⊙本報記者 周宏

　　2007年上半年的機構投資思路，幾乎可用一個字“新”來概括。在新的市場氛圍、新資金快速涌入的情況下，市場迅速進入全新的估值水平。對于機構來說，轉變革新幾乎是唯一出路。

　　QFII：投資漸有“中國味”

　　一度把寶鋼股份、上港集團、上海機場這樣的經典品種奉為核心品種的QFII，在2007年中期開始出現明顯的主題深化階段。本期QFII的投資目標明顯開始向具備中國背景的資源股、地產股、二線金融股乃至出口導向行業挺進。在A股市場上歷練了4年之后，QFII投資的重點從“通用品種”，轉向中國味越來越濃的“特色品種。”

　　這種特點在比較了2006年半年報和2007年的半年報之后更加明顯。根據Wind資訊對于QFII的有關統計，2006年中，單個QFII賬戶對于A股增倉最大的數個股票分別為：寶鋼股份、上港集團、宇通客車、燕京啤酒、中集集團、太鋼不銹、瀘州老窖、一汽夏利、中國船舶。可以看出，大型國企，具備H股、B股的上市公司，以及外資持有部分股權的公司成為QFII持有的主要對象。

　　而到了2007年中，上述大股票幾乎開始被更具本地經濟特征、成長更為迅速的中型企業所替代。無論是平煤天安、還是中聯重科、東方鍋爐乃至焦作萬方、深發展A、小商品城，二線規模的公司，資源、機械、小商品的集散中心等，頗具本地特點的行業和公司開始受到QFII青睞。

　　其中，瑞士銀行對于平煤天安的增倉過程堪稱典型。根據統計，截至6月30日，瑞士銀行持有平煤的股數達到3137萬股，相比上一期末增持1951萬股，增持比例超過150%。截至期末，該股的持有市值增長了4億元。在所有QFII中名列前茅。

　　QFII2007年年中增持規模最大的10只股票(單位：萬元)

　　名稱公司名稱本期變動上期

　　平煤天安瑞士銀行有限公司56504.840233.516271.3

　　深發展A摩根大通銀行103730.639035.864694.7

　　萬科A瑞士銀行有限公司109861.138230.571630.7

　　中聯重科摩根士丹利國際有限公司47590.328307.519282.8

　　東方鍋爐富通銀行43072.924672.518400.4

　　中聯重科耶魯大學41425.923248.118177.9

　　宇通客車德意志銀行51553.120183.931369.1

　　焦作萬方摩根士丹利投資管理公司27672.417662.710009.8

　　深發展A高盛公司51193.916476.534717.4

　　小商品城富通銀行25533.21464410889.1

　　社保基金：長線增長 精選特色

　　如果說，哪個機構主體在最近幾年內投資風格成熟得最快，那一定是社保基金的投資組合。

　　看一下社保重點持有的股票就知道，本期社保基金委托的各個組合中，單賬戶持有股票市值最高的是華夏銀行，全國社保基金106組合持有該股7800萬股，截至期末，持倉市值接近10億元。這筆投資同時占到了華夏銀行在外流通股票的5.76%。在銀行股的投資中，這已經是相當高的比例。

　　另外，社保基金501組合持有長江電力8億元以上，社保基金106組合持有天津港6.7億元，社保基金108組合持有上海汽車6億元，社保基金101組合持有中國重汽達6億元以上。

　　總體來看，社保基金的投資組合體現了兩大特點：一、長線視角；二、精選特色。作為長期委托組合，由于沒有申購贖回的壓力，社保基金的投資組合天然地呈現較之公募基金更明顯的長線投資味道，即便是同一個基金管理人管理的組合，這一狀況也非常明顯。而且，社保基金的組合也較為集中，這也是長線視角的特點。

　　另外，由于社保基金的地位、影響。各家基金公司均抽調了最強的投資人員擔任社保組合的基金經理團隊，這無形中形成了社保基金的投資組合成為很多基金公司股票庫的“精選版”。比如，看到106組合中的天津港，自然想到嘉實基金、看到101組合的遼寧成大，自然想到南方基金一樣。

