上海報道 本報記者 楊瑞法

　　東方航空掌門人李豐華這會兒該如釋重負了:東方航空股份有限公司(0670.HK,600115.SH,下簡稱"東航")與新加坡航空公司(SGX:S55,下簡稱"新航")長達三年的戀愛終修成正果。

　　8月31日,本報從權威渠道獲悉,9月2日,新航及其控股母公司新加坡淡馬錫控股公司(下簡稱"淡馬錫")將與東航簽署入股協議,正式聯姻。

　　9月3日(星期一),已停牌3個多月的東航A股和H股股票亦將恢復上市交易。

　　僅僅在一個月前,東航的員工還在擔憂,公司與新航的重組是否會夭折。當時民航專業雜志曾發文質疑:"新航入股東航很可能給整個中國民航的長遠利益帶來嚴重后果。"更有媒體指責東航引進新航"將影響到行業和國家利益"。

　　是次東航的外資重組模式,除了使東航擺脫困境,借機調整,更深遠的影響是,給中國航空業競爭格局提供了另一種想像空間。

　　重組方案落定

　　截至本報發稿前,東航對它與新航的重組內容仍三緘其口。但事實上,早在5月22日東航

　　東航于8月23日知悉其與新航重組已獲批。而早在一個月前,東航已得到國家發改委、商務部、民航總局和證監會支持其與新航重組的書面承諾。

　　本報記者從可靠渠道獲悉,此次國務院批準東航共增發29.84億股H股,其中向新航和淡馬錫分別增發1240580000股和643852000股,向東航集團增發1100418000股。定向增發完成后,新航及淡馬錫將分別持有東航增資擴股后總股本的15.8%及8.2%的股權(兩家合計占股24%),東航集團將持有東航股份公司增資擴股后總股本51%的股權(見表一)。

　　東航定向增發的價格為每股3.80港元,此價格相對于東航H股5月21日的收盤價溢價1.9%。增發完成后,東航可募集資金113億港元(合14.5億美元)。

　　東航選擇定向增發H股的方式引進戰略投資者實屬無奈。此前曾有媒體報道稱,東航將以定向增發A股+H股的方式與新航合作。然而,如果采用這種方案,東航與新航的談判就會無果而終。按照中國證監會的規定,定向增發A股價格不得低于公司股票停牌前20天交易均價的90%。5月21日,東航A股的收盤價為9.60元,此前20個交易日的均價為7.19元,其90%為6.47元,而5月21日其H股的收盤價僅為3.73港元。

　　據記者了解,在5月21日前的秘密談判中,東航和新航已同意將前者的增發價格確定在每股3.5—3.8港元區間。"新航是上市公司,如果向新航和淡馬錫完全增發A股或A+H股,因價格過高,新航將難以接受,它也不容易獲得股東們批準。"東航的一位高管曾向記者解釋。但同時向東航集團增發H股而非A股,就能遵循國資委"同股同價"的原則。

　　"由于此方案的特殊性,這項計劃的實施需要國務院特批。我們公司高層與國資委、證監會領導進行了多次溝通,最終獲得了支持。"東航的一位干部透露。

　　東航掙脫困境

　　此次引進戰略投資者是東航第二次進行股本融資。

　　東航是中國民航業第一家上市公司,1997年先后在紐約、香港和上海掛牌交易。但近年來,由于其先后兼并重組了西北航等5家國有航空公司,以及受限于自身體制、機制等,經營持續虧損。

　　資本金嚴重匱乏是東航發展的瓶頸。截至去年底,東航的負債率高達93.72%,凈資產額只相當于南航的1/3,國航的1/10,甚至比位居中國民航業"老四"的海南航空還少40億元。

　　通過向新航和淡馬錫定向增發,東航的資本結構和財務狀況將大大改善,其負債率將由目前的94.95%降至80.17%,每股凈資產由0.62元升至1.80元,接近海航的水平(見表二、三)。

