□東方證券 施紅梅

　　受國外產能大量關閉、出口需求增長、國內行業限產保價等因素影響，國內粘膠纖維行業目前正進入新一輪景氣周期。新鄉化纖（000949）是國內粘膠行業的龍頭企業，其長絲業務綜合競爭力在亞洲地區排名前列。2007年公司盈利增長主要來自產品價格的快速上漲，2008年新投產的5000噸差別化氨綸纖維技術改造項目二期工程將為公司貢獻新的盈利增長點。

　　進入新一輪景氣周期

　　種種跡象表明，國內粘膠行業已經進入新的一輪景氣周期，我們預計本輪周期的時間可能要長于以往的2-3年，另外從長期看，行業的波動性會比歷史上有所減弱。

　　國際產能陸續關閉，國內產能擴張需要一段時間，短期供應緊張。受成本上升和環保因素影響，美、日和西歐等工業發達國家的粘膠纖維生產企業已不同程度地減少或退出。

　　國內由于前期全行業虧損帶來的壓力以及行業限產保價的實施，投資明顯回落，新產能壓力相對較弱。2007年短纖新增產能在15萬-20萬噸左右，長絲新能產能僅為8000噸左右。

　　從中長期看，長絲投資由于資金需求大、建設周期長、技術壁壘高，未來的產能擴張壓力要小于短纖。預計2007年國內短纖和長絲的年產量分別在128萬噸和25萬噸左右，低于195萬噸的預測需求。

　　從消費需求趨勢看，目前全球范圍內消費者在追求服飾美的同時，也追求產品的環保和健康，粘膠纖維作為“綠色纖維”，越來越受到國際時裝界的青睞。

　　上游成本上升和下游承受力的增強對產品價格構成一定支撐。

　　此外，2008年后歐美

紡織品出口設限的取消將為粘膠發展創造良好的環境�？傮w判斷，我們認為目前國內粘膠行業出現復蘇拐點的態勢基本確立，這輪景氣周期可能維持4-5年。值得注意的是，原料價格的上升可能導致行業毛利率在周期內依然會出現較大的波動。我們看好行業內高檔差別化纖維的長期發展前景。

　　產品價格上漲

　　新鄉化纖是國內粘膠行業的龍頭企業，具有50多年的生產歷史，目前擁有長絲和短纖各50000噸產能，擁有棉漿粕40000噸產能，另外有3000噸左右的氨綸產能。

　　公司產品目前基本采取以銷定產的方式，部分常規品種也會根據市場情況采取先生產后銷售的模式，2006年出口收入占總收入的22%，同比增長了110%。根據了解，2006年出口產品以長絲為主，2007年開始長絲出口增速有所回落，而短纖的出口訂單同比明顯增加。

　　隨著產品價格的快速上漲，公司2007年盈利也將水漲船高，2008年公司新建設的5000噸差別化氨綸纖維技術改造項目二期工程將投入生產，同時粘膠長絲通過技術改造也將新增1000-2000噸左右的產能，對公司2008年的增長也是一個積極因素。

　　根據調研獲悉，公司目前每噸粘膠長絲平均消耗1.04—1.05噸棉漿粕，0.71—0.73噸燒堿，1.3噸硫酸，0.32噸二硫化碳，170—180噸水和3.5噸的煤炭。目前其他原料價格相對平穩，棉漿粕和硫酸價格上漲較快，根據上游行業協會會議精神，后期棉漿粕可能出現加速上漲。我們預計2007年下半年粘膠長絲價格會在目前基礎上繼續穩步上漲，而短纖價格在部分新產能投產的情況下，在目前歷史高位的基礎上可能會出現一定回落。

　　因此下半年原料的加速上漲預期下，對公司短纖的盈利能力會造成一定負面沖擊。

　　由于產品價格的快速上漲，公司2007年業績同比預計增長286%，2008年在假設主要產品價格基本與2007年持平的基礎上，預計公司業績同比將增長19%左右。公司的投資風險主要來自于成本和原料價格波動帶來的盈利周期性。