□長(zhǎng)城證券 賴禮輝

　　由于煤炭產(chǎn)量和煤價(jià)的共同提升，上半年平煤天安營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)了20％，達(dá)50.5億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)增幅略小些，為15％，實(shí)現(xiàn)凈利5.9億元，每股收益0.55元，凈資產(chǎn)收益率為10.74%，與我們前期預(yù)測(cè)基本一致。由于會(huì)計(jì)科目的調(diào)整，公司毛利率從06年中期的29.9%下降到目前的22.7%，且公司計(jì)提的安全費(fèi)和維簡(jiǎn)費(fèi)較高，使得毛利率低于行業(yè)中部分其他煤炭上市企業(yè)毛利率水平。

　　未來三年煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)可期。公司首發(fā)募集資金大部分用于收購大股東平煤集團(tuán)的煤礦資產(chǎn)，已收購的資產(chǎn)包括3個(gè)成熟礦井和一個(gè)在建礦井，07年公司煤炭產(chǎn)量的增長(zhǎng)主要來自于上述3個(gè)成熟礦井，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量將達(dá)到2440萬噸，同比增長(zhǎng)18%，08年煤炭產(chǎn)量主要來自于新建煤礦的投產(chǎn)和現(xiàn)有煤礦的技術(shù)改造，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量將達(dá)2800萬噸，比06年增長(zhǎng)36%，09年隨著新建煤礦的完全達(dá)產(chǎn)，公司煤炭產(chǎn)量將達(dá)到3000萬噸左右，預(yù)計(jì)未來三年煤炭產(chǎn)量的年均增長(zhǎng)率13%。

　　存在資產(chǎn)注入預(yù)期。公司首發(fā)上市時(shí)，大股東承諾在平煤天安上市后3至5年內(nèi)，除與電力發(fā)電配套以及資產(chǎn)資源枯竭礦井的煤炭開采業(yè)務(wù)外，集團(tuán)將擇機(jī)將煤炭開采業(yè)務(wù)與資產(chǎn)注入上市公司，使平煤天安成為集團(tuán)下屬企業(yè)中唯一經(jīng)營(yíng)煤炭開采及洗選業(yè)務(wù)的主體。目前，集團(tuán)未注入上市企業(yè)的成熟煤礦不多，主要為兩個(gè)控股的煤電企業(yè)，但集團(tuán)已經(jīng)獲得陜西省彬長(zhǎng)礦區(qū)10億噸煤田的探礦權(quán)，現(xiàn)處于精查勘探階段，將于今年底上報(bào)

　　在招股說明書中，集團(tuán)還授予平煤天安對(duì)集團(tuán)的鐵路運(yùn)輸（鐵運(yùn)處）、供電網(wǎng)路（電務(wù)廠）等資產(chǎn)和業(yè)務(wù)不可撤銷的優(yōu)先收購權(quán)，這兩項(xiàng)資產(chǎn)06年?duì)I業(yè)收入達(dá)到9億，相當(dāng)于上市公司當(dāng)年收入的12%。若這些資產(chǎn)裝入上市企業(yè)，有望增厚公司每股收益0.08-0.10元。

　　僅基于公司已經(jīng)收購的煤礦資產(chǎn)，預(yù)計(jì)07、08、09年EPS分別為1.12、1.33和1.49元。作為國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量?jī)H次于西山煤電的龍頭企業(yè)，我們認(rèn)為其08年合理PE應(yīng)與行業(yè)平均水平一致，按30倍08年P(guān)E計(jì)算，公司未來6個(gè)月目標(biāo)股價(jià)有望達(dá)到39元，維持 “推薦”評(píng)級(jí)。

　　平煤天安

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