□華泰證券 周林

　　滬綜指7連陽后出現了震蕩走勢，這是否意味著市場的強勢上漲在5000點上方會暫告一段落呢？單純從技術趨勢上看，一個交易日百八十點的調整并不會就此確定市場走勢發生逆轉，可以看到指數形態仍然維持著震蕩上行的軌跡。因此，預期后市走勢關鍵在于短期上漲的基礎是否已發生動搖，如果上漲基礎不再牢固，那么市場產生大幅波動的風險也會隨之加大。

　　藍籌“透支”未來業績

　　隨著上市公司半年報業績公告日期結束的臨近，A股整體上市公司業績情況已基本明朗。根據數據統計，上半年A股整體上市公司凈利潤平均增長70％以上，這是近期市場中報業績浪展開的最好支持，可以看到金融、房地產、有色等績優藍籌股就是在業績增長的基礎上，股價大幅提升，其內在價值相應得到了很好體現。

　　但是通過仔細分析上市公司凈利潤增長的途徑，也可以發現很多上市公司的利潤增長并不是完全依靠企業毛利率的大幅增長而得來的，而是通過外延途徑獲得，比如通過股權投資其他上市公司產生的投資收益，以及大股東資產注入或集團借殼整體上市增加。其中股權投資收益可能會伴隨著市場的不穩定而造成投資收益的波動，使這種盈利模式的連續性難以很好維系，容易引發上市公司業績的大起大落，也會引起股價的大幅波動，使這些公司股價很難得到堅強支撐。

　　另外，從金融、地產等藍籌股目前內在價值所對應的股價來看，其估值水平也已不低，很多個股股價已在用08年、09年的預期業績進行支撐，透支跡象明顯。如果用靜態市盈率考察，目前A股市場整體市盈率高達60倍，估值壓力巨大。

　　可以預見，在市場整體估值壓力下，無論是績優股還是題材股，其股價走勢震蕩難免，從本周有色金屬股的表現就可以看出這種震蕩趨勢有蔓延之勢，市場估值高企將是大幅波動的主要內因。

　　資金推動攪亂估值標準

　　近期市場的連續上行與資金推動是密不可分的。市場在經過“5·30”調整之后，首先是眾多中小投資者的投資思路發生了較大變化，以前熱衷于低價股、題材股炒作的投資者發現這種炒作思路明顯不具有長期盈利性，不如基金等機構投資者所倡導的價值投資更安全，盈利模式更具有持續性，因此很多投資者紛紛把直接投資

股票的資金轉化為基金投資。加之管理層對基金發行的扶持，可以看到7、8兩個月基金發行量超過千億，使基金的市場份額比例很快上升，直接推動了股市的上漲。

　　其次，在基金投資中，藍籌股是其重點投資對象，每只新發行的基金不斷購買市場上占比較少的藍籌股，使藍籌股的股價越抬越高，藍籌股引發的價值高估已經成為市場擔憂的問題。這種資金推動型的指數上漲使市場的價值判斷標準較為紊亂，各種估值依據應運而生，加劇了市場分歧，易導致市場出現震蕩風險。

　　此外，美國次級債到底對世界經濟影響多深還沒有定論，國家

宏觀調控政策不斷加強，如利率上調和特別國債發行，直投港股開閘對內地資金的分流等，多重利空因素交織在一起將構成短期市場波動的風險源，這些外界因素目前雖然不能清晰判斷出哪一個是壓倒市場的最后一根稻草，但都有可能直接導致市場出現調整。

　　面對目前市場上漲的種種疑惑，投資者應牢牢記住風險是漲出來的，即使短期市場仍有延續上漲慣性的可能，但絕不能放松風險加劇之弦。投資者在近期投資中應控制投資比例或者選擇具有安全邊際高的股票，這才是較好的投資策略。