□國(guó)都證券 張翔

　　在經(jīng)歷持續(xù)上漲后，市場(chǎng)的估值水平正逐步逼近投資者的心理上限。隨著多空僵持階段的來臨，預(yù)計(jì)大盤將步入高位震蕩期，建議投資者更多將眼光投向資產(chǎn)整合與重組所帶來的外延式成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

　　多空僵持階段來臨

　　昨日大盤并未出現(xiàn)預(yù)期中的繼續(xù)調(diào)整，反倒再度走高，場(chǎng)內(nèi)潛在的做多力量仍然充足。行情至此，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)表示擔(dān)憂的言論開始多起來，恰如5·30之前各方人士對(duì)市場(chǎng)泡沫的爭(zhēng)論。

　　在筆者來看，5·30之前的投機(jī)炒作行情與目前藍(lán)籌股推動(dòng)的行情本質(zhì)上并無區(qū)別，都是充裕的流動(dòng)性在市場(chǎng)中尋找突破口所導(dǎo)致的結(jié)果。無非前者是由新股民以“菜價(jià)”理論炒作低價(jià)題材股為主，而近期行情則是在基金規(guī)模快速擴(kuò)大的背景下，基金被迫建倉藍(lán)籌股所導(dǎo)致的“藍(lán)籌泡沫”傾向。

　　盡管此輪價(jià)值股行情的理由或基礎(chǔ)更為實(shí)在，但當(dāng)滬深300指數(shù)08年動(dòng)態(tài)市盈率已達(dá)到29倍的時(shí)候，再謹(jǐn)慎的投資者也會(huì)多少有些顧慮了。不過，與5·30之前的行情相比，我們對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的運(yùn)行仍可以樂觀。

　　首先，藍(lán)籌股相對(duì)垃圾股而言有十分明確的成長(zhǎng)預(yù)期，盡管亮麗的中報(bào)業(yè)績(jī)已經(jīng)消化，但后續(xù)的高速成長(zhǎng)依然值得期待。考慮到滬深300成份公司07、08年的凈利潤(rùn)增幅有望分別達(dá)到70%和50%，目前的估值雖高但也不顯得離譜，若以“時(shí)間換空間”的心態(tài)來持股，還是具備較高的安全性。

　　其次，儲(chǔ)蓄搬家仍在延續(xù)，大量資金涌向基金。而當(dāng)前存在明顯缺陷的公募基金機(jī)制，決定了基金經(jīng)理多會(huì)傾向于繼續(xù)入場(chǎng)。

　　再者，當(dāng)前的政策環(huán)境明顯更為平和。在美國(guó)“次貸”危機(jī)后續(xù)影響仍未結(jié)束，特別是海外媒體在討論“如何賣空中國(guó)A股”的背景下，管理層明確表示要維護(hù)金融的安全與穩(wěn)定，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。這意味著對(duì)股市的調(diào)控將較5·30溫和，采取像港股直投這樣的疏導(dǎo)性的市場(chǎng)化手段將是主要措施。

　　考慮到投資者恐高心理的制約、主流機(jī)構(gòu)的收斂以及技術(shù)面上的獲利回吐壓力，當(dāng)前市場(chǎng)上漲動(dòng)力明顯不足，不過基于前面的分析，我們相信敢于大肆做空的資金也將十分有限。預(yù)計(jì)大盤將在多空僵持的情況下展開高位震蕩，以平穩(wěn)走勢(shì)為主。

　　關(guān)注外延式推動(dòng)力

　　對(duì)于分享人民幣升值的房地產(chǎn)、金融、航空板塊，以及抵御通脹壓力的煤炭、有色金屬、景區(qū)旅游等稀缺資源型品種，我們依然積極看好，不過在其短線漲幅過大、估值吸引力不足的情形下，我們建議投資者更多將眼光投向資產(chǎn)整合與重組所帶來的外延式成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

　　中國(guó)遠(yuǎn)洋上市剛滿一個(gè)月就停牌討論非公開發(fā)行事宜，而近期中國(guó)鋁業(yè)展開對(duì)云銅集團(tuán)的戰(zhàn)略整合、中國(guó)玻纖與中金黃金計(jì)劃資產(chǎn)注入、風(fēng)帆股份對(duì)外收購(gòu)礦產(chǎn)資源，都表明國(guó)資整合的力度在不斷升溫。值得注意的是，近日國(guó)資委方面再度明確表示，要積極推進(jìn)大型企業(yè)改制上市，具備條件的要加快整體改制、整體上市步伐。同時(shí)，鼓勵(lì)、支持不具備整體上市條件的中央企業(yè)，把優(yōu)良主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)逐步注入上市公司，做優(yōu)做強(qiáng)上市公司。

　　根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，8月以來多達(dá)33只央企所屬A股公司漲幅超過25%，而且有42只

股票在本周創(chuàng)出歷史新高，這無疑表明場(chǎng)內(nèi)資金在集中流向該板塊。由于資產(chǎn)整合的預(yù)期相對(duì)明確，而優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入又能快速提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，因此在估值洼地日漸稀少的時(shí)代，該板塊就凸顯其投資價(jià)值了。

　　就具體操作而言，我們認(rèn)為，基本面是選股重點(diǎn)。如果公司所在行業(yè)正處于景氣下降期，則注入的資產(chǎn)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)難以給公司帶來利潤(rùn)的增厚。目前來看，應(yīng)重點(diǎn)圍繞有色金屬、房地產(chǎn)、煤炭、航運(yùn)、

高速公路、機(jī)械制造、商業(yè)零售等行業(yè)來篩選個(gè)股。