張大偉 制圖

　　撇開市場(chǎng)的波動(dòng)和每天的熱點(diǎn)，我們用已經(jīng)落下帷幕的中報(bào)來作一個(gè)特殊視角的分析，看一看這個(gè)市場(chǎng)內(nèi)在的一些東西，使得身處其中的我們有一個(gè)清楚認(rèn)識(shí)。

　　⊙海通

證券 吳一萍

　　散戶化傾向明顯

　　筆者選擇了股東戶數(shù)這個(gè)數(shù)據(jù)來作為考察指標(biāo)開始了細(xì)致的研究，從股東戶數(shù)擴(kuò)大和減少的上市公司家數(shù)在總體中所占的比重來進(jìn)行觀察。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，股東戶數(shù)自從今年一季報(bào)之后有迅速擴(kuò)大傾向，股東人數(shù)增加的公司所占比重從30％左右的穩(wěn)定狀態(tài)一下子增加到了今年中報(bào)的63％！也就是說，今年中報(bào)有六成的公司股東戶數(shù)都增加了。這跟今年上半年特別是二季度后開戶數(shù)猛增有很大關(guān)系。今年4、5兩個(gè)月新增A股開戶數(shù)分別達(dá)到了478萬戶和560萬戶，而去年行情火爆時(shí)該記錄也停留在100萬戶左右，大量散戶迅速涌入市場(chǎng)，使得整個(gè)市場(chǎng)散戶化的傾向非常明顯地顯露出來。

　　而從近期開戶數(shù)量的增加情況來看，這種源源不斷的涌入力量還是相當(dāng)強(qiáng)烈的，盡管6月和7月新增開戶數(shù)量有所回落，但8月再度回升到378萬戶的水平，又重新打破了前兩個(gè)月的低迷狀態(tài)。因此，整個(gè)市場(chǎng)散戶化傾向已經(jīng)形成而且可能維持一段時(shí)間，我們對(duì)市場(chǎng)的判斷也更多地取決于散戶入場(chǎng)的沖動(dòng)和羊群心理了。散戶大量涌入股市，其根本原因除了實(shí)際的負(fù)利率狀態(tài)導(dǎo)致資金成本低廉、從而促發(fā)了投資沖動(dòng)之外，更重要的是股市賺錢效應(yīng)的吸引。那么，是否真的所有投資者都在這個(gè)市場(chǎng)中賺錢了呢？

　　機(jī)構(gòu)的“通吃”

　　筆者統(tǒng)計(jì)了另外幾個(gè)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)值得思考的問題。筆者將基金所持有

股票的市值提取出來，統(tǒng)計(jì)了各個(gè)季度基金持有了多少比重的流通市值，發(fā)現(xiàn)這個(gè)比重自去年中報(bào)以來始終處于緩慢上升的狀態(tài)中，到今年中報(bào)為止已經(jīng)掌握了市場(chǎng)24％的流通籌碼。那么，很快就會(huì)有問題出來了———既然整個(gè)市場(chǎng)散戶化傾向明顯，又怎么會(huì)可能有基金持握籌碼的集中度增加呢？這是個(gè)看似矛盾的問題，但實(shí)際上很好解釋，答案就是散戶的市值沒有跟隨大盤上漲而增加！

　　事實(shí)果真如此嗎？筆者再進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)了基金市值的漲幅以及戶均持有市值的漲幅和大盤漲幅的對(duì)比，一目了然地看到了事實(shí)的真相———基金持有市值的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了大盤的漲幅；而戶均持有市值的漲幅不但沒有超越大盤反而已經(jīng)掉頭向下。筆者認(rèn)為還是有必要將這幾組數(shù)據(jù)列出來：基金從去年中報(bào)到今年中報(bào)環(huán)比市值的漲幅分別是22％、26％、77％、55％和73％；大盤同期的漲幅是26％、4％、48％、24％和20％；而戶均持股的市值漲幅分別為40％、10％、43％、46％和16％。這就非常好地解釋了為什么大量投資者的賬戶沒有跟隨大盤增長(zhǎng)，基金等機(jī)構(gòu)獲取了這個(gè)市場(chǎng)上的利潤(rùn)。

　　散戶搭臺(tái)機(jī)構(gòu)唱戲

　　上述數(shù)字的陳述并非乏味和無聊，它們真正揭示出了這個(gè)市場(chǎng)的一個(gè)重要特征，即散戶搭臺(tái)機(jī)構(gòu)唱戲！散戶充當(dāng)了活躍市場(chǎng)和增加人氣的角色，但是并不一定真正賺錢，真正獲利的還是基金等機(jī)構(gòu)投資者。那么，這個(gè)邏輯會(huì)持續(xù)下去嗎？在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)該還會(huì)維持下去，從開戶數(shù)量的不斷擴(kuò)大和大盤成交量保持在1500億元上面來看，保持這種格局的可能性還是比較大的。那么，對(duì)于普通投資者來說，這種跟隨策略是否可取呢？筆者認(rèn)為在某種意義上是有待商榷的，散戶搭臺(tái)維持人氣的狀態(tài)最終還是必須落實(shí)到賺錢效應(yīng)上面。如果散戶涌入的速度再急速放大到今年4、5月份的高潮，而獲利豐厚的又單單是機(jī)構(gòu)的話，賺錢效應(yīng)的吸引力就可能下降，那么正反饋就難以形成，勢(shì)必就要削弱散戶入市的熱情。從操作策略上來說，投機(jī)者仍然可以采用跟隨趨勢(shì)的策略，但是應(yīng)該選擇跟隨基金而不是簡(jiǎn)單地跟隨大盤，因?yàn)橘嶅X效應(yīng)體現(xiàn)在機(jī)構(gòu)身上比較明顯；而對(duì)于有價(jià)值投資理念的投資者來說，這種搭臺(tái)湊熱鬧的活動(dòng)還是回避為好。

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