A股市場總市值、開戶數、成交及籌資金額統計

　　資料來源：WIND、申萬研究所

近年商品房竣工銷售面積及價格走勢

　　資料來源：WIND、申萬研究所

汽車歷年單月銷量比較

　　資料來源：申銀萬國證券研究所上半年22個一級行業和71個二級行業實現一定程度增長

　　⊙申銀萬國證券研究所 董樑

　　2007年上市公司的中報業績增長驚人，以申萬行業類的23個一級分類和79個二級分類來看，僅有農林牧漁一個一級行業和8個二級行業同比下降，其余行業均有所一定程度的增長。

　　利潤貢獻集中金融服務業

　　從行業利潤的集中度來看，利潤貢獻前五大行業貢獻了整個市場約75％的利潤占比，分別是金融服務(41.2%)、化工(15.7%)、黑色金屬(8.4％)、有色金屬(5.1％)和公用事業(5.0%)。

　　其中，金融服務行業由于中國人壽、中國平安兩大保險公司的上市和證券行業效益的繼續大幅增長，利潤占比從2006年中期的37.5％進一步上升了3.7個百分點，而其他的四個大行業的占比均有一定程度的下降。

　　從凈利潤增長額的貢獻來看，金融服務仍然占了大頭，貢獻率達到了46％(其中僅證券行業便貢獻了8個百分點)，另外，貢獻較大的行業絕大多數仍然是化工、黑色金屬和公用事業這樣的大行業，而交運設備行業由于以上海汽車為代表的轎車行業復蘇和利潤回升的雙重推動，也成為利潤增幅貢獻較大的行業。

　　行業高速增長三大推手

　　行業復蘇、資產注入和投資收益成為高速增長行業的主要推手。

　　2007年中期行業凈利潤增長最快的二級行業包括：證券(7520％)、信托(611%)、綜合類(503％)、化纖(364%)、傳媒(237%)、汽車整車(215%)、服裝(211％)、建材(197％)、視聽器材(153%)、普通機械(142%)、白色家電(110%)、航空(139％)等。這些行業業績的高速增長主要來源于三方面：

　　首先，在低基數業績上的行業復蘇。最為典型是證券信托行業，2006年上半年仍然較為艱難，行業盈利水平很低，但隨后的大牛市使得相關公司業績突飛猛進，其他的化纖、視聽器材、白色家電、航空、普通機械等也較為類似。

　　其次，部分行業的公司在2006下半年或2007上半年有較大規模的資產注入和重組，典型行業如汽車整車行業中的上海汽車和傳媒行業中的新華傳媒，通過這種外延式的迅速擴張，因此實現了較快的增長。

　　最后，部分行業本身經營情況較為一般，但在過去有較大規模的對外投資，多涉及房地產、金融證券等領域，在最近半年來，依靠投資收益獲得了驚人的回報和高速的增長，如雅戈爾依靠和減持中信證券股權獲得了12.2億元的巨額投資收益，占公司當期利潤的63%，使得公司業績同比增長239%，這樣的行業主要包括綜合類和服裝行業。

　　上游行業享受壟斷收益

　　從反映企業盈利能力的凈資產收益率來看，上游行業仍然名列前茅，采掘、鋼鐵、有色金屬為11.3%，化工為10.2%，黑色金屬為9.4%，采掘為8.61%，半年的凈資產收益率均超過8%，另外，僅有的一個超過8%的大類行業是具有渠道壟斷特點的金融服務業，可見，壟斷仍然是獲得高利潤率的關鍵因素。

　　雖然這些壟斷行業凈資產收益率高，但由于基數從2006年2季度開始不斷抬高，因此，這些行業的利潤增長速度和1季度相比，均有不同程度的下降，如黑色金屬從173%下降到72%，化工從125%下降到72%，有色金屬從60%下降到35%。但同時，部分消費服務性行業的增速卻有所上升，如房地產從60%提高到88%，食品飲料從22%提高到32%，它們的加速增長無疑值得投資者特別關注。

