馬紅漫

　　針對近一段時期以來，證券市場違法違規(guī)現(xiàn)象有所抬頭、內(nèi)幕交易案件增多等問題，監(jiān)管部門表示要依法嚴厲查處，堅決遏制案件高發(fā)的態(tài)勢，確保資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。內(nèi)幕交易等違規(guī)交易行為可謂是證券市場中的大忌。它的存在將嚴重侵害證券市場賴以生存的制度基石，也就是公平交易原則。一個失去最基本公平交易制度的證券市場，短期內(nèi)或許可以因投機盛行而獲得形式上的繁榮，但是從長期看則會讓證券市場失去健康發(fā)展的內(nèi)在推動力。

　　從當前的市場狀況看，正如監(jiān)管部門所言，中國證券市場的內(nèi)幕交易行為較為普遍，甚至被媒體直稱為“內(nèi)幕交易的樂土”。這也表明，盡管監(jiān)管部門一直把打擊內(nèi)幕交易行為作為一項重要工作，但是在成效上卻尚無法令市場參與者滿意。究其原因，有兩方面的因素值得關(guān)注，一是打擊內(nèi)幕交易不能只依靠行政部門單方面的力量，需要從法律制度和懲處手段上提高打擊力度；二是行政部門在查處內(nèi)幕交易行為時，尚無法及時迅速地做出反應(yīng)，對投機者的震懾不足。事實上，如果未來打擊違規(guī)交易的行動無法在這兩點上取得突破，其成效同樣未必令人滿意。

　　目前中國對內(nèi)幕交易行為的查處主要由行政部門負責(zé)，而行政監(jiān)管部門在打擊違規(guī)交易時，常常會遇到案件頻發(fā)而人手不足的窘境。一方面監(jiān)管部門的人員工作強度很大，另一方面案件爆發(fā)層出不窮，其結(jié)果往往是陷入了“出力不討好”的尷尬境地。這就表明與國際成熟市場相比，我國相關(guān)的法律制定和懲罰，無論在技巧上還是力度上都有所不足。

　　以美國為例，其對于違規(guī)交易查處具備一整套完整的監(jiān)督手段。首先，美國的監(jiān)管部門根據(jù)“有效市場理論”來判斷哪些行為涉嫌內(nèi)幕交易，也就是能夠在利好消息公布之前出現(xiàn)大舉買入，而在消息兌現(xiàn)之后高位賣出行為；其次，對于涉嫌違規(guī)交易的賬戶，法院在第一時間予以凍結(jié)，以防止不法獲利資金外逃。這兩個步驟的制定與實施幾乎讓所有違規(guī)交易者都被列入控制范圍之內(nèi)，并且很難將獲利資金落袋。此外，從技巧上看，美國對于涉嫌違規(guī)交易者實行了“舉證責(zé)任倒置”的原則，也就是當事人自己要證明其“低位買入、消息兌現(xiàn)后賣出”的行為不存在內(nèi)幕交易。而事實上，對于違規(guī)者而言，很難拿出令人信服的理由。更值得我國學(xué)習(xí)的是，美國監(jiān)管部門鼓勵知情人、律師、新聞媒體等向其報料，消息一旦查實，舉報人將可獲得案值10％的獎金。

　　之前不久美國曾發(fā)生一起非常典型的案件。香港王氏夫婦在短短20天內(nèi)，以1500萬美元在道瓊斯公司收購案公布前后，買賣道瓊斯

股票而狂賺818萬美元。美國證券交易委員會認為這對夫婦有內(nèi)幕交易之嫌，并迅速采取行動，要求法院凍結(jié)當事人賬戶并啟動訴訟程序。而舉報其違規(guī)交易行為的正是券商美林公司，該公司在王氏夫婦下達拋售指令的當日，便向美國證券交易委員會報告了這筆不尋常的交易，為監(jiān)管部門提供了有力的佐證。

　　透過美國的案例可以看出，打擊內(nèi)幕交易的成果如何，并非主要依靠決心的大小或者投入的多少。一套完備的法律體系就能夠有效地查處和打擊違規(guī)交易行為，事半功倍地發(fā)揮良好的市場效率，在節(jié)約人力物力的基礎(chǔ)上，有效遏制內(nèi)幕交易行為。這一點非常值得我國在制度建設(shè)上借鑒，這也是解決當下內(nèi)幕交易頻發(fā)，監(jiān)管人手投入不足的有效途徑。

　　此外需要強調(diào)的是，面對當前我國的證券市場內(nèi)幕交易盛行、散戶投資者也都熱衷于打聽所謂的內(nèi)部信息、網(wǎng)絡(luò)上各種傳言不斷的現(xiàn)實情況，監(jiān)管部門能否就一些焦點性問題做出及時反應(yīng)顯得極為重要。客觀地講，監(jiān)管部門要想在短期內(nèi)把所有內(nèi)幕交易行為全部做出查處，的確有現(xiàn)實困難，但這并不表明沒有突破口可以選擇。對于內(nèi)幕交易違法者而言，監(jiān)管部門的打擊力度是具有“風(fēng)向標”性質(zhì)的，如果一些典型案例被嚴厲查處，那么其所發(fā)揮出的威懾效果就足以讓其他試圖違規(guī)者望而卻步。

　　從以往情況看，恰恰是監(jiān)管部門在一些焦點性案件上懲處不力，反而會讓違規(guī)者更加無所顧忌，最為典型的就是對杭蕭鋼件的查處。當然，監(jiān)管部門對于諸如操縱股價、違規(guī)交易等惡性行為的查處方式也是有所進步的。據(jù)報道，連續(xù)42個漲停板的*ST金泰已經(jīng)成為山東證監(jiān)局的關(guān)注對象。而對于這一狂漲的個股，媒體的討論也顯示出其背后的種種疑點。

　　對于監(jiān)管部門而言，應(yīng)及時對此類社會公眾關(guān)注的涉嫌內(nèi)幕交易行為作出反應(yīng)，或者迅即依法查處并嚴懲，或者還社會公眾以真相。對于社會強烈關(guān)注的股價異常波動等現(xiàn)象，管理部門及時采取監(jiān)管行動，敢于善于打“大老虎”的意義要遠重于結(jié)果。唯有此，才能彰顯出監(jiān)管部門打擊內(nèi)幕交易的決心和力度，市場隨之獲得凈化。