“新組合拳”的套路

　　陸水旗(阿琪)

　　目前以四個季度滾動計算的上證指數動態市盈率已達42倍，即使2007年公司業績的增長40%，30倍的預期市盈率也說明行情的價值驅動力已不存在。5月份以來，人們見到的、預期的、傳說的利空一波接著一波，行情依然堅挺如山。目前行情的驅動力到底是什么？是流動性泛濫！完全可以這樣認為，只要市場充裕的流動性仍在，行情向上的原動力就在。在人民幣升值的大背景下，外資紛紛流入，央行只能發行大量基礎貨幣，使市場流動性高度泛濫，其帶來的不單是資產價格高漲，還有物價水平的上漲。目前的超額流動性已經不是加幾次息、提高幾次準備金率所能控制的，相反，加息會加大外資進入的規模，所以，越加息行情越上漲。

　　當前，一些常規貨幣政策的作用已越來越微弱，人們把5月21日匯率、利率、準備金率一起調整稱之為“組合拳”，但其實際效用最多只能稱之為“棉花拳”。過度泛濫就會成災，“棉花拳”不起效，作為宏觀管理者一定會組織新的“組合拳”。目前，這個“新組合拳”的套路已日漸清晰，那就是“泄洪、截流與抽血”，這套“拳法”的專業化名稱是“市場化調控”。

　　新組合拳中的“泄洪”是銀行、基金、券商等機構的QDII政策，鼓勵民間資本投資于境外市場，以達到為超額流動性“泄洪”的功效。目前看來，在QDII尚未鋪開之時，已有巨額“先遣部隊”開赴香港股市，港股尤其是H股行情已風生水起。

　　新組合拳中的“截流”是加快紅籌股的回歸。目前，建設銀行、中國石油、神華集團、中國電信、中國移動等已紛紛表態即將或計劃發行A股；還有不少城市商業銀行在等待IPO。今年年初就有不少專業機構計算預測今年的擴容規模在4000—4500億左右，上半年擴容步伐的遲緩加大了下半年股市的擴容壓力。

　　有媒體披露，國家外匯投資公司將于9月份掛牌，之前由財政部發行巨額特別國債，用于購買2000億美元的外匯儲備，交付外匯投資公司進行海外投資。或許在行情炙熱時許多投資者把這件事給淡忘了，但我們不得不予以重視的是，無論是QDII的“泄洪”，還是擴容的截流，比起發行特別國債的“抽血”都是小巫見大巫。2000億美元按照當前匯率相當于15000億人民幣，其作用相當于提高15次準備金率。這數額龐大的特別國債是分期發行的，按照3000億規模發行一次，可發行5次；若按照1500億規模發行一次，則可發行10次，這為有關方面調控市場流動性以及資產價格泡沫提供了一個絕佳的調控工具———流動性泛濫時發一下，資產價格冒泡沫時再發一下……

　　如果算上邊際效應，以上這套“組合拳”在未來的一年多時間里抽掉的流動性規模將超過3萬億，約占目前總市值或者是銀行儲蓄總量的1/6。據不完全的統計，過去一年的時間里從銀行儲蓄分流出的資金約是12000億，其中不盡然都流入了股市，即使按照過去一年儲蓄資金分流的幅度與進度，未來一年流入股市的資金能達到10000億的水平，被“新組合拳”抽掉的資金也將超過20000億。很顯然，這才是對遏制超額流動性具有實實在在作用的“組合拳”。

　　(本文作者為證券通專業資訊網首席分析師)

　　“周末綜合癥”何時了

　　文興

　　今年股市行情火爆，新奇事情也多，人們的創新能力空前釋放，《死了都要愛》的改編之作《死了都不賣》一度風靡股市就是一例。而“買者自負”也是一度令人印象深刻的詞匯，5月底的大調整令人們真正領會了“買者自負”的含義，千點大跌之后又開始流行一個新的詞匯“周末綜合癥”。

　　“周末綜合癥”是指投資股市的朋友在周末的一種表現———坐立不安，不斷地到處打聽有何消息，同樣，在股市盤面中也反映出不時跳水的曲線，這種跳水的幅度有大有小，完全是股民心態的反映，要是周末沒有什么消息的話，周一大盤便會跳空上漲。

　　“周末綜合癥”與《死了都不賣》完全可以作為對比，前者是股市調整之后出現的，其真實的含義是對消息面的擔憂；后者是調整之前股民群體亢奮情緒的反映，相比較這兩者，我們會發現這些都是股市不同階段的產物。