　　行業名稱實現凈利潤(億元)貢獻度行業名稱新增凈利潤(億元)貢獻度

　　金融服務111441.2%金融服務54246.0%

　　化工42515.7%化工17815.0%

　　黑色金屬2278.4%黑色金屬958.1%

　　有色金屬1385.1%交運設備464.0%

　　公用事業1345.0%公用事業433.7%

　　其他66524.6%其他27323.2%

　　總計2703100.0%總計1178100.0%

　　銀行業：多重因素助推業績高速增長

　　⊙申銀萬國證券研究所

　　勵雅敏 姚晨曦

　　伴隨宏觀經濟持續快速的增長，上半年整個銀行業的景氣度不斷攀升。

　　從已公布的中報看，大部分銀行都實現了業績的快速增長，13家上市銀行中期平均凈利潤增幅達到65%。其中，招商、興業和深發展增長最快，均較去年同期實現業績翻番；新上市的南京銀行增長相對較慢，同比增速在10%左右；而除此以外的其他上市銀行中，建行、交行、華夏和寧波銀行利潤同比增長超過30%，而工行、中行、浦發、民生以及中信銀行同比增速則超過了50%。

　　多重因素共同作用

　　首先，受資產規模擴張和利差擴大的共同影響，銀行凈利息收入增長強勁，同比增長30%左右。截至6月底，金融機構本外幣存貸款余額同比增速達到16.25%和15.31%，尤其貸款增速較去年進一步上升。存貸利差上，一方面由于活期存款在整個加息進程中上升幅度較小，而銀行業存款活期化趨勢又不斷增強，其活期存款占比已經接近50%，因此，對于國內銀行業來說，幾次加息都導致實際存貸利差有不同程度的擴大，另一方面壓縮票據貼現占比、提高中長期貸款和中小企業貸款比重等貸款結構的調整，以及去年加息的滯后效應，也使銀行存貸利差有所擴大。

　　其次，中間業務發展迅速。中間業務中比較傳統的業務，如結算、匯兌等上半年保持穩定增長，而受資本市場強勁上升勢頭的影響，各家銀行相關中間業務如基金托管、代賣基金、代賣證券等則呈現了爆發式增長。如果以手續費和傭金收入來看，較慢的銀行增長在50%，而較快的銀行增長可以達到100%甚至200%，整體上全行業增長非�？焖�。

　　再次，成本的有效控制和稅率的下降也進一步提升了銀行的盈利水平。上半年各銀行的成本收入比都出現了穩步下降，在收入大幅提升的同時實現了成本的有效控制。稅收方面，部分上市銀行在去年年底以及今年上半年拿到了人力成本的稅前抵扣，這使得他們中期的稅率較去年同期出現明顯的下降，促進了業績的提升。

　　資產質量不斷提升

　　外部良好的經濟環境也使得銀行的資產質量不斷得以改善。

　　已公布的中報顯示，各銀行的不良貸款率都有不同程度的下降，不良貸款余額方面大部分銀行也是下降的，小部分銀行則是小幅上升。從不良貸款撥備覆蓋率來看，各家銀行也都實現了穩步提升，而隨著撥備覆蓋率的不斷提高，銀行的信貸成本壓力在不斷減小，部分銀行已經開始通過撥備釋放利潤。

　　股份制銀行表現搶眼

　　從上市銀行來看，中型股份制銀行的利潤增速仍然要高于大型國有銀行，普遍在60%以上，其中招商銀行格外突出，凈利潤同比增速達到120%，成為上半年銀行業績高速增長的典型代表。通過對其凈利潤增速進行分解可見，其中資產規模增長貢獻超過30%，利差擴大貢獻15%左右，中間業務增長貢獻近15%，成本收入比下降貢獻約10%，而撥備釋放貢獻20%-30%，稅率下降再貢獻10%左右，累加起來就實現了120%的增長。可見，各種因素的綜合作用才造就了業績的高速增長。

