自今年3月信托新規頒布實施以來，信托公司都在積極開展業務轉型和創新。資產證券化作為監管部門鼓勵優先開展的創新業務，必將成為換領新的金融許可證后信托公司拓展業務的重點領域。信托業作為金融業的一個組成部分，其存在的價值和發展的空間取決于自身滿足經濟主體需求的程度。正確認識資產證券化的市場前景，未雨綢繆，有利于信托公司備戰資產證券化，全面提升自身在資產證券化業務領域中的地位和作用，擴展利潤空間，建立有效的資產證券化業務盈利模式。

　　從我國信貸資產證券化市場的現行情況看，開展資產證券化的外在環境還不完善，信托公司在其間的利潤空間非常有限，信貸資產證券化在短期內規模不會迅速擴容。目前我國信貸資產證券化試點的發起機構還只限于銀行。從銀行參與資產證券化的動因分析，資產證券化是一種增加流動性型創新，國際上銀行通過信貸資產證券化，主要出于提高資本充足率和增強流動性的考慮。而且，從長遠來看，國家將逐步退出對商業銀行的隱性擔保，依據資本充足率對銀行實行分類監管，并加強利率市場化的改革力度，銀行業的競爭格局和經營業態將發生深刻的變化。銀行可以通過資產證券化有效降低風險資本總量，提高資本充足率，增強資產流動性，解決資本充足率與銀行資產業務的悖論。但隨著資產證券化市場的發展，發起人的范圍將逐漸推廣。中國資產證券化的未來有著廣闊的發展空間。

　　資產證券化發起機構范圍將逐步擴大

　　證券化是一項重要的金融創新手段，不但政策性銀行和大型商業銀行可以采用，而且中小商業銀行也可以采用。當前，大銀行資金充裕，中小商業銀行面臨的資金約束仍比較大，受業務規模和融資渠道的局限，我國中小商業銀行核心資本不足的問題更為突出。在資金來源、資本金方面的壓力更大、緊迫性更強，中小商業銀行利用證券化釋放的資本可以實現穩健的擴張經營，提高

　　從長遠來看，企業也可以采取資產證券化方式，即企業以各種應收賬款將來產生穩定現金流的為基礎資產發行證券。資產證券化將成為未來金融業和企業融資的主要方式之一。

　　資產證券化的資產類別將逐漸拓寬

　　我國目前已開展了個人住房抵押貸款、基礎設施中長期貸款證券化的試點。從優質的信貸資產開始，下一步可逐步推廣到各種金融資產和非金融資產的證券化，實現信貸資產的拓廣、信貸資產向非信貸資產擴展：

　　首先是消費信貸的證券化。我國的消費信貸市場目前正處于高速發展的成長期。隨著經濟的發展和人們觀念的轉變，各種信貸消費方式將會興起和得到發展，如當這些資產占用的資金達到一定的規模時，將會對資金的流動性提出要求，這些資產就能成為證券化的資產來源之一。個人征信系統的商業性開通，提供了個人信用信息的通道，使得基于個人信用能力的信用卡、短期消費信貸、汽車抵押貸款有了信貸發放的依據，同樣具有證券化資產應具有的可預測的、穩定的現金流，比較良好的信用記錄，高質量標準化的合同。為個人消費信貸業務證券化的發展提供了歷史機遇。

　　其次是應收賬款的證券化。目前我國企業應收賬款總量大約有5.5萬億元人民幣，占企業總資產的30%左右，而大多數中小企業資產價值的60%以上是應收賬款，更是急需打通應收賬款融資渠道。新頒布的《物權法》擴大了動產擔保物的范圍，允許應收賬款質押，明確了應收賬款的登記機構為人民銀行信貸征信系統，在動產擔保制度方面取得了重大突破，有利于動產擔保價值發揮，促進企業尤其是中小企業融資。企業可以根據自身的財務特點和財務安排的具體要求，對應收賬款證券化融資，借助證券化提供一種償付期與其資產的償還期相匹配的資產融資方式，對資產負債表中具體項目進行調整和優化,盤活存量資產，增加資產流動性。

　　再次是不良資產的證券化。不良資產證券化被認為是解決不良資產的一種選擇。在這方面國際上也有成功的例子。1989年為解決美國儲蓄貸款協會的貸款危機而成立的美國重組信托公司(RTC)，在處置儲貸機構不良貸款時廣泛運用了資產證券化手段。隨著國有商業銀行改革的深入，以五級分類為核心的資本充足率監管體系正在逐步形成，根據銀監會統計數據，截至2006年9月，中國商業銀行系統不良資產余額約為12736.3億元，占全部貸款余額的7.33%。其中國有商業銀行為10558.1億元，占不良資產余額的82.9%。事實上，證券化這一國際上比較通行的不良資產處置方式，在2006年隨著東元2006-1重整資產支持證券和信元2006-1重整資產支持證券的發行而得到正式采用。通過證券分級設計風險很低，同時收益固定的優先級證券和風險較高但預期收益也較高的次級證券，采用設置準備金賬戶和流動性支持的方法保證現金流具有穩定性，成功地對不良資產實施金融煉金術。

