20元、市盈率為27倍，而其他一些股份制銀行市盈率則相對低一些。一些大型國有商業(yè)銀行2007年市盈率僅20倍、2008年市盈率僅14倍，與股份制銀行估值差距正逐步拉大，投資價(jià)值也開始顯現(xiàn)。

　　小幅加息后，存貸利差基本變化不大，貸款增速可能會(huì)下降但仍保持增長，經(jīng)濟(jì)增長背景下?lián)軅鋲毫�較小。目前的宏觀調(diào)控并不會(huì)實(shí)質(zhì)性損害銀行盈利能力。

　　關(guān)于準(zhǔn)備金率的此次上調(diào)，銀行原有的超額準(zhǔn)備金已經(jīng)接近臨界點(diǎn)，必須從其他較低收益率的資金運(yùn)用項(xiàng)目中進(jìn)行調(diào)撥，對盈利能力會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響但非常有限。

　　批注：眾所周知，銀行股權(quán)重較大。該板塊一旦形成合力，則將有效帶動(dòng)大盤指數(shù)的上漲。

　　券商板塊　

　　7月13日兩市成交合計(jì)下降至僅800多億元；但7月23日后又恢復(fù)到日成交2000億元以上的水平；按此測算券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍會(huì)保持較高的盈利。

　　但市場目前對于券商股仍存在較大的戒心，8月1日市場大跌，券商股也大跌，表明如果投資者判斷指數(shù)掉頭向下調(diào)整券商股股價(jià)也會(huì)受到較大拖累。8月3日券商股重新大漲，既與部分投資者對市場走勢預(yù)期變?yōu)闃酚^有關(guān)，也與市場預(yù)期部分股票未來可能會(huì)實(shí)施差別化交易制度、從而有利于市場成交量放大有關(guān)。媒體報(bào)道招商證券可能在四季度IPO。

　　批注：只要股市有買進(jìn)賣出，券商就會(huì)從中得利�？梢哉f，正是中國股市的火爆使券商板塊在風(fēng)生水起的股市穩(wěn)坐釣魚臺。

　　房地產(chǎn)板塊

　　在人民幣升值、資產(chǎn)價(jià)格膨脹的大背景下，土地資源稀缺，居住需求旺盛，房地產(chǎn)行業(yè)將在2007-2009年進(jìn)入土地紅利集中釋放的時(shí)期，主要公司的盈利將會(huì)持續(xù)超出預(yù)期。

　　以往的調(diào)控政策多導(dǎo)致土地供應(yīng)的減少和土地成本的上升。由于部分城市

房價(jià)上漲較快，未來不排除地方政府出臺進(jìn)一步的抑制房地產(chǎn)投資屬性的調(diào)控政策。

　　近期市場開始重新關(guān)注國家下半年是否會(huì)出臺重大政策調(diào)控房地產(chǎn)行業(yè)，可能的方向包括土地增值稅，加大政策性住房供應(yīng)，物業(yè)稅試點(diǎn)等。1)土地增值稅：目前全國僅河北省和北京市出臺細(xì)則，且清繳力度有限。預(yù)測下半年，房價(jià)近期漲幅過大的城市，土地增值稅細(xì)則出臺的速度可能加快；但在執(zhí)行力度上，地方政府仍有可能對開發(fā)商進(jìn)行一些補(bǔ)貼。2)加大政策性住房供應(yīng)：國土資源部嚴(yán)防死守18億畝耕地的政策，可能導(dǎo)致未來供給不足成為一種常態(tài)和必然趨勢。在供給相對不足的情況下，政府出于對民生的關(guān)注，將加大中低價(jià)房和政策性房的供應(yīng)。3)物業(yè)稅：其出臺是大勢所趨，盡管會(huì)增加持有人的負(fù)擔(dān)，但會(huì)對投資購房行為起到一定抑制。目前物業(yè)稅已經(jīng)開始在部分城市試點(diǎn)，包括北京、深圳等6大城市。市場預(yù)期試點(diǎn)可能加快。

　　即使機(jī)構(gòu)投資者關(guān)于房地產(chǎn)后續(xù)調(diào)控政策的預(yù)期已經(jīng)很強(qiáng)烈，但地產(chǎn)股仍大幅上漲。開發(fā)類一線龍頭股萬科近期持續(xù)大漲，2007年預(yù)測每股收益接近0.70元、市盈率達(dá)到40多倍，2008年樂觀預(yù)測增發(fā)攤薄后每股收益1.10元、市盈率也接近30倍，估值和總市值水平近2000億元，達(dá)到高端。但二線藍(lán)籌股總市值仍處于400~600億元的水平，部分公司相對于重估價(jià)值(RNAV)溢價(jià)不多。很多三線地產(chǎn)股2008年動(dòng)態(tài)市盈率多在20倍左右，從市盈率角度存在一定的市場機(jī)會(huì)。但由于其持續(xù)經(jīng)營能力遠(yuǎn)遜于一線龍頭公司，不適宜給其過高的2008年市盈率。此外，一些地產(chǎn)股也存在著大股東注資的預(yù)期。

　　如果出臺的房地產(chǎn)調(diào)控政策力度超出目前預(yù)期的水平，按以往慣例房地產(chǎn)股受沖擊仍會(huì)下跌。但我們認(rèn)為，房地產(chǎn)行業(yè)基本面景氣難以改變，在

