□中原證券 王向升 方夏虹

　　鹽湖鉀肥（000792）上半年公司實現營業收入15.22億元，同比增長28.17%；實現凈利潤4.95億元，同比增長34.23%。

　　上半年公司控股子公司三元股份有限公司控股的元通公司年初完成關鍵設備改造后，上半年共生產15.1萬噸氯化鉀（2006年產能為20萬噸/年），帶來產量增加；另一方面，公司上半年產品價格相比2006年末又有了5%左右的提升，相比去年同期提升了16%以上。

　　鹽湖鉀肥于8月22日起將其氯化鉀產品價格提高80元/噸，保持與進口價格走勢的同步。氯化鉀產品的價格提升將是公司下半年業績增長的主要動力之一。

　　從后期看，氯化鉀價格仍有較大上漲空間。9月份下年度氯化鉀進口價格談判將開始進行，由于2007年國際航運價格大幅上漲，同時2007年度的進口價提升幅度不大，目前外方期望在下一年度大幅提高進口價，據了解外方期望提高50-70美元/噸。可以肯定，進口價提價勢在必行，而且幅度不會太小。由于國內氯化鉀價格是以進口價主導，進口價提高鹽湖鉀肥也將同比提高產品價格，因而預期的進口價格提高對于鹽湖鉀肥來說是潛在利好。

　　鹽湖集團借殼S*ST數碼的工作正在進行中，按照承諾，如果2010年前鹽湖集團非鉀業務實現凈利潤占比低于60%，將啟動吸收合并鹽湖鉀肥的程序。

　　2006年鹽湖集團實現凈利潤7.5億元，其中鉀肥實現凈利潤6.95億元，非鉀業務僅貢獻小部分利潤。目前鹽湖集團正在分兩期建設鹽湖資源綜合利用項目。項目完成后，鹽湖集團將形成66萬噸尿素、49萬噸合成氨、22萬噸PVC、16萬噸硝酸鉀、12萬噸碳酸鉀、10萬噸氫氧化鈉、10萬噸甲醇、6萬噸氫氧化鉀的生產能力。項目一期將于2007年年底建成，二期于2009年年底建成。

　　從項目規劃看，鹽湖集團2010年實現非鉀業務占凈利潤超過60%的可能性存在，但難度較大。因而，對于鹽湖鉀肥來說，未來存在兩種可能性：被鹽湖集團與S*ST數碼合并后的存續公司吸收合并，或者鹽湖集團將旗下鉀肥業務全部整合到鹽湖鉀肥公司。

　　前者如果實施，鹽湖鉀肥不再存續，但由于需要回收所有發行股份，對于股權持有人來說，被收購也是一種利好，公司具備較大的交易價值。如果后者實施，目前鹽湖鉀肥擁有108.69萬噸/年權益鉀肥產能，而集團公司擁有82.35萬噸/年權益產能，這些產能如果都給鹽湖鉀肥，將帶來較大業績提升。