平安期貨 馮子灃

　　波動(dòng)是市場(chǎng)的基本規(guī)律。上漲和下跌總不是一蹴而就的，在新的趨勢(shì)形成以前，市場(chǎng)多數(shù)處于一個(gè)價(jià)格區(qū)間內(nèi)震蕩，在這個(gè)區(qū)間內(nèi)多空開始出現(xiàn)分歧，在獲利了結(jié)與逢低買入兩股力量的相互作用下，形成新的平衡。然后該平衡被打破，形成新的趨勢(shì)。震蕩市中投資者往往比較難把握，一方面短期波動(dòng)較小，投機(jī)的機(jī)會(huì)較小，另一方面對(duì)于平衡被打破的時(shí)間與運(yùn)行方向有不確定性。但震蕩市中可以給投資者提供換倉(cāng)的機(jī)會(huì)，只是投資著必須面對(duì)機(jī)會(huì)成本和沖擊成本等問題。

　　投資者可以利用股指期貨制訂主動(dòng)調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)策略以解決以上問題，主動(dòng)調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)策略主要利用了股指期貨的指數(shù)性、高流動(dòng)性、交易成本低和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的特點(diǎn)。以世界絕大多數(shù)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來看，股指期貨是流動(dòng)性非常高的交易品種，同時(shí)股指期貨的交易成本只有同等市值

　　投資者完全可以利用股指期貨以上特點(diǎn)制訂震蕩行情中的主動(dòng)套期保值和換倉(cāng)策略。當(dāng)指數(shù)快速上升后出現(xiàn)一定的回落，投資者希望將手中的股票賣掉，同時(shí)買入其他更有上漲潛力的股票，但又害怕倉(cāng)位沒有完成調(diào)整前，指數(shù)短暫調(diào)整以后會(huì)快速上漲。如果以現(xiàn)價(jià)快速換倉(cāng)的話，沖擊成本非常大，建倉(cāng)價(jià)格又不是太理想。這時(shí)候可以選擇賣出目前持倉(cāng)的股票同時(shí)開倉(cāng)買入股指期貨，如果指數(shù)短暫調(diào)整后繼續(xù)上漲，由于股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用，股指期貨上漲速度一般較現(xiàn)貨指數(shù)快，此時(shí)逐漸將股指期貨多頭平倉(cāng)后再買入股票，既可以規(guī)避調(diào)倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，也利用股指期貨突破時(shí)基差擴(kuò)大獲得一定的超額利潤(rùn)。如果指數(shù)調(diào)整的時(shí)間與幅度比較大，按照目前仿真交易行情的特點(diǎn)，在震蕩行情中股指期貨的波動(dòng)區(qū)間較現(xiàn)貨更小，指數(shù)較個(gè)股波動(dòng)更小。因此在行情出現(xiàn)調(diào)整的初期利用股指期貨替代股票組合，在調(diào)整區(qū)間內(nèi)的損失更小。等到合適的價(jià)格出現(xiàn)時(shí)，再買入目標(biāo)股票組合，平倉(cāng)股指期貨多頭持倉(cāng)。

　　投資者需要注意的是，該策略只是上漲過程中為了規(guī)避調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)可以采用方法，在指數(shù)調(diào)整后必須將股指期貨多頭頭寸換為目標(biāo)股票，否則持倉(cāng)就變成多頭的投機(jī)交易，違背了策略本身的原意。如果投資者需要的時(shí)規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該采取賣出股指期貨的套期保值策略而不是買入多頭頭寸。