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　　裕豐股份目前的主營業務集中在“衡水老白干”白酒和生豬產業鏈兩塊，其中白酒業務受益于行業的高景氣度，銷量逐年上升，已經逼近目前2萬噸產能的上限；生豬業務受前兩年行業不景氣和豬藍耳病疫情的影響一直虧損，也是導致公司去年和今年上半年業績欠佳的重要原因。但公司的發展思路逐漸明晰，正在逐步剝離生豬養殖、屠宰、飼料等非優勢業務，集中資源發展白酒主業。

　　公司的白酒類產品定位是地方名酒，衡水牌老白干酒分高中低三檔，形成了38度到67度多達300多個品種的系列酒，是國內老白干香型酒的最大生產基地。老白干釀造工藝始于漢代，采用純糧固態地缸發酵，具有發酵均勻、衛生、不易流失產酒率高等特點。老白干酒具有一定的文化底蘊和知名度，在中低端消費者中有較好的口碑和忠誠度，并且制造流程可復制性較強，無明顯的產能擴張瓶頸。

　　公司現有2萬噸成品酒產能，產品結構以低檔酒為主，低檔產品所占銷售比重在80％以上。在行業的高景氣度背景下，受市場需求的拉動，老白干酒近年的銷售量增長明顯，已接近公司現有設備的最大產能；公司投資近億元新建的1.5萬噸產能可望于今年完工并投入使用，形成新的利潤增長點。

　　近年來，公司在穩定低端酒產品的基礎上，逐步加大產品開發和品牌推廣力度，通過加大中高端產品銷售比例來提高整體毛利率，形成“衡水老白干”和“十八酒坊”雙品牌格局，并且加大對河北省外市場的促銷投入。

　　但目前我國白酒業的競爭格局已經進入到品牌制勝階段，行業景氣更多是由產品高端的龍頭公司來分享，利潤向龍頭公司集中的趨勢非常明顯。而公司目前的品牌運作團隊尚不夠強大，中高端產品所占比重較低，產品整體較低檔且嚴重依賴于河北本地市場，這些都制約著公司的長遠發展。且公司尚未有股權激勵計劃，管理層和股東的利益趨同問題還沒有得到較好的解決，其做大做強公司的長遠動力存在一定的不確定性。

　　考慮到一年左右的原酒儲存期，公司新建的1.5萬噸產能將在未來兩年中逐步釋放。生豬養殖業務規模將逐步壓縮，如果沒有大的疫情，公司下半年有望業績同比大幅增長。預測公司2007年、2008年、2009年每股收益分別為0.14元、0.25元、0.43元。綜合來看，公司的運營和盈利能力正在向積極方向轉化，值得關注，但我們對其品牌檔次提升和可持續銷售增量以及價格的不確定性暫持保守態度，目前估值基本合理，給予“中性”評級。

　　裕豐股份

　　（600559）