自8月初統計局數據顯示，7月份居民消費價格指數CPI的上漲幅度達到5.6%，創下10年來最大單月漲幅。隨后，央行決定自2007年8月22日起加息，一年期存款基準利率上調0.27個百分點，一年期貸款基準利率上調0.18個百分點，其他各檔次存貸款基準利率也相應調整。連續兩個月加息，體現了央行防止全面通脹的決心。

　　同時，伴隨著實體經濟內部利潤維持高增長、資本市場制度性變革、本幣升值、外圍市場上漲等眾多牛市基礎的氛圍烘托之下，國內的A股市場僅僅用一年半的時間就走過了1000-5000點的輝煌之旅。

　　另外，8月中旬國務院正式批復《東北地區振興規劃》，目標是在10-15 年把東北地區建設成為具有國際競爭力的裝備制造業等四大基地，最終使得東北經濟區繼珠三角、長三角、京津冀之后，成為中國經濟的第四增長極。振興東北，政策力度大、涉及范圍廣，不是簡單地扶貧，而是助強，在傳統重工業基地和農業基地的基礎上，實現經濟轉型、產業升級。而也在8月，外圍市場因美國資級債事件而引致流動性過剩危機。其對于未來A股市場的影響將會怎樣？

　　本期的大行觀點話題將圍繞這三方面話題進行解讀。

　　【長江證券】

　　中國實體經濟增長將放緩

　　鐘華/文

　　8月份，外圍市場受制于美國次級債以及相應的日元套息交易平倉事件引致的流動性危機出現大幅震蕩，對于國內的A股市場而言直接的憂慮也主要體現在流動性方面，但是考慮到目前中國的流動性過剩主要有三個原因，分別是資金交易結構不靈活、貨幣政策的局限性以及投資過熱，而世界產業轉移的趨勢也從根本上決定了中國目前由外貿順差導致的流動性過剩短期內不可能得到解決。

　　所以，全球流動性收縮實際上對于A股市場的影響遠遠不及對香港、印度等金融市場。

　　相比較而言，我們更擔心次級債事件對于美國經濟的影響進而對于中國實體經濟利潤增長的影響，在之前的報告中我們就提出美國經濟在2007年將會面臨經濟增長放緩以及通貨膨脹上升的雙重壓力，而在這種背景下，前期美股在并購、重組消息刺激下的大幅上漲已經透露出流動性充斥下的投機意味。所以，當前的次級債危機更多的是起到了將虛擬經濟恢復到與實體經濟步調相一致中的導火索作用。

　　不過，從潛層次或更深遠的分析角度次級債的危機波及效應遠不如此簡單，次級債危機—-信用緊縮——抵押貸款利率上升——消費需求抑制——房地產繼續放緩的惡性循環將導致美國經濟在07年的預計放緩已經逐步的變得清晰。

　　考慮到中國目前的實體經濟增長在很大程度上依賴于外部的強勁需求，整體工業企業利潤在2007年3、4季度預計會出現逐步的放緩。

　　國內經濟方面，為合理調控貨幣信貸投放，穩定通貨膨脹預期，中國人民銀行決定，自2007年8月22日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率，這也是年內的第四次加息。我們認為，央行此次加息目的是針對實體經濟中“負利率”進一步擴大以及固定資產投資可能的反彈，仍然并非針對證券市場的調控，但是由于其他金融市場次級貸風波后尚未穩定，央行此次加息的出臺時機又具有突然性，其步入加息通道的心理預期因素也會在一定程度上造成市場的震蕩。而在實體經濟領域，考察央行此次加息短期內對實體經濟影響也頗為有限。

　　綜合而言，外圍市場的疲軟以及國內經濟的整體收縮會在一定程度上限制流動性過剩以及實體經濟利潤的增長速度，這也在根本上決定了5000點之上的過程短期來看并非一帆風順，雖然在實體經濟內部沒有出現明顯的放緩跡象之前，市場依然有望在資金推動的背景下續創新高，但這同時也是一個風險集聚的過程，建議密切關注利潤的增長狀況以及政府對于市場上漲的態度變化。

