□本報(bào)記者 張曙東

　　公司債成為近期債券市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一。分析人士認(rèn)為，從對(duì)市場(chǎng)的影響來(lái)看，公司債的破冰將會(huì)加速中長(zhǎng)期債券的擴(kuò)容，并完善信用產(chǎn)品收益率曲線，其對(duì)債市收益率的影響存在不確定性，但可以肯定的是短期影響有限。

　　完善信用產(chǎn)品收益率曲線

　　長(zhǎng)期以來(lái)，信用產(chǎn)品是我國(guó)債券市場(chǎng)的一個(gè)短板，以企業(yè)債為代表的中長(zhǎng)期信用產(chǎn)品占我國(guó)債券市場(chǎng)的份額較小。而且，由于短期融資券的期限集中在1年以下，而企業(yè)債的期限以10年期為主，而且二級(jí)市場(chǎng)成交稀少，這使得與國(guó)債和金融債相比，信用產(chǎn)品的收益率曲線很不完善。

　　《試點(diǎn)辦法》沒(méi)有對(duì)公司債的期限做出具體規(guī)定，市場(chǎng)對(duì)此的預(yù)測(cè)出現(xiàn)了明顯的分歧。一種分析認(rèn)為，除了限制條款更少外，公司債券在籌資功能上與企業(yè)債更為類(lèi)似，因此期限大都會(huì)比較長(zhǎng)，可能會(huì)以10年期為主，最長(zhǎng)可能到15年。

　　另一種分析認(rèn)為，公司債的期限應(yīng)該短于企業(yè)債，可能會(huì)以3-7年期為主。做出這個(gè)判斷的主要理由是，由于公司債可能會(huì)以無(wú)擔(dān)保為主，這使得其利率應(yīng)該體現(xiàn)一定的信用溢價(jià)。而公司債要得到發(fā)行主體的青睞，就必須在定價(jià)上優(yōu)于企業(yè)債。因此，公司債的期限應(yīng)該較企業(yè)債短，很有可能集中于3-7年。但是，也有分析人士指出，公司債的發(fā)行更趨市場(chǎng)化，這可能會(huì)降低債券的審批等一系列事前成本，因此從企業(yè)融資成本的角度看，公司債可以承擔(dān)相對(duì)更高的利率。

　　分析人士指出，如果公司債的發(fā)行期限果真集中于3-7年，將增加中期信用產(chǎn)品的供給，并完善信用產(chǎn)品收益率曲線；如果發(fā)行期限與企業(yè)債類(lèi)似的話，在未來(lái)供給增加、二級(jí)市場(chǎng)活躍的情況下，對(duì)未來(lái)的信用產(chǎn)品收益率曲線完善也是有益的。

　　對(duì)債市收益率影響短期有限

　　公司債的發(fā)行除了對(duì)銀行信貸產(chǎn)生一定的替代作用外，對(duì)目前的短期融資券和企業(yè)債也會(huì)產(chǎn)生一定的替代效應(yīng)。從買(mǎi)方的角度來(lái)看，如果公司債的發(fā)行期限可以縮短至5年左右，與類(lèi)似公司發(fā)行的短期融資券相比，投資者可能將更偏好于公司債，投資組合的“擠出效應(yīng)”可能將拉升短期融資券；同樣的道理也適用于企業(yè)債。信用產(chǎn)品收益率曲線的長(zhǎng)期和短期兩端可能會(huì)受到?jīng)_擊。但是，從賣(mài)方的角度來(lái)看，由于發(fā)行人擁有了更多的選擇，短期融資券和企業(yè)債的供給可能會(huì)減少，從而部分抵消分散投資所帶來(lái)的沖擊。實(shí)際影響可能取決于兩種力量的對(duì)比。此外，如果公司債的發(fā)行利率高企，“比價(jià)效應(yīng)”將會(huì)帶動(dòng)企業(yè)債收益率的上行。

　　不過(guò)分析人士也指出，關(guān)于公司債還有很多細(xì)節(jié)沒(méi)有厘定，比如說(shuō)交易場(chǎng)所、保險(xiǎn)公司是否可以投資無(wú)擔(dān)保債券問(wèn)題等等，公司債券的發(fā)展將是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，短期來(lái)看對(duì)市場(chǎng)影響不大。

　　此外，雖然公司債的破冰短期內(nèi)不會(huì)對(duì)債市中長(zhǎng)期收益率產(chǎn)生大的影響，而且銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的投資需求正在釋放，但是在不考慮公司債和特別國(guó)債的情況下，中長(zhǎng)期債券的擴(kuò)容速度仍然很快，供應(yīng)量可能會(huì)超過(guò)需求，因此中長(zhǎng)期收益率依然承壓。明日發(fā)行的7年期國(guó)債將會(huì)為市場(chǎng)提供指引。