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PE:信托公司的白日夢(mèng)?http://www.sina.com.cn 2007年09月03日 00:37 金融時(shí)報(bào)
記者 金立新 信托新政頒布實(shí)施后,PE(私募股權(quán)投資)成為一大批信托公司關(guān)注的焦點(diǎn)。與此同時(shí),雖然PE業(yè)務(wù)的開展在信托公司中尚未廣泛展開,但一些信托公司已經(jīng)開始進(jìn)行嘗試,并推出了相應(yīng)的產(chǎn)品。從政策取向的角度看,雖然到目前監(jiān)管層并沒(méi)有在這一方面明確政策指引,但這一業(yè)務(wù)顯然也得到了監(jiān)管層的認(rèn)可。 有意思的是,當(dāng)PE這一“泊來(lái)品”在我國(guó)日漸紅火,信托公司對(duì)PE躍躍欲試的時(shí)候,PE的創(chuàng)始者、我們學(xué)習(xí)的榜樣卻出了問(wèn)題。6月24日,國(guó)際PE的標(biāo)志型企業(yè)美國(guó)黑石集團(tuán)受到美國(guó)國(guó)會(huì)的阻擊。黑石上市后,美國(guó)國(guó)會(huì)開始審議一項(xiàng)針對(duì)PE的法案,法案如獲通過(guò),這類公司所得稅稅率可能將從現(xiàn)行適用于合伙人制企業(yè)的15%上升為適用于法人制企業(yè)的35%。對(duì)PE以高稅率使得黑石股價(jià)一路走低;在全球各個(gè)國(guó)家,特別是一些發(fā)展中國(guó)家,PE被視為“入侵者”而受到民族主義者的聲討,這使得PE的收購(gòu)之路更加艱難。更重要的是,在PE的創(chuàng)造地美國(guó),PE創(chuàng)造價(jià)值的邏輯受到了深刻的質(zhì)疑,在很多學(xué)者看來(lái),PE只是富人的掘金游戲,只不過(guò)是利用流動(dòng)性過(guò)剩以價(jià)值創(chuàng)造的名義進(jìn)行價(jià)格投機(jī)。 更有意思的是,當(dāng)各種PE的研討、論壇不斷,民間對(duì)PE的關(guān)注度越來(lái)越高,甚至官方也開始關(guān)注這一領(lǐng)域時(shí),國(guó)內(nèi)也開始接受了美國(guó)人對(duì)于PE的負(fù)面看法。前摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠就明確表示了他的觀點(diǎn):“PE的繁榮很可能是一個(gè)泡沫”、“PE泡沫可能正處在破裂邊緣!闭(dāng)國(guó)內(nèi)信托公司和監(jiān)管機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備將PE作為信托公司長(zhǎng)線發(fā)展的產(chǎn)品和領(lǐng)域時(shí),這樣的觀點(diǎn)卻從PE的存在價(jià)值這一宏觀基礎(chǔ)和信托公司從事PE業(yè)務(wù)的微觀可行性進(jìn)行了顛覆性的全方位否定,而這種否定所帶來(lái)的結(jié)果將是:其如果被管理層面認(rèn)可,則信托公司從事PE業(yè)務(wù)將面臨政策的限制。PE,究竟是信托公司的“白日夢(mèng)”還是有可能實(shí)現(xiàn)夢(mèng)想? 對(duì)于美國(guó),也許PE真的就是一個(gè)毫無(wú)價(jià)值的“富人掘金工具”。但中國(guó)的環(huán)境畢竟與美國(guó)不同,而價(jià)值也就產(chǎn)生于不同的環(huán)境中。 在中國(guó),經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng),流動(dòng)性過(guò)剩造就了寬裕的投融資環(huán)境。但寬余的投融資環(huán)境與狹窄的投資渠道形成了巨大的反差,于是才形成了銀行高儲(chǔ)蓄率問(wèn)題,形成了中國(guó)股市的股票指數(shù)兩年多的時(shí)間從1千多點(diǎn)狂飆至如今的5千多點(diǎn)的世界奇觀。PE的出現(xiàn),至少為急需流動(dòng)的資金多出了一個(gè)與企業(yè)對(duì)接的通道,分散了銀行和證券市場(chǎng)的資金壓力。 在中國(guó),因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的欠缺,中小企業(yè)的金融服務(wù)一直是一個(gè)難以解決的問(wèn)題。雖然中小企業(yè)、人大代表關(guān)于“中小企業(yè)融資難”的呼聲不斷,政府三令五申強(qiáng)化中小企業(yè)金融服務(wù),但問(wèn)題始終無(wú)法解決。