□徐平生

　　財政部決定從昨天起調整證券（股票）交易印花稅稅率，由現行1％。調整為3％。。在系列政策越來越強的警示效應和直接作用下，短期內A股市場進行一定幅度的震蕩調整難以避免，但長期向上趨勢將不會改變。

　　從根本上說，決定上市公司價值的是上市公司的長期盈利能力。此次調高印花稅稅率0.2個百分點，并不會對絕大多數上市公司的盈利能力產生影響，而一定時期內我國利率水平很難大幅提高。因此，盡管此次印花稅調整通過增加交易成本減少了投資收益，但對基于價值投資的長期投資影響不大，并不能改變A股市場長期向上的運行趨勢。

　　首先，全新的制度基礎和良好的宏觀經濟發展背景下，我國上市公司業績將長期持續快速增長的趨勢不會發生任何改變。我們預期，在相當長時間內，我國A股上市公司年凈利潤增長率將保持在20%左右，從而為我國上市公司投資價值奠定堅實基礎。

　　其次，在

人民幣升值背景下，我國利率水平不存在大幅提高的空間。盡管我國利率水平仍有一定的提高空間，但空間十分有限。因此，未來較為明確的上市公司業績增長預期和較為穩定的利率水平為我國上市公司內在價值的穩定提升提供了基礎。

　　第三，印花稅為主的交易成本提高尚未對長期投資收益水平產生重大影響。印花稅稅率提高至3％。后，加上交易傭金，對長期投資收益的侵蝕相對還較為有限。因此，此次印花稅稅率調整并未對市場估值產生重大影響，將難以改變市場長期向上趨勢。

　　第四，從印花稅稅率調整的歷史來看，由于印花稅稅率相對較低，其歷次調整都未能從根本上改變市場長期運行態勢。歷史上，印花稅稅率曾先后有過兩次上調，3到5個月內股市都曾出現較大幅度下調，下調幅度分別達70%和30%，但隨后股市都展開大幅上揚行情；而從降低印花稅稅率的影響來看，1998年6月12日、2001年11月16日和2005年1月24日三次降低印花稅也都沒有改變股市的熊市發展趨勢。

　　而從短期來看，A股市場震蕩調整難免，但幅度有限。盡管從歷史走勢和市場估值基礎來看，印花稅稅率調整并不會對市場的長期走勢產生根本影響，但短期內影響仍然十分巨大。

　　短期內，印花稅稅率調整會對市場產生一定的阻礙或潤滑作用，從而在一定程度上影響市場短期走勢，但起決定作用的是，歷次印花稅稅率調整都蘊含著重要的政策導向。由于我國股市發展從來都沒有擺脫政策的影響，具體政策調整所揭示的政策導向將程度不同地對短期內股市運行產生影響，而牛市中政策警示作用對市場的短期影響將更為明顯。

　　從投資者的心理看，絕大多數投資者都是風險厭惡型的，都對風險有著本能的回避，而只要進入市場就必然要面對風險。因此，熊市中，出于回避風險的本能，面對再大的利好政策導向，投資者也往往徘徊不前，不會進入市場，市場因此難以隨政策而起；而牛市中，出于回避風險的本能，投資者往往會在強烈的政策導向下退出市場，從而造成短期市場的劇烈下滑。在歷次

證券交易印花稅稅率調整中，提高和降低印花稅稅率后短期內截然不同的市場走勢正是投資者這一風險偏好心理和投資行為的真實寫照。

　　今年以來，此前管理層的政策動向中，從央行不斷提高存款準備金率、存貸款利率的不對稱調整，再到5月18日央行的組合拳出擊，盡管貨幣政策關注“資產價格”的意圖十分明顯，市場尚可以做出貨幣政策主要針對宏觀經濟形勢的解讀，但時隔不久

財政部又以迅雷不及掩耳之勢“出其不意”地大幅提高證券交易印花稅，監管層調控股市的信號就非常明確。沒有任何投資者能夠藐視管理層的能量，特別是其抑制市場的力量。

　　因此，在這樣的背景和投資者本能的規避風險心理作用下，市場不可能無動于衷，將不可避免的進入震蕩調整期。

　　但是，在當前良好的基本面和政府意在保持市場溫和上漲的政策意愿背景下，此次市場調整幅度也應相對較為有限，出現前兩次上調印花稅稅率后市場出現達70%或30%下跌幅度的可能性較小。

　　（作者單位：國家信息中心）