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　　□金元證券 羅杰

　　上電股份（600627）發布公告，將通過換股吸收合并實現上海電氣（2727.HK）回歸A 股上市。上電股份股東(上海電氣除外)所持的每股上電股份股票可以換取7.32 股上海電氣本次發行的A股股票。

　　在不考慮換股吸收合并的情況下，基于毛利率趨于穩定、管理費用比率出現下降趨勢，以及上海鍋爐廠的業績同比增長，輸變電合資公司利潤穩定增長，將2007年EPS調高20%至1.41元/股，將2008年EPS調高16.5%至1.67元/股，將2009年EPS調高33%至1.8元/股。

　　上電股份吸收合并上海電氣后，上電股份將成為上海電氣集團在A股的旗艦上市平臺。換股吸收合并后的新上海電氣上市定位為9元。

　　上電股份營業收入和利潤增長將從2004—2006 年的高速增長期進入2007-2009 年的穩定增長期。由于規模經濟的影響，管理費用比例將有明顯的下降。公司營業利潤多年虧損，凈利潤主要來自參股上海鍋爐廠和十余家輸變電合資公司投資收益。2006 年公司投資收益占凈利潤比重達105%，其中來自上海鍋爐廠投資收益占凈利潤61%。

　　這種狀況將在2007年得到改善，營業利潤將扭虧為盈。根據預測，2007—2009年公司投資收益占凈利潤比重將逐步下降為97%、91%、85%。上海鍋爐廠由于受火電建設周期見頂影響，2009年業績將可能出現下滑。但參股輸變電合資公司將進入收獲期，能補償上海鍋爐廠投資收益下降的影響。

　　上海電氣集團上半年新增項目合同277億元，當中約97億元為工程訂單，預期全年旗下新增工程訂單可逾200億元，明年則預算可逾300億元。目前集團累計之未完成合同總值約為918億元，當中工程訂單及海外合同分別為275億元及175億元。