問(wèn)題的根源就在于:銀行不是產(chǎn)業(yè)基金,更不是風(fēng)險(xiǎn)投資,資金的安全性是銀行首要關(guān)注的問(wèn)題。因此不去發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金和風(fēng)險(xiǎn)投資卻一味將發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金和風(fēng)險(xiǎn)投資的服務(wù)領(lǐng)域強(qiáng)加給銀行,顯然與銀行的行業(yè)屬性不符,效果也一定不會(huì)好。PE的出現(xiàn),在某種程度上填補(bǔ)了我國(guó)發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金和風(fēng)險(xiǎn)投資的空白。 在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式正處于轉(zhuǎn)變過(guò)程的中國(guó),從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,到實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí),再到國(guó)企改制,我們需要觀念的更新,需要體制、機(jī)制的創(chuàng)新。而PE也并不僅僅是一場(chǎng)資本的游戲,而是“資本+智慧”的游戲。對(duì)于企業(yè),PE對(duì)企業(yè)管理的加入,他們對(duì)企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的關(guān)注、先進(jìn)體制機(jī)制的引入以及對(duì)企業(yè)資源的高效率整合,無(wú)疑會(huì)為我們急需更新、創(chuàng)新的諸多方面提供了一條捷徑。 這些都是簡(jiǎn)單得可以脫口而出的PE在中國(guó)存在的價(jià)值。而在中國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境上,中國(guó)特有的傳統(tǒng)行業(yè)的高成長(zhǎng)性有著發(fā)達(dá)國(guó)家難以比肩的投資價(jià)值;股權(quán)分置改革消除了與國(guó)際資本市場(chǎng)的巨大差異,創(chuàng)業(yè)板正在醞釀,直接疏通了PE在A股市場(chǎng)的退出渠道;管理部門關(guān)于上市公司收購(gòu)管理辦法、合伙企業(yè)法等為PE進(jìn)一步打開了空間。雖然PE的價(jià)值創(chuàng)造是有爭(zhēng)論的,但不直接創(chuàng)造價(jià)值的并非就沒(méi)有存在的價(jià)值,如果不是這樣的話,所有的金融企業(yè)似乎都應(yīng)該關(guān)閉了。就像金融企業(yè)存在的價(jià)值在于它使資金得到了有效的利用和配置,PE存在的價(jià)值在于:它不僅提高了社會(huì)閑散資金的使用效率,實(shí)現(xiàn)了資金的合理配置,更在于它為企業(yè)注入資金的同時(shí)還注入了體制、機(jī)制和理念,提高了企業(yè)的運(yùn)行效率。 有專家認(rèn)為,PE未來(lái)的突破在于更深層次的投融資體制變革,相比于外資,本土PE的發(fā)展更急迫地需要專業(yè)投資銀行家和并購(gòu)企業(yè)家群體的崛起。而這些,也正是信托公司在開拓PE業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)該著重關(guān)注和研究的問(wèn)題。對(duì)于信托公司,PE不是“白日夢(mèng)”,而是“照進(jìn)現(xiàn)實(shí)的夢(mèng)”。值得信托公司注意的是:有人認(rèn)為,PE是“明星的游戲”,原因在于這種高智商的游戲并不是所有人都能玩的,只有黑石創(chuàng)始人施瓦茨曼那樣的“投融資明星”才能玩好。這種比喻也為準(zhǔn)備開展PE業(yè)務(wù)的信托公司提了個(gè)醒:PE是高智商的游戲,玩好它必須擁有高智商的人才。 新浪聲明:本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn),僅供投資者參考,并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。不支持Flash
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