　　而國有銀行方面，盡管規模大、基數高，但由于工行、中行兩大銀行去年剛完成融資，資金很充足，因此整體的資產規模和利潤的增速與往年相比也有所提高，平均增速在50%左右。

　　下半年，預計整個銀行業仍將保持較快速發展，息差仍有望小幅擴大，中間業務隨著資本市場的發展和混業經營的推進將繼續保持增長，成本收入比因下半年支出投入的加大會略有回升，信貸成本則將保持下降趨勢，綜合而言，銀行盈利增速會將上半年有所下降，但仍將保持較高的增長速度。并且，在經濟持續穩定增長、兩稅合并、金融深化等宏觀背景下，銀行業的高增長也將在未來幾年得以延續。

　　證券業：分享牛市盛宴 持續成長可期

　　⊙申銀萬國證券研究所 孫健

　　2007年上半年，證券行業的運行特征總體上呈現出四大特征。

　　首先，在市場交易繼續活躍、大項目IPO持續升溫的背景下，行業規模和盈利再次出現爆發式增長。銀行間市場55家券商共實現收入975億元、利潤497億元，相比2006年中期（63家券商收入191億元、利潤105億元）和2006年全年（105家券商收入682億元、利潤258億元）出現大幅增長。

　　其次，從盈利結構上看，經紀和自營業務仍是主要收入來源，分別占據總收入的65.3%和21.5%，可見短期內券商靠天吃飯的格局沒有得到根本性改觀。

　　再次，券商正在通過多種形式擴大資本規模，提高抗風險能力并為新業務的推出進行鋪墊。

　　第四，差異化經營思路初步體現。以中信為代表的一線券商已經建立起完整的業務線，并在各細分業務上均具備較強的比較優勢，而其余券商則在自己的特長業務范圍內精耕細作以實現差異化和市場區分，如東方、西部、海通等公司都在某些細分領域建立了自己的業務競爭力。

　　作為券商中的優勢群體，上市券商在2007年上半年都取得了不俗的業績。據統計，5家券商股半年報凈利潤同比增長442%到2147%不等，高于行業平均的利潤增長速度。具體而言，幾家券商股的中報具備不同的亮點，以中信證券為例，公司買方業務短板正在逐漸消除，隨著A股增發的完成，未來直投業務、融資融券以及國際業務都將成為公司業績增長的新驅動力�；�于下半年權證創設利潤集中結算以及對創新業務推出時間的樂觀預期，預計全年業績將超出市場預期。

　　在牛市得以延續、產品創新和制度創新層出不窮、盈利模式逐漸轉型的大背景下，券商股作為最能直接分享牛市盛宴的稀缺類資產，其價值將被市場反復挖掘，未來一段時間券商股仍將是最具有吸引力的投資品種之一，行業發展將出現三種趨勢。

　　首先，行業集中度仍將提高。常規監管時代，隨著外資投行進入中國市場步伐的加快以及國內券商資本規模分化趨勢的加劇，并購重組仍將持續發生。預計經過并購整合，將會誕生30家左右具備一定規模優勢和抗風險能力盈利較強的券商，而創新類公司、在5類11級體系中被評為A級以上的券商以及率先完成上市融資的公司將是行業整合的直接受益者。

　　其次，盈利結構將更加均衡。隨著股指期貨、融資融券、直接投資等業務的陸續推出，券商的業務鏈條將更加完善合理，而收入結構也將更加趨于多元化，對市場行情和成交的依賴程度進一步降低。與盈利結構更為均衡相對應的是組織形式，預期證券控股集團將成為未來大型券商發展的主要方向。

　　再次，國際化是國內券商不得不面對的一大考驗。隨著券商QDII放行、居民海外直接投資獲批、國內企業海外投資走向高潮，國內券商實施國際化戰略已經初步具備條件。香港業務則是短期內國際業務的核心，預計短期內國際業務有助于國內券商在與外行的競爭中學習技術及風險管理經驗，不過對券商盈利的貢獻仍十分有限。