　　《死了都不賣》反映出投資者做多的熱情，而股民之所以堅定地做多看多，也是總結了無數次猶豫和做空的教訓，證明無論怎么做空看空都是錯誤的之后產生了《死了都不賣》，于是哲學上的兩極相通原理便產生作用了，4335點必定會和《死了都不賣》共同留在股市的歷史上。同樣，“周末綜合癥”也是投資者們被基本面消息驚嚇后的反應，這種癥狀的潛臺詞是無論什么利空消息都是有可能出現的。因此才會有無數次周末綜合癥群體性發作。

　　近期會出什么消息呢？從媒體報道看，加息、取消利息稅等都有可能，在沒有正式公布之前，“這些都只是猜測而已，但2007年傳說的流言有多少沒被證實的呢？所以，“周末綜合癥”也有基本面的依據。

　　但筆者在思考一個問題，與《死了都不賣》短暫流行的結局一樣，“周末綜合癥”一定會自然痊愈的，它的流行時間也是可預期的。等到“周末綜合癥”消失之后，股市的指數水平也不同了，交易量也不同了，唯有一樣是不變的，就是股市是值得花費精力的。

　　(本文作者為杰興投資總經理)

　　當權證灰飛煙滅之時

　　桂浩明

　　經不起輿論的猛烈抨擊，也經不起券商的大量創設，當然更經不起時間的流逝，一度被狂炒的認沽權證終于開始大幅下跌。此輪自印花稅調高開始的權證炒作行情到現在可以說是煙消云散了。然而，面對曾經有過的十來個權證單日成交金額超過深市幾百只股票的事實，面對明明是一張廢紙卻被炒到幾元錢的高位、認沽權證的價格居然超過行權價的荒誕行情，人們不能不思考，這一切是如何產生的呢？

　　回過頭來看，現在市場上交易的權證，除了部分是上市公司發行可分離式轉債而形成的之外，大多數是股改的副產品，是上市公司大股東作為對價的一部分而上市交易的。在商言商，從大股東的行為分析，它當然不希望被行權，因為這樣實際上就實現了其零對價的目標。所以，從這些“贈送”的權證看，就其條款設計來說，很多是定得很苛刻的，尤其是認沽權證，基本上都不存在行權的可能。由于正好碰到的牛市行情，股價不斷上漲，距離行權價也越來越遠，因此這些認沽權證差不多形同廢紙。問題在于，雖然就其內在價值上來說是廢紙，但是由于它還在市場上流通，這樣就有相應的流通價值，而市場上的那些短線投機資金就利用權證特有的流動性來對其進行炒作。特別是印花稅調高以后，權證更顯示出交易成本低的優勢，在這種情況下，越是按常規無法想象的行情，這個時候就越是會爆發，而且是以一種極端的形式表現出來。不可否認，當這些認沽權證完成了它的交易歷史而被注銷時，實際上也就是相應的一大塊資產被毀滅，雖然這些資產的相當一部分是因為其主人的過于投機而導致了這一命運，但換個角度來說，這何嘗不是財產的浪費，資源沒被充分利用呢？

　　如今一波瘋狂的權證投機行情灰飛煙滅之時，人們應該反思這樣的問題：為股改而設計的權證方案固然有其合理性，但是否過于功利了，以至于給市場平添了一種高度投機的品種？當然，有些問題可能是在設計時難以預料的，譬如股市會上漲得如此之多，但是否也應該考慮設計相應的平抑措施呢？從實踐看，權證的創設是抑制過度投機的有效手段，但既然如此，為什么就不能像買賣權證那樣放開進行呢？從目前創設權證需有全額保證金的條款來看，應該說放開創設并沒有履約方面的風險，而且現在的技術手段也是能保證其進行正常交易的。最近社保基金提出也希望創設權證，這實際上反映出市場對這一交易手段的認同。既然這樣，為什么不能把這方面的步子邁得更大一些呢？另外，現在一直在講有關投資者教育的問題，提醒大家要注意股市的風險，這當然是非常有必要的。但相比之下，也許在權證方面更應該加強投資者教育，因為很多權證參與者更無知，也更盲從，他們所面臨的風險更大。很顯然，在這方面我們的工作是做得不夠到位的。權證作為一種金融衍生產品，人們固然不應因噎廢食，但認真總結從產品設計一直到交易環節各個方面的經驗教訓還是有必要的，因為只有這樣，今后才能推出更合適的產品，既滿足市場需要，也能夠發揮其作為風險管理以及價值發現的功能，避免成為簡單的投機工具。

　　(本文作者為申銀萬國研究所首席分析師)

　　投機也要“取巧”

　　王利敏

　　近來異常瘋狂的鉀肥認沽權證本周五終于以每份0.107元退出市場，上周末收盤價還是5.4元，5個交易日后竟縮至0.107元，倘如收盤前不拋，則已血本無歸。鉀肥認沽雖然已“人去樓空”，但作為一個經典的投機案例卻很值得回味。

