渤海證券徐莉莉何翔

　　政策對市場影響較小

　　從加息到港股直通車的開通再到特別國債的發行，8月真可謂是一個政策月。

　　而就加息等緊縮性政策對轉債市場的影響而言，由于轉債市場整體股性的上升，使其與股票市場的聯動性增強，同時也進一步弱化了純債價值對轉債價值的作用，因此加息引起的利率上調影響甚微。從這個角度看，加息對轉債市場的影響更多地來源于其對股票市場的影響。在上市公司基本面向好、市場資金仍保持充裕的背景下，加息對中國股市整體運行趨勢的影響有限。相反，公募基金力量的爆炸性壯大，形成了對主流板塊優勢企業的持續追捧，股指一路攀升，連創新高，并站穩5000 點關口。受其影響轉債市場同樣呈現喜人的走勢，月漲幅達16.41％。

　　8月20日，國家外匯管理局發布消息稱，批準開展境內直接對外

證券投資試點，初期投資者可投資香港證券交易所公開上市交易的品種。這一政策的發布為境內居民投資港股提供了便利。不過由于境內多數投資者對香港市場缺乏足夠的認識，相對而言，A 股市場的賺錢效應更為突出， 因此就目前而言，港股直通車的開放并不會造成A 股市場的資金大量外流。

　　此外，首批6000億元特別國債于8月29日發行。財政部有關負責人明確指出，財政發債購匯僅相當于用特別國債替換部分央行票據，它不直接影響市場貨幣供應量，也不直接影響證券市場中的存量資金。特別國債的發行對債券市場的影響更多的表現為對長期債券市場利率的引導作用，而轉債市場的期限一般為5 年或6 年，并不屬于這一范疇。由此看來，上述兩項政策的實施對

股票市場的影響有限，對轉債市場的作用更是微乎其微。

　　轉債市場存量驟減

　　創業轉債于2007年7月27日收市后滿足贖回條件，其正股公司創業環保決定行使贖回權，7月27日收市后未轉股的轉債已于28日以106.7元的贖回價格被全部贖回。至此，轉債市場可交易的轉債僅剩9只，市場規模也縮減為76.7億元。

　　與此同時，8月6日剛進入轉股期的韶鋼轉債，由于正股持續上漲，使其在8月31日首次滿足贖回條件，韶鋼轉債將贖回價格僅為104元，遠低于其轉債價格，建議投資者注意風險，關注上市公司的相關公告。若公司決定行使贖回權，那么轉債的存量也將因為投資者的轉股而不斷減少。

　　各轉債中報簡析

　　從各轉債正股的半年報情況看，金鷹股份凈利潤呈現較大幅度的負增長，造成其業績的下滑的原因主要是亞麻原料價格上漲和成品售價下降形成的雙重壓力。錫業股份和中海發展的業績表現比較突出，凈利潤同比增長分別為683.89％、71.47％。錫業股份業績大增主要源于錫價的良好走勢及其自身在產業鏈上、下游環節的擴產以及產品結構的優化。中海發展業績增長超出市場預期，干散貨市場的繁榮是公司凈利潤較快增長的主要推動力。油輪業務仍受行業景氣度下滑的影響表現不佳，不過總體來看下半年干散貨業務前景良好，仍將給公司帶來較豐厚的盈利。同時，雖然半年報效應已逐漸淡化，但錫業、中海等仍將在隨之而來的二線藍籌行情中獲益，建議投資者繼續持有相應轉債。

　　此外，韶鋼松山2007年上半年實現凈利潤4.61億元，同比增長65.18 ％。公司業績的增長來源于鋼材價格的上漲、產品結構的優化以及稅收的優惠政策，根據廣東省規定，公司從今年起享受高新技術企業所得稅優惠政策，所得稅由33％調整為15％。由于公司主要產品中厚板和長材市場需求旺盛，預計下半年板材和長材價格仍將持續攀升。韶鋼正股將因此受益，屆時股價也會有較好表現。

　　9 月投資策略

　　由于前期一線大盤藍籌漲幅較大，估值水平也達到相當的高度，這些龍頭個股估值的進一步提升必須依靠未來的成長空間，而一線大盤藍籌的股價表現與

大盤走勢密切相關，據此判斷9月股票市場將以震蕩為主，風險與機會呈現結構性特征。受其影響，震蕩也將成為轉債市場的主旋律，對于錫業、中海等績優轉債我們認為可繼續持有，其有望受益于二線藍籌的補漲行情。

　　從韶鋼轉債的情況來看，雖然一直看好正股公司未來的發展，但韶鋼轉債于8 月31 日觸發贖回條款，若轉債集中轉股將造成韶鋼松山的稀釋，這將對其股價的上漲產生一定的抑制作用。因此，建議持有韶鋼轉債的投資者及時轉股或出售轉債規避短期風險，鎖定前期收益。