　　與東航聯姻,也符合新航的發展戰略。"新航希望通過與我們合資進入高速成長的中國航空市場,它尤其看好上海市場。"東航上述那位高管說。新航的航線網絡與東航重疊較少,不會有沖突和競爭的問題。

　　據新航的公告,該公司擁有強大的現金流:截至2007年3月31日,其總資產為999.84億元人民幣,2006-2007財政年度實現營運收入724.89億元人民幣,凈利潤106.12億元人民幣。

　　但為盡可能滿足東航的融資需求,新航還是邀請了其控股母公司淡馬錫共同進行此次投資,使交易完成后新航和淡馬錫在東航中持股比例合計達到24%。

　　根據其方案,新航與東航約定,除了淡馬錫可在鎖定期內將其股份轉讓給新航外,新航認購的東航股份在交割日后3年內不對外轉讓。此外,新航還要求,在中國法律放寬對外資持股航空公司比例的限制后,有權增加其在東航的股權比例。

　　新東航管理層的人事安排,也是東航和新航此前談判的重要內容。據了解,雙方已同意,在未來的東航董事會中,新航將擁有兩個席位,淡馬錫將派出一名人員擔任東航的董事。新航方面的人員還將在東航的管理層中擔任職務,并對東航關鍵經營管理層職位(包括總經理,但不包括董事長)的提名發揮重要作用。

　　為了加強新公司的財務管理,據悉,重組后東航董事會將成立一個由新航、東航及東航董事會選舉的人員組成的財務委員會。

　　"三航合一"變向

　　中國航空業的競爭格局將書寫另一種可能。

　　"與新航重組后,我們完全有能力跟國航—國泰聯盟抗衡。"東航的一些干部私下表示。據說,這也是新航與東航在聯姻前已達成的共識,只不過作為一個內定的戰略方針,雙方均對此守口如瓶。

　　國航對東航與新航結盟究竟持何態度?外界不得而知。但它想把東航攬入懷中卻已成為公開的秘密。今年7月28日,東航董秘羅祝平向本報記者坦言:"確實有醞釀三大航整合這件事,但據我所知,并沒有形成共識,也沒有一個政府部門在主導這件事。"羅祝平并明確表示:"我不贊成行政性的重組。"

　　10日后,國航董秘黃斌通過本報表示:"單純靠市場手段不太現實,應該采用市場結合行政手段的方式對中國民航業進行重組整合。"國航欲整合中國三大航空公司的雄心昭然若揭。

　　而據消息靈通人士透露,在此之前的6月,在北京,由國航牽頭,中國三大航空公司的掌門人對三大航的整合問題,確實有過一次面對面的接觸和交流,當時國資委的主要領導也在場。

　　"國航提出了一個整合方案,主張與東航合作,它擔心南航太大,啃不動;而南航主張三合一,因為廣州的地理位置不如上海和北京。但均被東航婉拒。"

　　也許正是國航企圖整合三大航的想法,促使東航加快了與新航聯姻的步伐。基于同樣的原因,東航的一些員工才將此前國航在香港資本市場大規模購買東航H股的行動視作"異常"。

　　如今,即將走向婚姻殿堂的東航和新航,對聯姻一事保持了一貫的低調——一方面,合資還需東航分別召開A股和H股股東大會討論通過,而國航目前是東航H股的第一大股東;另一方面,東航顯然不想以此刺激國航。

　　東航和新航正式攜手,對國航顯然不是一個利好消息。東航與新航重組獲批的消息見報不久,便有媒體報道,國航高管在香港表示,該公司正研究與南航、上航重組的可能性——盡管國航和南航已立即做出澄清。

　　其實目前最值得關注的應該是上航的動向。"大本營在上海的上航現在是個香餑餑,東航、國航和南航都希望與它結盟,今后無論它站在哪一邊,實力的天平和競爭優勢就會向那一邊傾斜。"上海航空界的一位專家說。