　　隨著“5·30”股市暴跌，權證和封閉式基金卻出現了難得的暴漲，然而當權證成為市場焦點，大量投機客紛至沓來“淘金”之際，他們面對的卻是“天價買單”。同樣，當兩家創新封閉式基金方案見報之日，卻是該板塊全線跳水之時。由此可見，不但投資有技巧，投機更需要“取巧”。

　　在外國人的言語中，投機僅僅作為一種市場運作的手腕，但對于從計劃經濟走來的人們來說，投機似乎是一樁很不道德、至少是很難為情的事，所以過去人們常常把投機和投機倒把連在一起。這種觀念至今依然很有市場，例如買績優股是投資、買績差股是投機等等。其實，投機者，投準機會也，從某種意義上說，投機成功的難度要大大高于投資，投資一般只需要粗線條，而投機則需要在正確的時間、正確的地點從事一樁正確的買賣。

　　5月30日印花稅率大幅提高，投機客則得出了對權證、封閉式基金是特大利好的結論，他們至少看到了幾點，股票可能會冷一冷，資金必然會找尋其他場所；隨著股價的回調，認沽權證可能會受到追捧；因為權證交易不收印花稅，與股票相比，交易成本顯得極低廉，具有“避稅”優勢。于是，當股市暴跌時，認沽權證板塊則拉開了狂炒的序幕。封閉式基金雖然當天也隨股票下跌，但幾天后便展開了獨來獨往的熱炒行情……

　　雖然鉀肥認沽在短短5個交易日里上演了一出從0.803元到8.05元暴漲10倍的鬧劇，可謂極度投機。但我們不得不承認，從純市場行為的角度看，先知先覺者的炒作無疑是成功的，后知后覺跟風者的行為則很成問題，一是介入的成本已大大提高，風險極大。二是價位已走下降通道，每次大漲都會成為套牢盤出逃的機會。三是隨著炒作時限逼近，鉀肥認沽無疑加快了“末路狂奔”的步伐。所以，本周初再炒作鉀肥認沽者實在太缺少投機的技巧了。

　　推而廣之，股市上也有很多投機機會，當去年底“大象”紛紛跳舞時，對于及時跟進者是個機會，但最后一棒在6元上方接進工商銀行者至今都沒有解套。而當時買入人們不看好的小盤股、低價股者則是大贏家，但后期高位接進低價股者，“5·30”暴跌則是他們永遠的痛。

　　所以，要成為成功的投機者必須學會“取巧”，不會“取巧”的投機者必然成為投機市場的埋單者。試想一下，如果上周五再介入鉀肥認沽而又不及時割肉離場者，買1萬份鉀肥認沽，到本周末收盤時，5.4萬元便縮水到了1070元，如果不拋，更是分文不值，投機的代價不是太大了嗎？

　　(本文作者為知名分析師)

　　新股民的必修課

　　吳國平

　　一個星期賺上10%、本金短時間內快速翻番，新股民們大多帶著發財夢進入股市，牛市催生了大量的新股民，股市對他們而言是賺大錢的場所。

　　不少新股民來到這個市場上，看到那不斷波動的K線圖，不同的形態具有什么樣的意義，他們完全沒有什么概念，買進賣出股票憑的是一種感覺，這種感覺其實就是一種賭博式的買大小。要成為股市的贏家是沒有捷徑可走的，必須踏踏實實地鉆研技術分析，技術分析是前人智慧的結晶，是一種規律的總結，是股市交易的基礎。尤其是新股民更應該“惡補”一下股市投資ABC，形態分析、時間窗口分析、缺口分析、成交量分析和均線分析是五大分析工具，如果能很好地運用，你就邁出了成功的第一步。

　　不少新股民在大盤劇烈震蕩時慌了神，在頭部搶進，在底部出貨，顯得不知所措，說白了，就是心中沒底，否則至少不會踏錯節奏，慌亂之間拋在地板價上。如果你掌握時間窗口理論的話，股價在相對低點持續上漲到比較重要的時間窗口日子的時候，難道不就是一種值得警惕的信號嗎？您大可讓自己從容面對市場可能發生的轉折，畢竟心中已經有了個底。如果你懂得基本缺口理論的話，面對突然出現的向上跳空缺口或向下跳空缺口，你一定會鎮定自若，因為這很有可能僅僅是普通缺口而已，短期內完全有可能回補。當然，所有的技術分析并非具有絕對的神奇功能，但這些知識是最為基本的股市實用技術，是作為一個股民所必須掌握的基礎。當然，這個市場是很講究藝術的，在學好基礎知識的同時，不妨對市場的方方面面多加觀察與積累，不斷提升自己的素質，讓自己的市場直覺變得更為敏銳。

　　(本文作者為國平投資投資總監)

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