□本報(bào)記者 趙彤剛 王光平 　

　　證券公司企盼已久的直接投資業(yè)務(wù)恢復(fù)已是指日可待。一位接近監(jiān)管層的人士日前透露，國內(nèi)券商直投業(yè)務(wù)重新推出條件已經(jīng)成熟，有條件的券商有望率先試點(diǎn)�！　�

　　直投開閘迫在眉睫

　　“券商直投業(yè)務(wù)是證監(jiān)會(huì)一直在研究的熱點(diǎn)話題，目前條件已經(jīng)相對(duì)比較成熟。”這位接近監(jiān)管層的人士表示�！翱隙〞�(huì)讓券商做直投，會(huì)讓一部分有條件的券商先嘗試。”

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強(qiáng)就此表示，證券公司有自己的研發(fā)機(jī)構(gòu)，并且有資本市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，是最應(yīng)該做直投業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)。他還說，

股權(quán)分置改革之后直投業(yè)務(wù)市場(chǎng)巨大，而且利潤豐厚。如果國內(nèi)券商不能做直投業(yè)務(wù)，則利潤會(huì)被外資拿走了。

　　近年來，國際直投市場(chǎng)上除黑石、凱雷、KKR等聲名顯赫的私募股權(quán)基金(PE)縱橫馳騁外，高盛、摩根士丹利等國際投行的直投業(yè)務(wù)也是盈利豐厚。不但收益遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的證券承銷賺取的利潤，并且有利于深層次地挖掘客戶價(jià)值，進(jìn)而帶動(dòng)融資業(yè)務(wù)和并購業(yè)務(wù)。同時(shí)，由于投資和融資周期往往交替出現(xiàn)，直投業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)有周期性互補(bǔ)的作用，從而增強(qiáng)投行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　目前國內(nèi)一些券商在從事投行業(yè)務(wù)中，經(jīng)常發(fā)現(xiàn)具有投資增長潛力的非上市公司。但苦于不允許用自有資金投資，便找來關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)投資，或干脆以個(gè)人名義組建管理公司投資這些極有潛力的公司�！芭c其放任券商的政策繞道，還不如盡快讓券商直接投資正式開閘�！币晃蝗�商投行人士表示。

　　具體模式由券商定

　　“券商直投的具體模式將由各個(gè)券商自己決定�！鄙鲜鼋咏�管理層的人士指出。據(jù)業(yè)內(nèi)專家介紹，券商開展直投業(yè)務(wù)主要有兩種模式選擇，一種是在券商內(nèi)部成立相關(guān)機(jī)構(gòu)，以專項(xiàng)

理財(cái)計(jì)劃的形式募集資金；另一種是由證券公司成立單獨(dú)投資公司或產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司�！�

　　有關(guān)專家指出，在直投業(yè)務(wù)模式上，國外券商大都采取設(shè)立獨(dú)立子公司的形式，以便于有效隔離風(fēng)險(xiǎn)，取信投資人。而投行內(nèi)部成立相關(guān)機(jī)構(gòu)、運(yùn)作事業(yè)部模式也有成功的例子，如高盛商人銀行部負(fù)責(zé)直接投資于世界范圍內(nèi)的企業(yè)，資金來源為高盛自有資本、高盛員工的資本以及外部籌資。

　　而在我國券商設(shè)立子公司用于開展直投業(yè)務(wù)也有成功的先例，如從中金公司分離出來的鼎暉投資基金管理公司，自2002年8月獨(dú)立后，聯(lián)手摩根士丹利、英聯(lián)、高盛等境外私人股權(quán)投資基金，投資了包括蒙牛、李寧、南孚、永樂家電、

分眾傳媒、雙匯等公司，成為本土直投公司中的佼佼者。

　　直投風(fēng)險(xiǎn)大都可控

　　“現(xiàn)在券商的管理比以前更加規(guī)范，有效的‘防火墻’等機(jī)制的存在，都使券商面臨的環(huán)境與此前不同，券商直投風(fēng)險(xiǎn)大都已可控�！币晃蝗�商高管人士表示。

　　早在上世紀(jì)90年代，就已有券商通過各種方式進(jìn)入實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域，最典型事例是南方證券曾一度掌握海南省某縣的大半地皮。但后來由于券商投資形成的不良資產(chǎn)數(shù)額太大，被有關(guān)部門清理整頓，并對(duì)證券公司投資方向作出了嚴(yán)格限定。2000年前后大鵬證券等部分券商曾成立創(chuàng)投公司，但創(chuàng)業(yè)板在當(dāng)時(shí)未能成立，令這些券商投資血本無歸，損失慘重。以至于2001年證監(jiān)會(huì)再次下令證券公司嚴(yán)禁進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資�！爸袊�過去死掉的券商，相當(dāng)部分是因?yàn)殚L期投資拿不回來死掉的�！币晃粯I(yè)內(nèi)人士指出。

　　這位人士認(rèn)為，此前券商因直投造成巨額虧損，主要是因?yàn)橥顿Y出現(xiàn)問題后為遮掩虧損，通過挪用客戶保證金等違規(guī)方式填補(bǔ)窟窿，以至于虧損越來越大�！暗谌�方存管等機(jī)制可以形成有效的防火墻，控制大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)。”他表示。

　　此外，現(xiàn)在券商直接投資主要面向投資上市前融資項(xiàng)目，投資企業(yè)成熟度高，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。“現(xiàn)在券商試點(diǎn)直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)，機(jī)會(huì)成本小，預(yù)期收益高”，一位券商管理人員說。并且與以前實(shí)業(yè)投資不同，如今的券商直投基本是股權(quán)投資，不再是當(dāng)初的“持有式、長周期”的運(yùn)作模式。而且中小企業(yè)上市速度的加快，使投資回收周期的預(yù)計(jì)掌控度更高。

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