□北京首放

　　9月第一個交易日大盤又迎來開門紅，上證指數站上5300點新臺階，意味著5200-5300點壓力區被突破，如果今后幾個交易日能夠確認此突破有效，則繼續展開紅9月行情的概率很大。

　　今年上市公司的中報披露已經結束，可比公司凈利潤同比增長幅度高達70%，而根據中報業績估算的市場平均動態市盈率水平為41倍左右。雖然跟國際市場橫向比較處于偏高水平，但考慮到美國、日本等成熟股市在歷史上牛市中的市盈率水平也曾達到60倍以上，而其當時的上市公司業績增長速度遠遜于目前A股市場，因此我們認為，目前尚未到達嚴重泡沫的程度。實際上，即使按照國際通行的標準來看，單純的市盈率評價也并不科學，反映市盈率與利潤增長比值的PEG指標更適用于快速增長的新興市場，按照PEG值為1的合理標準，即使保守估計2007年全年的業績增速略低于中報業績增速，那么今年底或明年初A股市場達到50-60倍的平均動態市盈率水平也是正常的。也就是說，年內大盤5000-6000點區域將是一個相對合理的水平。

　　如果說目前大盤處在相對合理的水平，那么后市能否繼續上漲就取決于兩個方面：資金能否持續流入和未來業績增長預期能否持續樂觀。目前國內流動性充足，而且跟西方國家不一樣，是硬流動性；美國則是軟流動性，是過高舉債帶來的，一個次級債事件就可以讓流動性一夜之間消失。在溫和通脹而實際利率仍然為負的背景下，儲蓄搬家的大趨勢仍將延續，雖然年內央行仍有加息可能，但顯然利率水平離引發趨勢逆轉的位置還有一定距離，我們認為這個轉折點至少應到存款年利率5%以上才會出現。另一部分流動性來源是每個月外貿順差產生的經常項下的200多億美元，這種流動性不容易消失，不會因為金融市場波動而喪失。充足的流動性將繼續推動市場向合理區間的上限運行，甚至在未來打破合理區間產生嚴重泡沫，這幾乎是每一輪牛市發展的必然。

　　在增長預期方面，

中國經濟增長率現在高達12%，而成熟市場增幅僅有2%。而且中國通貨膨脹率仍不算高，增長素質比較好。上市公司作為國內優秀企業的代表，將更多分享經濟持續高速增長的成果。在此基礎上還有大規模的注資和重組，2006年股改之后出現大量各種形式的資產整合，重組在今后兩三年都是大趨勢。中國國有企業工業行業資產有5.8萬億，現在只有1.7萬億在上市公司里。非上市公司資產質量也不差，跟上市公司凈資產收益率相差很小，因此還有大量的優質資產可以注入上市公司。考慮到2008年大非解禁進入高峰期，屆時資產注入、重組等行為引發的上市公司業績釋放可能才真正進入高峰期。因此我們對2008年上市公司業績高增長仍然持有樂觀預期，這是支持中長期市場繼續向好的根本因素。

　　當然，目前較高的指數點位以及本輪牛市累計4倍的漲幅將使機構投資者在9月行情中相對謹慎，這種謹慎更多表現在市場熱點的轉移上。我們注意到，前期市場最熱門的金融、地產等一線藍籌股在最近漲幅明顯偏小，原因在于其動態PE與市場平均PE相比已不占優勢。與此同時，二線藍籌股走勢強勁，明顯成為市場主流資金的進攻目標。事實上，鋼鐵、有色、港口、物流、航運和高速等二線藍籌股，其動態PE遠遠低于市場平均水平，甚至低于滬深300指數的動態PE。所以我們認為，以鋼鐵、有色、港口、物流、航運和高速等為代表的二線藍籌股，仍然處于估值相對“洼地”狀態，有望成為推動大盤紅9月行情的新引擎。