FN記者 陶冶

　　近一段時間以來，有關美國能否維持其“全球首要金融中心地位”的質疑不絕于耳，而彭博新聞社有關歐美IPO規模的最新數據更似乎夯實了這樣一種質疑。

　　這份最新發布的數據顯示，今年截至目前，歐洲市場通過IPO募集的資金總額已經較美國市場多出75%，預計今年剩余時間內這種勢頭仍將得以持續。也就是說，在華爾街承銷商收取超過其歐洲同行2倍IPO傭金的情況下，前者的IPO總收益仍已逼近不敵后者的邊緣。這在二戰結束以來尚屬首次，歐美歷來存在的銀行收益鴻溝因此近乎于無。據統計，進入今年以來，歐洲承銷商的IPO傭金收入已經超過11億美元，美國為14億美元。而就在五年前，美國投行通過企業IPO賺取的利潤是其歐洲同行的5倍之多。

　　進入今年以來，俄羅斯銀行、挪威石油與

天然氣公司以及英國

房地產開發商們在歐洲掀起了一股大規模上市風潮。截至目前，歐洲IPO已總計籌集金額378億美元，大大超過美國的212億美元，歐洲銀行家們也因此分享著豐厚利潤。在牛市行情的推動下，更多的公司仍在排隊等著在歐洲上市，預示著2007年歐洲的這場IPO盛宴將注定繼續下去。

　　摩根大通負責歐洲、中東、非洲及亞太地區資本市場主管維斯瓦斯對此信心滿滿，稱上市公司青睞倫敦的趨勢將持續下去，因為這里“存在充足的流動性，不必再依賴美國投資者的需求”。花旗集團歐洲股票資本市場主管邁克爾·拉韋爾也感嘆，歐洲市場如此大規模的IPO浪潮前所未見，而歐洲經濟體的深度和廣度告訴人們，“這絕不僅僅是簡單的牛市現象”。

　　在歐洲和亞洲IPO規模以創紀錄的水平快速擴張的同時，美國的IPO規模卻始終沒能恢復其1999年網絡股時代的輝煌。進入今年以來，在全球規模最大的15宗IPO案例中，有14宗發生在美國之外。各大公司選擇在非美市場上市的主要原因有三條，一是薩班斯法案有關上市公司財務報表的要求過于嚴苛，二是美元在過去五年間出現了30%的貶值，降低了美國股市對海外企業的吸引力。三是在天時地利已不具備的同時，美國的承銷商們并不肯放棄高昂的IPO傭金。

　　自2002年以來，美國投行收取的IPO傭金平均在總募集金額的6.7%左右，而其歐洲同行則只收取3.2%。據統計，歐洲目前的IPO傭金費率最低可至1%，最高不過5.4%。上個月，總計募集80億美元資金的俄羅斯VTB銀行支付給花旗集團、德意志銀行、高盛集團等承銷商的IPO傭金費率僅為1.1%。相比之下，截至目前，今年在美國發生的111個IPO案例中，有71個傭金費率高達或超過7%。

　　缺乏競爭是美國IPO承銷成本居高不下的主要原因。在歐洲，承銷商數量是擬上市企業數量的兩倍還多，這就給企業高管以足夠的空間來選擇性價比最好的合作伙伴并壓低傭金價格。根據彭博新聞社的數據，今年歐洲至少有95家公司從事IPO承銷業務，而在美國則只有41家類似的公司。

　　在監管方面，美國財長保爾森已經呼吁簡化證監規定，減少股東訴訟，以應對海外寬松監管環境帶來的競爭。不過，看起來除非美國監管方面確實做出實質性改革，否則美國將很有可能如其參議員查爾斯·舒默今年1月份所言，“失去其十年來作為全球頭號金融中心的大哥大地位”。

　　美國資本市場監管委員會委員、芝加哥大學商學院金融學教授路易吉·津加萊斯指出，在整體經濟保持健康的情況下，美國IPO數量的銳減表明在其資本市場上存在著一些阻力，“這對于美國經濟來說將是一個長期的成本”。雖然上周美國證交會已經批準了一項有關削減薩班斯法案合規成本的指南，但津加萊斯在接受記者采訪時仍然表示出對于美國監管部門的不滿，特別對于后者遲遲不采納“創建法庭外體系來解決股東訴訟”的建議感到失望。

　　不過，要解決監管過于嚴苛的問題談何容易。在很多人抱怨薩班斯法案的同時，也不是所有人都反對美國監管部門的做法。紐交所——歐交所聯席總裁凱瑟林·肯尼就指出，相當一部分公司認為美國現行的監管標準有利于培植一種嚴格監管的氛圍，希望加強公司治理，從而吸引更多投資者。“有些公司認為合規成本太高，而其他一些公司則認為付出這樣的代價是值得的”。孰是孰非一時難斷，上市公司也只能“蘿卜青菜，各有所愛”了。

　　為了規避國內監管嚴苛帶來的利潤減損風險，目前美國最大的證交所也在尋求海外擴張。紐交所集團上個月剛剛以140億美元收購了總部位于巴黎的泛歐證交所，以此獲得了對于四個歐洲國家證券交易所的控制。上周，規模較小的美國納斯達克股票市場公司也宣布同意以37億美元收購擁有北歐七個證券交易所的瑞典斯德哥爾摩期權交易所，聯合組建一個跨大西洋交易平臺。

　　瑞銀股票資本市場聯合主管湯姆·

福克斯認為，過去選擇在美國上市的公司之所以寧肯支付高昂的承銷費用，很大的一個原因是他們看好美國投資者的財富潛力，希望以更高的價格出售股票。不過，這顯然不再適合今天的情形，因為歐洲和亞洲的流動性充盈程度已經完全可以與美國相抗衡。以前面提到的俄羅斯VTB銀行為例，本月11日該銀行股價在其首個所謂“有條件”交易日即大漲8.4%，這已經充分反映出歐洲投資者追捧IPO的熱情與能力。在這種情形下，美國的融資市場又將以何還擊？

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