　　【東方證券】

　　從經濟“第四極”中尋找投資機會

　　鄧宏光/文

　　東北有能力成為中國經濟增長的第四極，已成為東北學術界的共識。以重工業為主體和我國重要商品糧基地的東北地區，在半個多世紀的發展中，為我國做出巨大貢獻，但在粗放型經濟增長方式作用下積累了矛盾，形成了發展滯后的“東北困境”，其根本原因在于工業化和城市化發展不平衡。

　　因此東北地區的發展不是某個項目、某個產業、某個城市的發展、振興，而是區域經濟的整體發展與振興。

　　在此框架下，東北區域的增長邏輯首先是明確主導產業，盡快結束產業結構松散的局面，作為以重工業為主體和重要商品糧基地的東北地區，加速這兩大產業資源整合，做大優勢企業是首要任務；其次，大力培育高新技術產業與現代服務業，提高區域綜合競爭力；再次，以循環經濟發展模式為方向，加快轉變經濟增長方式。

　　《規劃》的出臺，將對整個東北區域的經濟發展構成重大且長遠的利好。按照天津濱海新區以及成渝特區的經驗表明，一旦成為重點規劃區，在金融、土地、稅收、財政等政策上將有很多優惠。濱海新區以及成渝試驗區的設立都使得區域板塊在一段時間內漲幅可觀，同樣的特區效應也同樣會出現在東北板塊中。但不同的是，成渝區域的戰略宗旨是城鄉統籌，解決二元經濟結構矛盾；濱海新區則是建立現代制造業以及國際物流中心的窗口；相比之下，振興東北規劃涉及的范圍更廣，其政策力的影響更深遠，不同產業受益程度和傳導路徑也不一致。

　　遵循未來東北區域的未來增長邏輯，我們認為，傳統工業如汽車及零部件、裝備制造、

化工、醫藥和農產品加工等產業是首先受益的板塊，然后是基礎設施建設、電子信息、資源、環保以及現代服務業，當然，受到特區經濟效應的直接刺激，該區域的房地產板塊也是不容忽視的。最后，產業結構的不斷優化下將涌現大量的并購重組和資產整合機會。

　　【興業證券】

　　溫和通脹時代的投資選擇

　　張憶東/文

　　中國將在較長一段時期面對4%～5%的溫和通貨膨脹。原因在于，一方面，

人民幣升值引發財富效應，通過比價效應傳導到消費物價上。另一方面，物價上漲是中國經濟新一輪轉型的代價。本輪產業升級、消費升級，隨之而來的是消費需求的提升以及人力成本、資源成本和環境成本的提升，對消費價格有推升作用。

　　對中國2003年到2004年溫和通脹期間行業凈利潤增長和

股票價格變動情況進行比較，發現食品飲料、商業等消費相關行業，采掘、有色、房地產等資源型行業，和交通運輸、化工、鋼鐵、建筑、機械等資本密集型行業是通貨膨脹時代的贏家。

　　從海外市場來看，1986-1991年的韓國與中國目前的環境非常相似——本幣升值、流動性過剩、產業升級、GDP高速增長、通脹保持在較高但非惡性的水平，因此中國有一定的借鑒意義。統計顯示，1986-1991年韓國股票市場四類行業漲幅居前，其中，受益于本幣升值和經濟增長的金融行業，漲幅超過700%，位居榜首；另外三類行業是，代表產業升級的方向，比如，機械和電子；擁有稀缺性資源的木材、金屬、采掘；資本密集型行業，比如交通運輸、建筑等。

　　總結中韓的歷史經驗，我們認為，伴隨著經濟高速增長，沿著價值鏈曲線向兩端擴展的企業能更好的轉移通脹壓力，享受經濟增長的成果。另外，投資者還可以從資源稀缺、定價能力、產業升級、產業整合四個角度挖掘投資機會。

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