　　最后，從國際上看，就是保險風險證券化。我國是世界上自然災害種類多、發生頻率高、損失嚴重的國家之一。實行保險風險證券化，通過資本市場轉移保險風險增加有效的風險轉移方式，通過保險風險證券化進一步增強承保能力，促進巨災風險防范體系得建立，使保險公司的經營變得相對穩定。推動保險業的發展。

　　資產證券化的投資群體將逐步擴大

　　如何激活投資者是推動資產證券化市場的關鍵因素。中國的資產證券化發展必須培育投資者。資產證券化產品屬固定收益產品，按其產品特點，機構投資者是主要的投資主體。從國際市場的情況看，保險公司、養老基金、共同基金、銀行、貨幣市場基金、REITS、儲貸協會等機構投資者日益成為資產證券化市場的主要參與的市場主體。

　　保險資金。隨著保險業的不斷發展，保險業資產總額快速增長，保險資金運用規模日益擴大。2006年我國保險資金總額為1.9萬億元，運用余額為1.7萬億元，保險保障基金達80億元。隨著保險功能和作用的不斷深化，我國的保險市場有著巨大的發展空間。

　　養老保險金。目前養老金可投資的領域正逐步放開，養老保險金將成為資產證券化市場的機構投資者。另外根據全國社會保障基金2006年年度報告，基金境內投資范圍已包括資產證券化產品，2006年期末資產證券化產品資產為9.72億元，資產證券化產品收益為2879萬元。

　　截至2006年底，我國企業年金規模達910億元。我國已允許依法設立的企業年金基金可進入全國銀行間債券市場從事債券投資等業務。企業年金基金將成為資產證券化市場的機構投資者。

　　證券投資基金。根據中國證監會的統計數據，截至2006年12月31日，共有321只證券投資基金正式運作，資產凈值合計8564.61億元，份額規模合計6220.35億份。2006年證券投資基金全年累計成交金額達1909.68億元。目前證券投資基金投資資產支持證券的通道已經打開。

　　非金融機構。2005年6月，中國人民銀行對《全國銀行間市場債券交易管理辦法》進行了修改，允許非金融機構投資者可以與市場上所有具備做市商資格或債券結算代理業務資格的金融機構進行債券交易，非金融機構也可以加入到資產支持證券市場，為企業提供了一種安全性高、進而推動直接融資的發展，收益穩定的理財工具。

　　信托模式下的信托結構將更加豐富和完善

　　隨著資產證券化發起機構范圍的擴大、資產類別的拓寬、投資者群體的壯大，信托模式下的信托結構將會進一步豐富和完善。

　　在美國，越來越多的基礎資產池的銷售過程中應用了主信托結構(master trust)。主信托結構可以以同一信托再發行新的債券系列，架構規模巨大的資產池，靈活地分配現金流，可以共享本金和超額利差，靈活地制定證券發行計劃，能夠免去發行人每次發行證券都必須進行的繁瑣準備，便于管理，大大節省資金成本和時間。主信托結構使發起人能夠不斷購進新的資產，持續地轉讓資產和發行多種類的、由資產組合池提供交叉擔保的信托憑證，每種憑證可以有各自的利率、到期日、權利義務條款，并且必須在信托條款中保證已發行憑證的利益。主信托結構所具有的兩端開放的融資形式使得發起人可以在任何時間通過資本市場發行證券，而發行量只維持最初信用等級條件的限制。主信托結構最初一直被應用于周轉速度較快的短期資產的證券化，如信用卡應收款證券化。除了信用卡應收款證券化，許多循環型債權如住宅權益貸款、資產擔保商業票據、貿易應收款也應用主信托結構。1997年美國的CLO交易發起人將這一結構引入公司工商業貸款的證券化，目前CLO/CBO發起人在交易中廣泛運用了主信托結構。英國還領先將主信托結構創新應用于住房抵押貸款證券化中。資產類別的擴展帶來了主信托結構的發展演變。主信托可以根據需求確定發行，具有及時并獨立地主導各種不同層次證券發行的能力，發行人可以靈活應對最為有利的需求選擇彈性化的時間滿足不同時間的融資需求。

　　隨著我國資產證券化的深化發展，主信托結構也將會得到應用和發展。 (作者為北京國際信托投資公司研發部總經理)