□本報(bào)記者 朱茵 昆明報(bào)道

　　申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所在昨日的秋季股票投資策略會(huì)上認(rèn)為，四季度A股將面臨較大調(diào)整壓力。在目前通貨膨脹的宏觀環(huán)境下，投資主題將發(fā)生變化。

　　申萬(wàn)預(yù)計(jì)四季度市場(chǎng)會(huì)面臨下列情況：首先，資金—

股票平衡將被打破，根據(jù)公告估計(jì)，未來(lái)6個(gè)月“海歸”股票融資額超過(guò)3570億元，“小非”解凍約6000億元，而QDII基金和個(gè)人直投香港估計(jì)會(huì)推動(dòng)約6400億元境內(nèi)資金流入香港市場(chǎng)。其次，政策風(fēng)險(xiǎn)在加大。股指期貨預(yù)期年內(nèi)會(huì)出臺(tái)，這增加了市場(chǎng)不確定性。宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的局面沒(méi)有改變，四季度仍然可能出臺(tái)一系列宏觀調(diào)控政策。第三，上市公司業(yè)績(jī)同比增速下降。由于比較基數(shù)的提高，金融、化工、鋼鐵等行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛�下半年A股公司業(yè)績(jī)同比增速將明顯下降。

　　值得關(guān)注的是，申萬(wàn)研究所認(rèn)為：當(dāng)前出現(xiàn)的通貨膨脹局面具有非常強(qiáng)的延續(xù)性。目前的通貨膨脹主要由農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)引起，既有短期沖擊的因素，也與要素重估有關(guān)。要擴(kuò)大消費(fèi)，必須提高勞動(dòng)者收入，這將增加勞動(dòng)力成本；要提高農(nóng)民收入，就要提高農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。重化工業(yè)對(duì)資源的依賴，將提升資源的價(jià)值，這些都是支持要素重估型物價(jià)上漲的重要原因。即使由于短期因素的消失，如豬肉短缺因素的消失，食品價(jià)格漲幅回落導(dǎo)致CPI漲幅回落，但這些因素的存在使得CPI漲幅很難回到以前偏低的水平。未來(lái)兩年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨著勞動(dòng)力成本、資源要素成本和環(huán)境成本不斷上升的壓力，通貨膨脹具有較強(qiáng)的持續(xù)性，平均通貨膨脹率將維持在4%以上的較高水平。

　　從通貨膨脹的宏觀環(huán)境出發(fā)，申萬(wàn)給出的A股投資主題包括三方面：首先，由于短期內(nèi)

房地產(chǎn)和股票等資產(chǎn)價(jià)格的大幅度上升，導(dǎo)致居民賬面財(cái)富短期內(nèi)大幅度增加，引發(fā)了居民購(gòu)買力的膨脹。這些龐大的新增購(gòu)買力主要投向房地產(chǎn)、股權(quán)和奢侈的“住”與“行”，持續(xù)看好房地產(chǎn)、

證券保險(xiǎn)和轎車類行業(yè)。其次，由于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的趨勢(shì)不會(huì)改變，這不僅增加農(nóng)民收入，還將推動(dòng)上游的飼料和化肥價(jià)格上漲，看好飼料和化肥類行業(yè)。在成本推動(dòng)型通脹環(huán)境下，應(yīng)該選擇收入端處于通脹環(huán)境，價(jià)格上漲帶來(lái)名義收入增加，而成本端卻處于非通脹環(huán)境(成本為航空煤油、外幣貸款、過(guò)去購(gòu)買的土地、自有物業(yè)的歷史折舊等)等行業(yè)。繼續(xù)看好成本推動(dòng)壓力不大、毛利率上升、盈利增長(zhǎng)超預(yù)期的航空、地產(chǎn)、零售和部分定價(jià)能力強(qiáng)的消費(fèi)品行業(yè)。

　　在目前通貨膨脹的宏觀環(huán)境下，投資主題將發(fā)生變化。

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