　　化工業：石油化工貢獻度達90%

　　⊙申銀萬國證券研究所 鄭治國

　　根據申萬行業分類，目前化工行業共有上市公司128家，分布在石油化工、化學原料、化學制品、化工新材料、化學纖維、塑料、橡膠等七個二級子行業。

　　化工行業上市公司的2007年中報業績增長驚人，截至2007年8月28日，化工類上市公司合計實現銷售收入7056億元，同比增長18.5%，實現凈利潤424億元，同比增長72.4%，實現加權EPS為0.31元/股，同比增長68.2%。

　　化纖行業利潤增速最快

　　由于上半年BRENT原油價格同比下降5%左右，而成品油價格卻同比上漲5%左右，導致石油化工業中煉油業務的利潤大幅增長，使石油化工行業上半年凈利潤同比增長161億元，對化工業利潤增長的貢獻度達到了90%。

　　化學纖維，尤其是氨綸、粘膠的產品價格自2006年年底開始邊出現快速上漲，從而上半年產品的銷售均價明顯上漲，其中氨綸、粘膠短纖的上半年銷售均價分別同比增長了72%、65%，在原料價格上漲有限的背景下，化學纖維的盈利能力快速上升，上半年化學纖維的企業平均凈利潤增幅達到363.9%，不但居于化工行業增幅之首，而且在申萬70多個二級子行業中利潤增幅排名第四。

　　重點公司大幅增長

　　在行業好轉的背景下，石化類公司、化纖類公司也紛紛大幅增長。

　　因原油價格下降及成品油價格上升等因素，中國石化的煉油板塊在上半年實現經營收益為55億元，較去年上半年虧損165億元同比增加221億元，導致公司凈利潤同比增長65.3%。而華峰氨綸、新鄉化纖等化纖類公司則因產品價格上漲等因素凈利潤則分別同比增長1732.9%、592.2%，明顯快于行業363.9%的利潤增長幅度。

　　煙臺萬華、新安股份等公司則因產品價格高位平穩及基數太大等因素，凈利潤增長幅度50%以上，明顯低于石化、化纖類上市公司。

　　下半年增速略有下降

　　目前化工類產品價格已處于高位，盡管從行業周期來看，產品價格估計能在2008年中期之前維持高位，但由于去年下半年的同比基數有所上升，估計化纖、化學原料及化學制品等子行業的下半年凈利潤增速將略有下降，而石化行業則由于下半年原油價格的高企且成品油價格不變，煉油業務下半年將面臨挑戰。

　　2007年利潤貢獻最大的5個行業

　　申萬二級行業公司數平均凈利潤(萬元)平均主營業務收入(萬元)

　　06半年07半年增幅06半年07半年增幅

　　化工新材料11498174688214549.9%683239561840.0%

　　化學纖維21367170435777363.9%640387972824.5%

　　化學原料251561316679151102.8%638618289529.8%

　　化學制品415574706928983426.8%678678285322.1%

　　石油化工10208279369401369401377.4%5118252599532417.1%

　　塑料1326982874373626.5%667818253623.6%

　　橡膠7211439522766687.0%14157219222335.8%

　　資料來源：申銀萬國證券研究所（統計數據截至8月28日）

　　房地產業：年報業績將比半年報出色

　　⊙申銀萬國證券研究所 殷姿 江征雁

　　中報顯示，上半年房地產公司平均預收賬款同比增長65.27%，快于主營業務收入增長。由于房地產企業項目竣工集中在下半年，使得下半年業績會好于上半年，預計今年年報業績將比中報更出色，全年業績增長將非常明顯。

　　業績增長快速而穩定。上半年，房地產上市公司平均主營業務收入6.4億元，平均凈利潤7370萬元，分別同比增長48.6%，88.1%；加權平均每股收益0.15元，同比上升48.4%。在行業景氣的大背景下，行業集中度也在緩慢提升。上市房地產公司利潤增速和擴張能力更強，且這種趨勢將越來越明顯。