匯率升值和股市牛市未結(jié)束之前，每一次由地產(chǎn)調(diào)控引發(fā)的股價(jià)下跌都構(gòu)成投資契機(jī)。

　　批注：房地產(chǎn)板塊及金融板塊的領(lǐng)漲直接帶動(dòng)了整個(gè)股市近段時(shí)間的全線上揚(yáng)。

　　資源板塊

　　這個(gè)板塊包括煤炭，有色金屬，其他資源使用權(quán)(林地、水產(chǎn)養(yǎng)殖區(qū)、旅游景區(qū)等)。

　　1、煤炭

　　供求基本平衡，部分區(qū)域、部分煤種可能存在供不應(yīng)求，下半年冶金煤有提價(jià)預(yù)期，部分地區(qū)動(dòng)力煤也有可能小幅上漲。政策成本上升，優(yōu)勢煤種有轉(zhuǎn)移成本的能力。大型上市公司通過收購集團(tuán)資產(chǎn)(集團(tuán)注資、整體上市等)以及新建，產(chǎn)能到十一五末期都有翻倍的增長潛力。截至2007年5月，行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入3842億元，同比增長30.6%，利潤總額達(dá)到30.9億元，同比增長高達(dá)42.7%，盈利水平顯著上升。

　　煤炭股股價(jià)近期顯著上漲，2007年業(yè)績對應(yīng)的市盈率普遍達(dá)到約30倍，從市盈率角度已經(jīng)不再是“估值洼地”�？紤]到靜態(tài)市盈率不低，投資上應(yīng)優(yōu)先考慮資產(chǎn)注入較確定、產(chǎn)量將大幅增加的個(gè)股。

　　2、有色金屬

　　礦山股：近期大幅上漲�？傮w來看是因?yàn)槭杏�率在A股相對處于低端，業(yè)績和股價(jià)的進(jìn)攻性都較強(qiáng)，在市場上漲階段容易表現(xiàn)突出。礦山股以往多數(shù)只獲得10多倍的市盈率，近期的上漲主要是因?yàn)橹匦鹿乐怠?/p>

　　批注：在升值與溫和通脹的雙重背景下，擁有稀缺資源的企業(yè)成為了行情最為重要的主線。

　　鋼鐵板塊

　　鋼鐵行業(yè)的需求量幾乎每年都保持著10多個(gè)百分點(diǎn)的增速，而2008年新增產(chǎn)能將顯著下降，供求關(guān)系傾向于供方，市場普遍預(yù)期2008年鋼價(jià)將上漲。

　　前期受冷熱軋價(jià)格下跌、

出口退稅下調(diào)并開征出口關(guān)稅等因素沖擊股價(jià)下跌約30%。7月下旬，冷軋價(jià)格在連續(xù)下跌數(shù)周后首次反彈，武鋼也小幅上調(diào)月度價(jià)格；再加上股市也向上突破，鋼鐵股股價(jià)距前期高點(diǎn)差距較大、市盈率也屬于最低端的估值洼地，容易受到新資金的青睞，7月23日起持續(xù)大漲。

　　7、8月份仍屬于鋼鐵淡季，9月可能成為鋼價(jià)拐點(diǎn)。但股價(jià)已經(jīng)提前反映。目前一線鋼鐵股股價(jià)處于2008年10倍市盈率的水平，如果鋼價(jià)屆時(shí)如期上漲，股價(jià)仍有繼續(xù)上漲的空間。

　　批注：隨著鋼鐵工業(yè)整合價(jià)值的凸顯，中國A股市場中的鋼鐵股有待積極進(jìn)行戰(zhàn)略性投資的挖掘。

　　其他板塊

　　汽車：轎車股2008年市盈率多在20倍，在目前市場中屬于估值洼地。重卡行業(yè)上半年超景氣，下半年環(huán)比可能有所回落。

　　通訊：估值較低。電信運(yùn)營商股價(jià)未完全反映未來重組預(yù)期；通訊設(shè)備制造商季度發(fā)貨量創(chuàng)歷史新高，景氣度大幅提升，市場主要擔(dān)心由于價(jià)格戰(zhàn)、追求規(guī)模等因素，其利潤方面未必能充分反映。

　　機(jī)械：工程機(jī)械、造船、電網(wǎng)設(shè)備、礦山機(jī)械等子行業(yè)保持高景氣度。節(jié)能環(huán)保方面，風(fēng)電設(shè)備和節(jié)能設(shè)備最值得關(guān)注。

　　保險(xiǎn)：加息環(huán)境下，投資收益率有望提升，平安低利率時(shí)代的保單也將享受利差益，考慮到公司治理等素質(zhì)的提升貼現(xiàn)率有下降空間；但保單2.5%的預(yù)設(shè)利率也有上調(diào)壓力，保費(fèi)收入增速也存在下降壓力。近期來看，在加息前的持續(xù)上漲反映了加息預(yù)期；在加息后出現(xiàn)見利好兌現(xiàn)的走勢；8月3日的上漲更類似于補(bǔ)漲。畢竟，較高的估值水平以及前期漲幅，會(huì)制約保險(xiǎn)股未來一段時(shí)間的表現(xiàn)。

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