□光大證券研究所 曾憲釗

　　市場普遍預計在穩定社會局面的要求下，十七大前出臺實質性政策利空打壓市場的可能性較小。由于對此逐步形成了共識，這種共識將繼續造成投資者持股鎖倉的行為，如果境外風波不進一步擴大，指數有望繼續圍繞5日均線震蕩上行。

　　數據顯示，至8月31日止，有1503家上市公司披露了2007半年報。具有可比性的1471家公司上半年共實現營業總收入35738.24億元，同比增長24.50%；完成凈利潤3191.38億元，同比增長70.78%。由于業績的大幅增長，雖然靜態市盈率已高達60多倍，但考慮到業績的大幅增長，以2007年業績估算的市盈率仍不足40倍，而以2008年或2009年預期業績計算的則更低。但是從業績增長因素分析，實行新會計準則后，上市公司投資收益占利潤之比已創了近年來的新高，約占到利潤總額的22.36%，占到了利潤增長部分的一半以上，再扣除掉定向增發、資產注入的因素，上市公司內生性的增長占利潤增長部分不足30%。

　　2006年8月底至2007年8月底，滬綜指已上漲215.3%，內生性利潤增長幅度與指數增長幅度已嚴重失衡，用任何一種估值系統都難以評定指數上漲的合理性。我們認為，市場行為逐步向羊群效應轉變，影響股指波動的決定性因素來自于市場行為而非估值。

　　在指數疊創新高的市場環境下，一年前或者年內幾乎所有預測股指點位的分析都顯得蒼白無力，在反復出現預測錯誤后，市場對簡單的點位預測顯得更加謹慎，轉而關注趨勢變化。

　　雖然指數創下新高，但由于指數穩步向上的趨勢并未破壞，籌碼鎖定性良好，只需不大的成交量就可以推動市場向上，投資者由恐高癥轉為害怕錯過短期市場機會，即使出現境外市場的大幅波動、個人直接投資港股的政策放開、年內第四次加息，都沒有引發市場拋盤。

　　統計顯示，雖然滬綜指已超過“5.30”高點4335點近千點，但仍有754只個股沒有創新高，占全部A股的52%，個股及板塊的結構性分化不斷加大。藍籌股經過反復挖掘后，“藍籌泡沫”呼聲漸起，但外圍資金入場的趨勢并未改變，新基金發行不斷遭遇超額申購。基金作為市場主導者，其動向也一直是市場關注的焦點，基金在藍籌上的大幅斬獲推動了其規模的發展，在市場整體估值并不低的情況下，雖然價值洼地已相當少，但由于股票型基金根據現有政策必須持有一定倉位，參與基金重倉股成為次優決策。價值投資的觀點倡導藍籌機會，但在藍籌估值已不具優勢的時候，基金在被動投資情況下卻在更高位配置藍籌，這助推了指數的上行。

　　自7月份以來，管理層也出臺一系列政策來緩解流動性過剩，通過市場化形式來解決估值偏高的問題，下半年資金情況較上半年出現偏緊局勢，但在盈利效應刺激下，投資者對市場風險開始漠視，股指上升斜率并未減緩。

　　另外，內地個人直接投資港股的業務并沒及時推出，雖然港股市場更具投資價值，并會分流A股市場過剩流動性，但政策公布后遲遲未執行，該業務開始的時間延后，減輕了市場對資金分流的擔憂，入市積極性重新得以恢復。