□中證投資 徐輝

　　一個大學生曾問巴菲特：“你在投資上曾經犯過什么錯誤嗎？”“犯過什么錯誤，”巴菲特回答：“那要看你給我多長時間。”

　　目前個人直投使得一般股民得以在合法途徑下進行海外股市投資，更為重要的是，此次個人直投給了一般投資者做實此次A股大牛市利潤的良機。由于熟悉度的問題，H股和B股市場令一般投資者感覺不易接受，但在其巨大的估值優勢下，凸顯的投資機會還是值得我們高度關注。

　　做實利潤的一次機會

　　由于目前A股基于2006年收益的靜態市盈率高達58倍，基于2007年預期收益的動態市盈率也在40倍左右。而香港國企指數基于2006年業績的靜態市盈率僅為23倍，基于2007年的動態市盈率為16倍。所以，在A股高估值的背景下，個人直投對A股市場一部分尋求風險庇護的投資者而言，意味著給出了一個極好的做實利潤的機會。

　　何謂做實利潤？以一般水平的投資者為例，其從1000點到現在的5000點，在兩年時間里獲得了400％以上的收益。但現在的問題是，兩年前市場的實際市盈率（包含股改因素）在11倍左右，現在已經接近60倍。也就是說，盡管2006年和2007年A股上市公司取得了不錯的收益增長，但股價上揚的主要因素還是來自于估值的提升。估值水平提升了3、4倍，而利潤增長的水平兩年合計起來僅在80％左右。正所謂，帆并沒有怎么動，主要是我們的心出現了大動。

　　有分析人士認為，既然現在的靜態市盈率已經到了60倍，而同樣上市公司股權的H股市場，其市盈率僅為我們A股市場的1/3，那么憑什么不借此機會換成H股。一旦完成轉換后，投資者在A股既得的400％的收益將被做實，因為其持股市盈率已經由58倍下調到23倍。

　　時間將抹去H、B股的投資劣勢

　　現在繼續投A股的理由主要在于我們熟悉A股，但盡管我們熟悉A股，在2001年到2005年的漫長熊市中，投資者還是虧得很慘重。也就是說，就股市投資而言，熟悉和陌生并非成功的全部。A股當前投資的弱點在于其高估。

　　B股的優勢在于估值優勢和熟悉度。目前深圳B股靜態市盈率為31.5倍，其基于2007年的動態市盈率為23.4倍，上海B股靜態、動態市盈率分別為49和34倍。我們對B股的熟悉度可能低于A股，但肯定在H股之上。投資B股的劣勢在于對于大一些的資金而言容量太小，個人投資者投資B股還存在理論上的資金限制（每個身份證每年可換5萬美元或等值外幣）。

　　H股的優勢有三點：一是估值的絕對優勢。目前H股靜態、動態市盈率分別為23倍和16倍；二是有一些H股同時發行了A股，從差價的角度就能進行簡單的價值判斷；三是容量大，可以容納較大資金運作。其投資劣勢在于對H股市場的投資規則，內地投資者還不是太熟悉；香港市場上有很多國際大行，一些投資者認為對手實力太強；有很多衍生產品和透支服務，如果投資者把握不好，可能釀成大的投資錯誤。

　　在筆者看來，H股和B股的投資劣勢，在其巨大的估值優勢下并不重要。現在23倍的H股估值，相當于2007年深圳B股的市盈率，也即是相對于H股而言，深圳B股股價透支了1年的未來收益。同樣的推演：相對于深圳B股的估值，上海B股的股價透支了1年的未來收益；相對于上海B股的估值，A股當前股價透支了約1年的未來收益。

　　■ 專家觀點

　　Experts'view