作者：熊毅

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林6月18日簽署“46號(hào)令”，公布《合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法》以及配套實(shí)施通知，這項(xiàng)7月5日正式施行的規(guī)定意味著基金管理公司、證券公司自華安基金試點(diǎn)之后，可以開始著手QDII業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)工作,而香港市場(chǎng)是QDII投資的首選。

　　港股應(yīng)聲而漲

　　受這一消息鼓舞，6月20日，恒生指數(shù)早盤高開99點(diǎn)，其后在重磅藍(lán)籌中國(guó)移動(dòng)帶領(lǐng)下，節(jié)節(jié)升高。恒生指數(shù)全日收市升270點(diǎn)，收?qǐng)?bào)21954點(diǎn)，到6月23日恒生指數(shù)摸高到22085.59點(diǎn),繼續(xù)創(chuàng)下收市新高。

　　申萬巴黎基金管理公司付強(qiáng)介紹：《辦法》對(duì)基金和證券公司的申請(qǐng)資格要求極高：基金公司要求其凈資產(chǎn)不少于2億元人民幣，而證券公司，其申請(qǐng)資格是“資本不少于8億元人民幣。“證券公司和基金公司申請(qǐng)資格能達(dá)到的很難超過20家。”申萬巴黎基金的陳湘義認(rèn)為，目前基金能達(dá)到的“可能數(shù)字在2家以內(nèi)”。證券公司也就8家左右。

　　一位券商負(fù)責(zé)人指出，由于境外證券投資首先需要獲得QDII資格，再進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)品的申報(bào)，短期內(nèi)券商QDII產(chǎn)品的規(guī)模不會(huì)很大。另外，QDII業(yè)務(wù)必須和境外投資機(jī)構(gòu)合作開展，券商缺乏主動(dòng)權(quán)。

　　最讓證券公司不敢輕易動(dòng)用QDII工具的，是國(guó)內(nèi)投資者對(duì)國(guó)外投資還不太熟悉。另外，在人民幣升值的情況下將人民幣換成外幣進(jìn)行投資是不明智的。

　　分流A股資金

　　摩根大通中國(guó)區(qū)董事總經(jīng)理龔方雄認(rèn)為內(nèi)地資金分流進(jìn)入香港市場(chǎng)，會(huì)對(duì)香港股市產(chǎn)生正面促進(jìn)作用。一方面能增加投資者買賣港股的信心，帶動(dòng)港股交投活躍。另一方面，中國(guó)總計(jì)36萬億元人民幣的存款相對(duì)于國(guó)內(nèi)股市而言過于龐大，在大規(guī)模流動(dòng)資金過剩存在、而投資機(jī)會(huì)卻十分有限的情況下，中國(guó)出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升。而QDII正好起著擠壓泡沫和釋放投資熱情的作用，盡管從現(xiàn)在來看，QDII的數(shù)額僅僅是市場(chǎng)的一小流，但它打通了不同資本市場(chǎng)之間的投資通道。

　　相反的，對(duì)于“QDII法令的公布，再次刺激A股降溫”反駁的分析大致有這樣幾種。

　　一種認(rèn)為管理層主要目的是減緩人民幣升值壓力。QDII產(chǎn)品的推出，對(duì)于國(guó)內(nèi)股市資金分流作用有限，更多的是一種長(zhǎng)期參與國(guó)際金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的作用。申銀萬國(guó)一位研究員認(rèn)為，我國(guó)推廣QDII的目的和作用，最重要的一點(diǎn)，是幫助境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者分散風(fēng)險(xiǎn)，參與全球資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中強(qiáng)化自身管理水平。而真正有效的，是在流動(dòng)性過剩的背景下，擴(kuò)大QDII范圍能在一定程度上緩解流動(dòng)性過剩局面，減緩人民幣升值壓力。另一種認(rèn)為A股市場(chǎng)上升趨勢(shì)不會(huì)改變。

　　國(guó)信證券湯小生認(rèn)為，QDII的全面推行為A股市場(chǎng)投資者帶來較大的心理壓力。就估值壓力和資金分流預(yù)期問題而言，對(duì)A股市場(chǎng)構(gòu)成利空。畢竟，與H股等周邊市場(chǎng)相比，A股市場(chǎng)明顯存在估值壓力。特別在大幅提高證券交易印花稅之后，H股市場(chǎng)不僅是估值洼地，而且也成了交易成本洼地，在事實(shí)上已經(jīng)吸引了A股市場(chǎng)的部分資金，從而使H股市場(chǎng)成為直接受益者。

　　但這一措施并不會(huì)讓A股真正降溫。“我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將化解當(dāng)前的靜態(tài)估值壓力，市場(chǎng)上升趨勢(shì)不會(huì)改變。”湯小生認(rèn)為。

　　H股倒逼A股

　　QDII開閘后，最大的好處，是讓證券公司和基金管理公司等機(jī)構(gòu)投資者，開始從正面感受成熟市場(chǎng)當(dāng)中的投資理念。這是在長(zhǎng)期地、并糾正性地倒逼A股市場(chǎng)的上揚(yáng)。

　　對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)投資系主任郭敏教授認(rèn)為，現(xiàn)在香港上市的H股就平均而言股價(jià)只有其A股價(jià)格的60%左右，很多投資者看重的就是其中的套利空間。因此，QDII開閘后投向H股，刺激H股上漲是必然現(xiàn)象。然后由于H股和A股的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，進(jìn)而帶動(dòng)了A股的上漲。但在目前的情況下，是一種正常的市場(chǎng)行為。

　　對(duì)于兩地市場(chǎng)估值的差異與兩地股價(jià)的差異，瑞士信貸亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師陶冬解釋：實(shí)施QDII后，中國(guó)資金涌入港股的主要原因，就在于A股與H股間的巨大價(jià)差與估值差。A股平均市盈率為39倍，H股則為18倍。在兩地皆掛牌的上市公司，平均有108%的價(jià)值偏差。陶冬認(rèn)為，期待同質(zhì)A股、H股出現(xiàn)同價(jià)則是不可能的事，因?yàn)閮蓚�(gè)市場(chǎng)的資金來源不同、體制不同，估值標(biāo)準(zhǔn)也不同。在中國(guó)目前實(shí)施資本管制、實(shí)際利率為負(fù)的狀況下，股票估值自然偏高。

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