　　社保基金年中增持規模最大的10只股票(單位：萬元)

　　名稱公司名稱本期變動上期

　　華夏銀行全國社保基金106組合93911.756885.937025.8

　　天津港全國社保基金106組合66700.232716.233984

　　上海汽車全國社保基金108組合63035.526510.436525.1

　　中國重汽全國社保基金101組合61175.524578.436597.1

　　煙臺萬華全國社保基金104組合56638.124420.432217.7

　　招商地產全國社保基金108組合5499223098.931893.1

　　長江電力全國社保基金501組合81022.320143.560878.8

　　格力電器全國社保基金102組合40588.819529.221059.6

　　華僑城A全國社保基金106組合4179018432.723357.3

　　興業銀行全國社保基金106組合38216.218360.719855.5

　　保險資金：就是看好保險行業

　　投資組合中有個經典的“分散投資”原理，其大意是，在目標收益接近的前提下，投資相關性越小的股票，對于組合的額外收益貢獻越大。最簡單的說法就是，不要把雞蛋放在一個籃子里。

　　然而，這個基本原理在保險資金2007年的投資中，卻被無情顛覆了。

　　根據有關統計，保險資金在上市公司半年報中的股東名單里，已經持有了超過600億市值的股票。這個規模相比去年同期增長了一倍以上。而這600億中卻有一多半投資了金融行業上，Wind資訊的統計顯示，在重倉股的投資中，金融股占比高達60%以上。

　　那么，保險資金在金融行業里，最看好什么品種呢？答案是他們自己———保險行業。數據統計顯示，僅僅中國平安和中國人壽就吸引了二級市場的保險資金50億元。這幾乎要接近了保險資金重倉投資的十分之一。

　　但是，一個明白的道理擺在那里，公司二級市場投資，顯然是不能投資自己公司的股票的。那怎么辦？

　　很簡單———互相投資。于是，保險資金的二級市場投資史上有趣一幕上演：2007年中，平安保險二級市場投資最多的股票是中國人壽，中國人壽旗下投資最多的股票是中國平安。

　　保險資金年中持有規模最大的10只股票(單位：萬元)

　　名稱公司名稱本期變動上期

　　中國平安中國人壽保險股份有限公司221329.2188130.533198.6

　　中國人壽中國平安人壽保險股份有限公司210818.512044390375.5

　　雙匯發展中國人壽保險(集團)公司55946.835292.120654.7

　　中國平安中國人壽保險(集團)公司63904.934387.829517.1

　　雙匯發展中國人壽保險股份有限公司35883.72263613247.7

　　格力電器中國人壽保險股份有限公司41879.721587.920291.9

　　上海機場中國人壽保險股份有限公司147065.121400.2125664.9

　　中國船舶中國人壽保險(集團)公司37842.21540922433.2

　　貴州茅臺中國人壽保險(集團)公司72927.415343.557583.9

　　攀鋼鋼釩中國人壽保險股份有限公司21237.315045.36192

　　券商：

　　兩極分化的投資格局

　　在上一輪行情中，仍然在市場內呼風喚雨的證券公司，在這一輪行情中，已經基本退出了市場主流機構的行列。

　　對上市公司半年報的統計分析同樣證明了這一點。截至2007年中，證券公司重倉股投資僅僅剩下不足100多億。其規模尚不足保險資金的四分之一。(實際的投資規模很有可能接近這個水平)。

　　仍在二級市場上投資的證券公司明顯蛻變為兩個陣營。一個是具備一定實力和團隊的機構投資者陣營；另一邊則是，投資規模大幅萎縮的券商與尚有歷史問題需要解決的公司。

　　券商年中的重倉品種基本反映了這個特點。根據Wind資訊的統計，年末持有單品種過10億元的機構僅剩下東方證券一家，另外，廣發證券則持有武鋼股份6.6億元。當然，類似的公司還有很多家，不過，他們的股票份額因為基金等機構實力的快速壯大而幾乎被“湮沒”。

　　不能遮蓋的還有很多歷史上遺留問題的投資，這些品種因為種種原因還留在一些公司手里，比如浪潮軟件、五礦發展等等。但這些投資已沒有多大實際意義了。