A股市場的高增長有何內在合理邏輯？目前平均市盈率高達50倍的A股是否存在泡沫？后5000點時代，中國股市將走向何方？

　　【網絡版專稿/《財經》雜志實習記者 宋燕華】 在9月1日舉行的“2007中國國際資本市場論壇”上，與會官學商各界人士就中國股市現狀及前景，特別是目前A股的估值泡沫問題展開了激烈爭論。A股市場的高增長有何內在合理邏輯？目前平均市盈率高達50倍的A股是否存在泡沫？后5000點時代，中國股市將走向何方？

　　重估與泡沫

　　從上世紀80年代初期的拉丁美洲金融風暴，到上世紀90年代出現墨西哥金融風暴，1997年亞洲金融風暴……在危機經常出現的情況下，市場對新興市場估值普遍比成熟市場低。這其中，最明顯的是韓國，韓國的估值一直非常低，但其GDP的增長一直高于美國。

　　摩根大通證券公司董事總經理、首席經濟師龔方雄堅持其一貫的樂觀態度，稱現在新興市場股價需要重估，估值應該包含成長的溢價而不是風險的折價。標準普爾亞洲區高級董事張遠強表示，目前大多數人看

股票估值是否過高用的指標是PE(即市盈率)，而實際上，在中國可能看PEG(市盈率與業績增長率之比)更合適。在經濟增長較快且具有波動性的國家，股票估值需要和企業業績的增長掛鉤。如果股票估值的增長和國家GDP增長聯系起來看，只要GDP的增長很快，中國股票未來估值的水平還有更大的提升

　　龔方雄認為，目前的中國股市，即使有泡沫也是在初期，以市盈率來講，臺灣股市泡沫破滅的時候，市盈率曾達101倍，日本也曾經達到過70多倍，而目前A股市盈率為50多倍，明年預測大約33倍。

　　澳大利亞顧比投資資訊有限公司董事長戴若·顧比也有類似觀點。他認為，快速上漲的股市有正常快速上漲和危險快速上漲之分。正常的快速上漲的股市可以找到支撐點，而A股股市目前就屬于這種情況，“到4300點水平的時候，我們看到可以達到4600，上到4600，我們就有理由在4300做穩”。

　　不過許多市場人士還是對A股的情勢表達了憂慮。高盛高華證券有限公司董事長方風雷認為，市場過熱、股市泡沫跡象已經顯露，證監會已有研究部門提出，如果扣除在股票市場上的投資收益，上市公司的實際凈利潤率只有30%-40%。

　　中國金融有限公司研究部副總經理高挺分析，中國利率過低會從兩個方面促進股市泡沫的形成發展。一方面刺激經濟過度增長，導致投資者對企業盈利有非常強的預期，強到過于樂觀就可能產生泡沫；另一方面，大量資金從銀行流入股市，二者綜合作用，會把股價推到很高的位置，從而產生泡沫。也有業內人士指出，越來越多的國外資本的進入同樣會促進中國股市泡沫的形成。

　　經濟硬著陸風險幾何

　　摩根史丹利亞洲有限公司大中華區首席經濟學家王慶認為，中國的經濟增長周期與政府的換屆周期高度相關。比如，固定資產投資速度每兩年會達到一個峰值，之后放緩，而且峰值年都是政府的換屆年。

　　王慶分析，本輪經濟的繁榮是從2002年到2003年開始的，還沒有經歷政治周期的考驗。目前中國GDP增長速度將近12%，通貨膨脹有所抬頭，在這個階段下，由于各種各樣的原因，政府沒有出臺相應的有力的宏觀調控政策，錯過了最佳調控窗口，如果到2008年下半年或者 2009年初再調整，調整力度就不得不更大，從而增加了硬著陸的風險。

　　他同時表示，

中國經濟抗風險的能力很強。跟拉丁美洲國家相比，中國政府的債務水平很低。新興市場國家的債務/國民生產總值比率達到40%-50%，而中國只有17%-18%，如果經濟發生衰退，中國政府有足夠的空間來實行擴張的財政政策，用擴大內需來抵消外部影響，進一步支撐經濟的擴張，調整的余地還是存在的。

　　另外，他認為，分析人士普遍看好中國經濟，除了對中國經濟走勢有信心，還有一個重要因素就是認為，即使中國經濟出了問題，政府的政策補救余地很大，最后結果不會很壞。而政策補救措施會刺激經濟擴張，結果很可能是宏觀經濟表現仍然不錯，但是微觀企業財務狀況表現不像宏觀經濟指標那么好，從而使企業的盈利狀況受到影響。

　　美國前總統經濟顧問約翰·拉特里奇，通過對比中美資本市場現狀，認為大力發展資本市場是中國經濟增長的必由之路。他分析，美國絕大部分的資產都是金融資產，而中國絕大部分資產是有形資產。相比之下，發展中國家，比如中國，雖然GDP非常大，但資本市場規模卻相對較小。他認為，如果今后中國GDP還以每年10%的速度增長，那么資本市場年增長率應該達到20%-30%。

　　中國證監會研究中心主任祁斌認為，應進一步提高中國經濟的證券化比率，增加A股市場的有效供應，各相關部門和各級地方政府都應積極推動更多優秀企業本土上市；要加快推動創業板建設，滿足不同階段企業需求，并培育一批具有自主創新能力和核心

競爭力的企業；同時，積極推動本土私募股權市場和風險投資市場的形成和發展，為中國資本市場提供可持續的資源供應。-

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