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　　□長江證券 邵穩重

　　鄂武商(000501)昨日公告，公司擬通過非定向增發方式募集10億元資金，這些資金主要用于投資兩個大型項目，一是投資7億元用于擴建武漢摩爾城項目，二是投資3億元在湖北地級城市建設9家現代百貨連鎖店。此外，董事會還提名銀泰投資的王純擔任公司董事。

　　我們認為，鄂武商本次推出一系列的投資項目，表明公司已經基本清理完歷史包袱，實現有質量的外延擴張，這些項目將為公司未來持續的收入和業績增長奠定堅實的基礎。

　　根據公司公告，鄂武商董事會擬通過非公開發行的方式發行不超過1億股的股份，發行價不低于11.38億元，合計募集資金約10億元。

　　武漢市是華中地區最大的中心城市，擁有常住人口800多萬。武漢市被長江和漢江劃分為漢口、漢陽和武昌三鎮，而武漢市最核心和最成熟的商圈就是位于解放大道上的武漢廣場商圈。目前，鄂武商在解放大道武漢廣場商圈擁有三座百貨店，從東到西分別為在建的新武漢商場(約5.5萬平米)、武漢廣場(約7.43萬平米)和世界貿易中心(約8萬平米)。合計三家門店建筑面積約20萬平米。

　　按照公司披露的信息，公司擬擴建的摩爾城項目合計占地51畝，總建筑面積達到24萬平米，共分為一、二兩期項目，第一期項目是自建一個15萬平米的現代購物中心；第二個項目是計劃通過引資的方式建設一個2萬平米的主題公園和6.9萬平米的豪華型五星級酒店。由于這些項目均位于目前摩爾城3家百貨門店的后面，因而位置極佳，具有較強的協同效應。

　　我們實地考察鄂武商解放大道商圈發現，一旦摩爾城擴建項目能夠成功實施，合計擁有解放大道上40萬平米的商業經營物業，武商將占據武漢市最優質的商圈，并形成局部的商圈壟斷。

　　需要說明的是，摩爾城擴建項目建設期較長，根據公司預計，大約要到2011年才能夠產生回報，因而短期內對公司經營業績的影響不大。

　　公司募集資金另一個項目是建立9家連鎖百貨店。根據公司計劃，擬通過自建和租賃經營的方式，投資3億多元在武漢以及

　　按照公司預測，這些連鎖百貨店從2007年至2009年大約能夠實現銷售收入8529萬元、90332萬元和214488萬元，實現凈利潤249萬元、2121萬元和7249萬元。

　　我們認為，盡管公司缺乏在湖北二線城市開設連鎖百貨店的經驗，但考慮到湖北二線城市沒有強勢的單體百貨運營商，并且武商在湖北地區良好的百貨業經營口碑，我們認為公司的連鎖百貨經營戰略能夠獲得成功。

　　從公司公告的大型項目來看，公司正從恢復性增長向外生性增長轉變。我們認為，未來3年，多重因素將促動公司業績出現快速增長。

　　投資2.7億元、建筑面積達到5萬平米的新武漢商場將于2007年國慶節前夕開業，由于新武漢商場位于武漢廣場的東側，處于成熟商圈的位置，我們認為開業后不需要較多的培育期。由于新武漢商場定位于一線的中高端百貨，毛利率和凈利率應該較高，預計開業一年以后能夠實現凈利潤4000-5000萬元。