2002年－2006年造紙行業的復合增長率超過10％

　　本報資料圖片□中原證券 朱嘉

　　2006年，造紙行業累計實現工業總產值5082.4億元，同比增長22.6％，行業收入、利潤保持較快增長。在2007年1－2月，行業的收入與利潤增長依然呈現出較快增長態勢。

　　從重點公司2006年年報和2007年一季報的數據來看，雖然面臨著原材料價格大幅上漲、部分產品價格下滑等不利因素，但幾個重點公司依然保持了較好的發展態勢。隨著行業轉暖，原材料整體價格趨于穩定，產品價格回升，重點公司的業績必然會有一個大幅度的提升。

　　整體業績增長較快

　　自2002年以來，造紙行業一直以高于GDP的增長速度發展，2002年－2006年造紙行業的復合增長率超過10％。造紙行業在近五年發展迅速的主要原因是，國民經濟的快速增長和人民生活水平的日益提高促進了紙張的消費。

　　在2007年的1－2月，整個行業銷售利潤率為4.8%，毛利率水平為13.7%；其中造紙銷售利潤率為4.5%，毛利率水平為12.9%。行業盈利能力提升的主要原因是國家強制關閉了許多中小型造紙廠，這不僅大大減輕了對環境的污染，同時也促使了大型紙業公司毛利水平的回升。

　　

人民幣匯率一直是影響造紙行業發展的重要因素。人民幣幣值一路走高，處于十分明顯的上升通道。這對我國造紙業產生了兩方面的影響：一方面，隨著

人民幣升值，國內紙廠原材料的采購成本實際上是有所降低的，我國造紙企業的生產成本也隨之降低；另一方面，人民幣的升值將削弱我國出口紙品的價格優勢，不利于我國造紙企業的紙品出口。

　　從行業景氣度來看，造紙及紙制品業行業景氣度在2006年下半年有明顯的下滑，木漿和廢紙的價格飆升導致整個行業成本上升。在2007年一季度，由于木漿、廢紙價格穩定，包裝紙的回暖，使得造紙及紙制品行業景氣度有了顯著的回升。

　　2006年，國際市場上木漿的價格一路攀升，我們認為其原因主要有兩點：一是成本推動。國際市場上木材價格的上漲導致了制漿木片成本的上升，同時能源等價格的上升進一步推高了木漿成本。二是供給不足。

　　2007年的1-4月，國際市場上木漿價格依然保持著上升態勢，但各個品種之間卻表現各異。針葉漿價格依然小幅上漲，但闊葉漿的價格趨于穩定，在2007年2－3月甚至有所下滑。

　　隨著人民幣升值，國內紙廠購漿成本實際上有所降低。如果木漿的整體價格能持續穩定的話，無論是對國內紙廠還是國外漿廠其實都是有利的。

　　總體上，預計2007年下半年由于我國、巴西、俄羅斯等國投資新建的漿廠已陸續進入投產期，供給陸續增加，木漿整體價格將會在2007年下半年出現回調。

　　多數紙品價格上升

　　在紙品方面，2006年除新聞紙受產能增長導致價格下滑較大之外，其他紙品價格基本穩定，甚至在2006年下半年有小幅的回升。進入2007年后，銅版紙價格依舊低迷，但包裝紙的價格一路上揚，新聞紙價格出現反彈。

　　銅版紙在2006年10月份出口受美國反補貼立案調查，價格有小幅的回落。銅版紙價格受到了美國反補貼確認的干擾，但我國出口較少，其實對國內總體影響并不大。我們預計價格在短期內難以上漲。

　　進入2007年后，國內白卡紙、文化用紙由于下游行業的發展需求增加及產能釋放壓力不大延續了2006年上漲的態勢。2007年我國包裝業發展態勢良好，市場對包裝紙的需求大幅增長，包裝紙的價格普遍上漲。在文化紙方面，由于政府大力整治草漿與小型造紙廠的原因，國內供給下降，價格逐漸上漲。

　　新聞紙價格受華泰、晨鳴兩臺80萬噸生產線2006年下半年投產的影響，市場依然表現為供大于求，價格始終在低位運行。但近期新聞紙價格出現轉機。美國新聞紙價格的上漲將促進我國新聞紙出口的數量和價格。

　　“林紙一體化”受關注

　　我國造紙業的發展一直受到原材料方面的限制，木漿進口數量也是連年增長。2006年我國木漿自給率不到30％，絕大部分需要進口。而近年來國際木漿價格持續走高，成本的上升導致造紙毛利率一直處于低位。實行“林紙一體化”，增強原材料控制力、打破原材料瓶頸將成為提高造紙業整體競爭實力的必然之路。

　　“林紙一體化”成為了2007年我國造紙業的主題，造紙業上市公司都在積極發展自己的“林紙一體化”項目。其中岳陽紙業是國內造紙業上市公司中“林紙一體化”的先驅，其將增發募集資金中的3億元用來收購林地資源，公司將完整擁有105萬畝林地。行業龍頭晨鳴紙業2007年3月公告擬發行H股以募集30億港元，募集資金中不低于80％的份額將用于湛江木漿項目，該項目是國務院同意批準的全國最大的“林漿紙一體化”項目。

　　從行業今后發展的趨勢來看，對原材料控制力的大小將直接影響到企業今后可持續發展的能力，影響到企業今后的內在價值。所以盡管“林紙一體化”投資大、見效慢，但造紙企業還是對“林紙一體化”抱著十分積極的態度。

　　但造紙行業也面臨著一些風險因素。隨著相關法規在2007年正式頒布，造紙產業將再一次大規模整合，萬噸以下的小紙廠（主要生產新聞紙和文化紙）將首當其沖面臨關閉或轉產。

　　其次，主要原材料價格長期雖然有望下跌，但短期之內將依舊高位運行，所以近期企業的生產成本不會大幅度下降，同時其盈利能力也不可能大幅度提升。

　　最后，對具體公司而言，在許多公司已經或準備上馬的新項目中大多數都為特種紙，而特種紙在技術指標上非常嚴格，如果公司的設備與技術無法過關而導致新項目失敗，將會對公司的業績產生較大的影響。

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