本報記者 黃利明 北京報道

　　8月30日，中信證券3.34億A股增發落定。

　　增發價格74.91元，創A股發行價之最，250億的增發融資額亦接近歷史最高額256億元。

　　牛市效應中不斷被放大的盈利能力，以及投資者對券商概念的不斷追捧，造就了中信證券在10個月內股價從14.06元一度向百元股沖擊。

　　不過，投資者的分歧卻開始顯現。

　　一邊是不斷調高的股價估值，一邊是大股東的頻頻減持。

　　中信估值-不斷調高

　　8月15日，中信證券發布2007年半年報，公司實現凈利潤42.08億元，同比增長442.41%。每股收益1.41元，同比增長442.41%。

　　幾乎同時，國泰君安將中信證券給予增持評級，并將其目標價格調高至100元。

　　看好中信證券的研究機構并非國泰君安一家。國信證券、申銀萬國亦分別將中信證券的目標價調高至108元、95—108元，中銀國際更是將中信證券目標價定為118.91元。

　　國泰君安分析師梁靜指出，中信證券今年全年業績可以達到 2.87元/股；市場成長、份額提升和創新加速共同驅動業績持續快速增長，預期未來3-5年內中信證券仍可實現30%以上的復合增長。

　　不過，和不少研究機構一樣，這已經是國泰君安在半年內第三次調高中信證券的目標價。

　　今年3月，國泰君安曾將中信證券目標價調高至52-58元。4月初，在中信證券公布第一季度財報后，國泰君安又將其目標價調高至75元。

　　中信證券的股價也隨著估值的不斷提升而攀升，并一度達到98.5元。

　　不斷的利好消息成為中信證券股價頻頻被調高的主要推動力。

　　年初，由于中信證券業績超越機構預期，盈利高達23.71億元，同比增長493%，經紀、投行和自營業務規模和收益分居行業第1、第3和第1位。

　　因此，國泰君安認為，2006年中信證券在行業內領先優勢全面確立，經過大規模的增資和并購，公司在資金實力、營銷網絡、創新能力和人力資本等方面的核心

　　隨著股市火暴持續走牛，一季度中信證券業績再次超出預期，并獲得同比增長超過12倍的驚人收益。

　　面對持續被看好的A股市場，以及不斷放大的A股成交量。國泰君安分析師梁靜在其研究報告中指出，中信證券作為市場規模擴張和行業結構整合的最大受益者，其目標價隨之提升。

　　此后，中信證券更是利好消息不斷，增持華夏基金、中信基金股權，以及收購深圳金牛期貨，中信證券的綜合金融概念愈發明顯。新業務即將啟動，增發順利成行，券商直投試點更是打開投資者的想像空間。

　　隨后，中信證券的股價亦是一路攀升。

　　8月底，國泰君安正式將中信證券的目標價調高至100元。

　　分歧顯現-股東放棄增發

　　但是分歧的聲音也開始出現。

　　8月30日，中信證券發布增發A股網下發行結果及網上中簽率公告，最終確定新股發行數量為3.34億股，募集資金總量為250億元。面對新股東約8401萬股的增發配售,卻引發了超過2280億元的資金參與。同時，74.91元的增發價也創下了增發價格之最。

　　一時間，基金、信托、QFII和財務公司、證券公司、保險公司也參與了中信證券此次增發，總計有286家機構投資者獲得相應的增發配股。認購異常火暴。

　　但值得關注的是，作為大股東之一的雅戈爾卻沒有參與此次中信證券增發。

　　雅戈爾董秘劉新宇告訴記者，這主要是由于目前雅戈爾有1.5億多中信證券的股份，占股比例達到了5.12%，一旦參與增發將對未來出售中信證券股權形成限制。同時她表示：“中信證券的增發價格已經不低，有一定的市場風險，綜合考慮因此放棄參與此次增發。”

　　中金的報告似乎也在印證這一點：“目前的股價水平已經反映了公開增發對公司未來造成的影響。由于目前公司公開增發仍然難以進行細致的量化分析，因此該機構對中信證券公開增發做了相應的敏感性分析，維持對中信證券‘審慎推薦’的評級。”

　　而自從8月23日沖擊百元股以來，中信證券的股價也開始陷入調整，開始走低。

　　一位券商行業研究員向記者指出：“現在雖不能說中信已經明顯高估，但證券行業是周期性非常強的行業，在依然是經濟業務自營業務為主導的收益結構中，一旦市場走向低迷，像中信證券這樣的券商股自然會面臨暴跌的危險。”

　　其實，雅戈爾不僅沒有參與增發還在悄然減持中信證券；同時悄然拋售的還有股東兩面針。

　　根據中信證券中報和增發公告的數據對比顯示，在7月至8月底，雅戈爾減持了約256萬股中信證券股票，兩面針雖然參與了此次增發卻在此前的兩個月內拋售了566萬股的中信證券股票。

　　其實，在最近的一年時間里，自去年8月15日中信證券限售股解禁以來，大股東的減持已是持續不斷。

　　走勢頗為強勁的中信證券遭到控股公司中信國安集團公司、南京揚子石化煉化公司和中糧集團、雅戈爾集團的集體減持。該四家公司累計減持中信證券約3.5億股，使中信證券成為股東減持數量最多的上市公司。

　　不過，這些拋售行為大多集中在今年5月之前，相對于今日的中信證券85.62的股價，他們出售的價格并不算高，大多在50元以下。

　　人壽獲利-浮盈382億

　　如此大的股價攀升，自然給投資者帶來暴利。

　　中國人壽可謂是投資中信證券的最大贏家，15個月前46.45億元的投資如今已是浮盈381.65億元，收益率高達821%。

　　去年6月，中國人壽母子公司包攬了中信證券5億股定向增發股份。

　　當時，中信證券定向增發的發行價格為每股9.29元，中國人壽集團斥資13.935億元認購1.5億股，中國人壽股份公司斥資32.515億元認購3.5億股，認股款總計46.45億元。

　　事實上，中國人壽母子公司持有的中信證券股權已于6月27日上市流通。

　　9月6日，中信證券收盤價85.62元。以此計算，中國人壽母子公司這筆股權投資的市值已高達428.1億元，加上已經獲得的1億元現金紅利，中國人壽母子公司該筆投資已經獲得了382.65億元的賬面盈利。

　　不過，雖然按規定中國人壽母子公司已經解除限售，但中國人壽集團和中國人壽股份公司將不會急于變現。此前，他們曾承諾持股時間將遠遠超過一年的禁售期，并表示愿意長期持有以穩定中信證券股價，這也是當時中信證券愿意讓中國人壽獨攬增發的重要原因。

　　同時獲得巨額收益的還有雅戈爾。

　　8年前，雅戈爾通過1.6元/股的價格認購中信證券2億股，使用資金3.2億元。現在雖經雅戈爾減持3353萬股，但其依然擁有超過1.5億股中信證券股權，市值超過128億元，加上其減持后獲得8億元收益，粗略計算雅戈爾投資中信證券的累計收益超過40倍。

　　但有分析師向記者指出，由于雅戈爾放棄中信證券的增發，并認為已有一定估值風險，其減持意愿已是比較明顯。同時，中國人壽母子公司也是作為投資者而存在，自然會關注其中收益。因此，一旦時機合適依然不排除減持甚至大量減持的可能。

　　來源：經濟觀察報網