非注冊證券股份發(fā)售和交易的日漸紅火引發(fā)了“另類資產(chǎn)管理公司”對公開上市或私募上市兩種融資路徑的重新考量

　　網(wǎng)絡版專稿/《財經(jīng)》雜志記者 陳慧穎當前，次級抵押信貸風波愈演愈烈，引致全球公開市場大幅波動，前景詭秘難測。相形之下，非公開私募交易平臺的生意卻日漸紅火，越來越多公司選擇通過出售非注冊證券(Unregistered Securities)而私募上市。

　　非注冊證券指依據(jù)美國證監(jiān)會“144A”(Rule 144A)條款，在合格的機構投資者之間進行的證券交易。因機構投資者具有較強的研究能力和抗風險能力，故此類證券不需在證監(jiān)會注冊，亦無須向公眾披露信息。

　　8月15日，納斯達克交易所上線了新PORTAL系統(tǒng)，推出了144A

股票集中交易與議價系統(tǒng)，并計劃在第四季度逐步引入債務證券交易。

　　花旗集團、雷曼兄弟、美林、

摩根士丹利和紐約梅隆銀行等五家機構聯(lián)手，推出了名為“非注冊證券公開交易平臺”(Open Platform for Unregistered Securities，下稱OPUS)的交易平臺。OPUS-5平臺將于9月啟動，為客戶提供交易預約、股東追蹤以及私人股權管理轉換等功能。

　　此外，貝爾斯登也公布了一個名為Best Markets的自有的非注冊證券私人配售平臺。JP摩根則直接將自己的非注冊證券交易平臺以“144A”命名。

　　此前，高盛捷足先登，在今年5月即推出了非注冊證券交易平臺GS TrUE(Goldman Sachs Tradable Unregistered Equity system)。目前這個交易平臺上已有兩家“另類資產(chǎn)管理公司 ”(alternative asset management)進行了發(fā)售，這些成功案例進一步激勵了市場對于非注冊證券股份發(fā)售和交易的需求，尤其引發(fā)了“另類資產(chǎn)管理公司 ”對于公開上市或私募上市兩種融資路徑的重新考量。

　　5月21日，GSTrUE交易平臺迎來了第一家掛牌公司——橡樹資本管理有限公司(Oaktree Capital Management，L.P.，下稱橡樹資本)。這家總部在洛杉磯、靠高收益?zhèn)�券業(yè)務起家的另類資產(chǎn)管理公司共出售了15%的股份，融資8.8億美元。

　　一些資本市場人士將此類交易稱作“首次私募”(Initial Private Offering)。不過，與國人耳熟能詳?shù)腎PO(Initial Public Offering)相比，集資的場所從公開市場轉向了非注冊證券的交易平臺。

　　8月初，又一家另類資產(chǎn)管理公司，阿波羅資產(chǎn)管理公司(Apollo Management，下稱阿波羅)也在GSTrUE出售了12.5%的股份。在掛牌之前，阿波羅還將自己不到10%的資產(chǎn)賣給了阿布扎比的政府投資機構。

　　另類資產(chǎn)管理公司的上市需求日漸旺盛。“拓寬融資渠道只是問題的一個方面，創(chuàng)始人需要套現(xiàn)、高管需要激勵，這些都是另類資產(chǎn)管理公司尋求公開或者非公開上市的動因。”橡樹資本(香港)有限公司董事總經(jīng)理朱德淼說。

　　然而，百仕通上市前后遭遇了一系列戲劇性沖突。公開上市對于PE公司或者對沖基金管理公司來說可能是一把雙刃劍。

　　非注冊證券平臺的出現(xiàn)，為這些另類投資公司提供了新選擇。在非注冊證券平臺交易，一方面可滿足公司的融資需求，另一方又可以讓公司保持作為私人公司(相對于上市公司)的優(yōu)勢。公開上市的“雙刃劍”威脅也許能就此化解。

　　各路機構大舉進入非注冊證券領域，皆因看到了私募市場的巨大潛力。過去五年間，私募市場得到了充分的發(fā)展。納斯達克估計，根據(jù)144A規(guī)則募集的權益與債務資本自2002年至今已增長了三倍，并在2006年首次突破1萬億美元。2007年上半年，全球范圍內(nèi)募集的144A權益與債務資本接近1萬億美元，同期增長了43%。私募市場的融資額已經(jīng)能和公開市場一較高低了。

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