　　融資拿地，加速擴張。借助房市和樓市的“雙牛市”，各公司加速擴張的愿望非常強烈，紛紛通過資本市場融資來緩解資金壓力，上半年通過增發融資額為287億元，占到了A股市場的20%。

　　土地增值稅對企業利潤略有影響。中報顯示，房地產企業加權主營業務稅金比例為7.65%，同比增加了3.23個百分點。不少企業已經按四級超額累進稅率來對預提，且房價上漲使得項目利潤率提高，適用的稅率提高。

　　行業層面來看，我們預計供需矛盾仍將推動房價不斷上揚。

　　首先，供需缺口有所放大，全國房價將高位運行。1-6月商品房竣工面積1.49億平米，同比增長11.05%，而同期銷售面積為2.79億平米，同比增長了21.45%。消費者對商品房仍然保持著旺盛的需求，供需缺口在不斷放大。上半年，商品房銷售均價同比上漲6.3%。預計受制于前兩年土地緊縮和銀根緊縮的政策，房地產的竣工面積在近1-2年不會出現大幅增加，房價依舊具備上漲動力。

　　其次，土地購置和新開工面積有所增長，但對供需矛盾緩解有限。1-6月，購置土地面積為1.73億平米，同比增長10%。但是，國土資源部關于死守18億畝耕地政策不會有所改變，這將導致未來供不應求成為一種常態，供需矛盾將推動房價不斷上揚。

　　再次，經濟適用房比重將會逐步提高，供給結構出現變化。盡管政府將大大增加經濟適用房、廉租房和限價房的供給力度，但這可能進一步抬升商品房價格。我們認為，該政策對商品房的需求方影響甚微，且由于土地資源的相對有限，增加經濟適用房將會擠壓商品房的供應面積，將進一步帶來商品房供需間矛盾。

　　汽車業：量增利增 景氣依舊

　　⊙申銀萬國證券研究所 姜雪晴

　　上半年，在旺盛需求拉動之下，汽車業重點企業收入與利潤獲得同步增長。

　　行業呈現量增利增。上半年汽車銷量達到437.37萬輛，同比增長23.3%，乘用車與商用車均同比大幅增長，其中轎車銷量達到228.69萬輛，同比增長25.92%，客車銷量11.35萬輛，同比增長19.27%；重卡銷量25.58萬輛，同比增長66.83%。

　　重點企業收入和利潤均大幅增長。申萬二級行業統計顯示，汽車整車上市公司上半年主營業務收入同比增長108.98%，凈利潤同比增長215.42%，說明行業量增利增，盈利能力不斷提高。

　　轎車下半年需求仍將旺盛。上半年，累計庫存約7.1萬輛，僅相當于月均銷量的18.63%，行業需求旺盛，且銷量健康增長，同時也意味著下半年不會出現大幅降價現象。由于我國轎車自主品牌憑借性價比優勢以及產品品質的不斷提高，預計未來幾年在出口市場上銷量將呈現大幅度增長。預計下半年轎車需求仍將旺盛，特別是9月開始一直到年底又將迎來一年中的銷售旺季，在消費升級、財富效應顯現背景下，四季度轎車銷量需求很可能會超出市場預期。

　　重卡需抵抗周期性風險。由于重卡周期性相對較強，我們認為，支持2007年重卡銷量大幅增長的部分因素2008年將不存在，2008年重卡銷量增速回落是必然趨勢，行業內龍頭企業在國內需求減弱時，其出口量的增加將有效抵抗行業周期的風險。

　　客車業績將釋放。上半年客車出口明顯，同比增長237.53%，其中大中型客車出口同比增長164.87%。由于大中型客車具有國際比較優勢，未來出口成長空間較大，且因存在季節性因素，客車上市公司業績釋放將集中體現在下半年，特別是宇通客車的業績表現將非常明顯。