□華泰證券 劉敏達(dá)

　　隨著原有產(chǎn)能的滿產(chǎn)以及14萬噸鋁合金項目的投產(chǎn)，焦作萬方（000612）2007-2009年鋁產(chǎn)量將迅速增長。預(yù)計2007年鋁產(chǎn)量有望達(dá)到34萬噸，而明后年將分別達(dá)到41萬和48萬噸。

　　公司的能耗、環(huán)保指標(biāo)處國內(nèi)前列。其中，噸鋁電耗14000度以下，綜合電耗（考慮加工耗能）為14200度/噸。

　　中國鋁業(yè)成為公司的第一大股東后，公司的氧化鋁原料將全部來自中國鋁業(yè)。公司與中鋁有氧化鋁長單合同，采購價格按上個月上海期貨交易所三月期貨結(jié)算價加權(quán)平均值的17％結(jié)算。氧化鋁長單將增加公司經(jīng)營的穩(wěn)定性，同時可節(jié)省大量的運費開支（約150元/噸），實現(xiàn)氧化鋁“零庫存”經(jīng)營，從而大幅降低經(jīng)營成本。

　　公司電力來源有三部分：河南金冠電力有限責(zé)任公司、焦作愛依斯萬方電力有限公司、河南省電力公司（主要為公司提供備用電源）。因此，電力供應(yīng)充足，電價綜合成本低于行業(yè)平均水平。

　　由于氧化鋁產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張，未來氧化鋁價格將保持較低水平；而電解鋁市場的供需平衡以及鋁價相對于其他有色金屬品種的低價格漲幅，使得國際鋁價能夠保持堅挺。電解鋁和氧化鋁這種較大的差價，是電解鋁公司業(yè)績大幅提升的基礎(chǔ)。我們判斷這種態(tài)勢將至少維持到2009年，電解鋁行業(yè)的景氣周期將延續(xù)。

　　預(yù)測公司2007-2009年每股業(yè)績分別為1.74元、2.00元、2.37元。