在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)從“高增長(zhǎng)、低通脹”向“高增長(zhǎng)、高通脹”轉(zhuǎn)變過程中，通脹預(yù)期的提高推動(dòng)資源品價(jià)格上升和資產(chǎn)價(jià)格的上升。因此，市場(chǎng)運(yùn)行邏輯推動(dòng)著股市的資產(chǎn)價(jià)格整體水平水漲船高同步上升，8月份可以歸結(jié)為通脹溢價(jià)行情，而資源品類相關(guān)行業(yè)也相應(yīng)地獲得更大的估值溢價(jià)，8月份有色金屬、采掘、房地產(chǎn)、金融服務(wù)等行業(yè)表現(xiàn)都跑贏大市或與大市同步。

　　從市場(chǎng)整體表現(xiàn)和結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)來(lái)看，8月份滬深A(yù)股市場(chǎng)估值水平的整體水漲船高以及行業(yè)估值的結(jié)構(gòu)性分化并存。

　　⊙特約撰稿 郭燕玲

　　具體表現(xiàn)上，8月份A股市場(chǎng)呈現(xiàn)單邊上升走勢(shì)，在勢(shì)如破竹地直沖5200點(diǎn)后市場(chǎng)分歧開始加大。滬深兩市總市值從月初的22萬(wàn)億元躍升至月末的26.6萬(wàn)億元，上證綜合指數(shù)月度漲幅將近17%，與年內(nèi)的最大單月漲幅4月份表現(xiàn)相當(dāng)，擺脫了5~7月份的震蕩整理格局。

　　資源品類行業(yè)大幅溢價(jià)

　　從市場(chǎng)整體表現(xiàn)和結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)來(lái)看，估值的整體水漲船高以及行業(yè)估值的結(jié)構(gòu)性分化并存，市場(chǎng)運(yùn)行邏輯與市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)7月份的分析一致，即在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)從“高增長(zhǎng)、低通脹”向“高增長(zhǎng)、高通脹”轉(zhuǎn)變過程中，通脹預(yù)期的提高將推動(dòng)資源品價(jià)格上升和資產(chǎn)價(jià)格的上升。因此，股市的資產(chǎn)價(jià)格整體水平必然會(huì)水漲船高同步上升，而資源品類相關(guān)行業(yè)也必然會(huì)獲得更大的估值溢價(jià)。當(dāng)月有色金屬、采掘、房地產(chǎn)、金融服務(wù)等行業(yè)表現(xiàn)都跑贏大市或與大市同步，其中有色金屬行業(yè)指數(shù)漲幅達(dá)到35%以上。

　　投資者結(jié)構(gòu)顯著變化

　　8月份投資者結(jié)構(gòu)與“5·30”前發(fā)生顯著變化，個(gè)人投資者大舉認(rèn)購(gòu)基金，使得基金規(guī)模出現(xiàn)短時(shí)間內(nèi)的快速膨脹。從資金性質(zhì)來(lái)看，個(gè)人投資者從直接自主投資向間接

理財(cái)投資的轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生顯著變化，機(jī)構(gòu)投資者偏好績(jī)優(yōu)藍(lán)籌、流動(dòng)性好的行為特征使得當(dāng)月大盤藍(lán)籌股股價(jià)持續(xù)推高，在水漲船高的同時(shí)結(jié)構(gòu)性估值低谷也被熨平。從統(tǒng)計(jì)圖表中，我們可以看到大盤股板塊指標(biāo)和高市凈率板塊指標(biāo)8月份表現(xiàn)都高于市場(chǎng)平均漲幅，顯著好于小盤股指標(biāo)和高市盈率板塊指標(biāo)。

　　估值水平再度走高

　　伴隨股價(jià)和指數(shù)的上升，市場(chǎng)估值也再度走高，8月份A股PE水平出現(xiàn)快速上升，從月初的51倍上升至月末的62倍左右，再次刷新此輪行情以來(lái)的估值新高，且與2001年6月份時(shí)的PE估值水平相當(dāng)。當(dāng)然，2007年年中業(yè)績(jī)的超預(yù)期增長(zhǎng)使得A股的2007年動(dòng)態(tài)市盈率下降至40倍水平，2008年動(dòng)態(tài)市盈率下降至30倍左右。

　　但是，重新回到歷史最高的估值水平，以目前的市場(chǎng)資金成本、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益水平以及上市公司的投資回報(bào)水平來(lái)評(píng)估，市場(chǎng)整體估值也已經(jīng)超過合理預(yù)期水平。

　　指數(shù)震蕩空間加大

　　在經(jīng)過8月份的通脹溢價(jià)行情，各類資產(chǎn)價(jià)格基本反映通脹預(yù)期后，市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為投資關(guān)注焦點(diǎn)則將會(huì)轉(zhuǎn)移到應(yīng)對(duì)通脹的政策預(yù)期上，與穩(wěn)定通脹預(yù)期、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的相關(guān)信息會(huì)成為投資決策和行業(yè)策略的重要依據(jù)。

　　同時(shí)，9月份業(yè)績(jī)催化劑作用會(huì)明顯減弱。從

證券市場(chǎng)內(nèi)部而言，流動(dòng)性將會(huì)成為關(guān)注的焦點(diǎn)，紅籌股回歸時(shí)間、基金認(rèn)購(gòu)風(fēng)潮的持續(xù)性、以及個(gè)人投資者境外投資的步伐將左右市場(chǎng)流動(dòng)性的變化趨勢(shì)，同時(shí)還將影響市場(chǎng)偏好的轉(zhuǎn)移。

　　9月份A股市場(chǎng)單邊上升格局會(huì)有所改變，指數(shù)的震蕩空間會(huì)加大，但依然運(yùn)行在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹預(yù)期的主通道中。

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