□本報記者 李文絢

　　作為建設北方國際航運中心的核心平臺，地處全國綜合配套改革試驗區的濱海新區，天津港集團通過天津港（600717）整體上市備受矚目。今天，天津港公布向集團定向發行方案，風傳已久的天津港集團整體上市浮出水面。

　　獲取新利潤增長點

　　“原來傳言是天津港集團整體上市，現在是天津港集團將其最具盈利能力的資產注入天津港”，長江

證券分析師紀云濤對本報記者表示，把天津港集團最優質的資產拿出來放進上市公司，方案優于純粹的整體上市，將成為天津港新的利潤增長點。

　　紀云濤測算指出，天津港集團目前注入的資產凈利潤為天津港去年凈利潤的77%。如果不考慮并表時間，假設新注入資產2007年全年凈利潤即3.96億元都能納入，天津港2007年凈利潤總計將是9.11億。天津港總股本14.48億股，加上此次發行的2.26億股，測算天津港2007年業績為每股凈利潤0.55，而2006年其每股凈利潤為0.36元，增長幅度非常大。

　　但他指出，天津港2007年具體凈利潤要看新注入資產的并表時間，因此公司2007年實際每股收益不會是0.55元，但公司2008年全年將享受新注入資產的所有凈利潤。

　　分享港口行業成長性

　　對港口類上市公司，市場頗懷整合預期，環渤海、長三角以及珠三角等眾多港口群中，資產重組概念被普遍關注。已實現整體上市的上港集團自然是典范，而天津港因其大股東持有優質港口資產，在濱海新區開發開放大格局下，集團通過天津港A股公司實現整體上市具有更大想像空間。

　　國泰君安研究員孫利萍對本報記者表示，天津港集團向上市公司注入優質資產有助于分享港口行業的整體成長性。因為港口泊位到一定階段會趨于飽和，很難有新增產能，新增量則反映在新建碼頭泊位上。紀云濤也認為，港口上市子公司資產經多年運作基本已滿負荷，需要新利潤增長點。而對母公司而言，碼頭建設投資很大，資產上市有助于后續獲得可持續發展。

　　優質資產注入如何提升天津港成長性？紀云濤認為，這使天津港總市值規模更大，天津港將進一步領先環渤海灣諸港口。市值增大有利于更大規模融資，優質資產進入也能提升公司吸引力。

　　紀云濤同時指出，從天津港前期股價走勢看，相當程度上已反映了整體上市利好。目前天津港

股票價格為21.91元，如果2007年全年并表業績為0.55元，市盈率在40倍，“短期估值已不低，需提示風險。從中長期看，這徹底解決了母子公司同業競爭，有利天津港全面享受濱海新區發展機遇。”

　　在港口類公司中，同業競爭比其他行業更為突出，因為母子公司均從事碼頭裝卸業務，整體上市因此有助于減少同業競爭和關聯交易。通過發行，天津港將收購天津港集團擁有的從事物資供應、貨運、理貨、外輪代理等港口裝卸輔助業務的資產和權益，由此大幅減少上市公司與天津港集團之間目前存在的物資供應、碼頭及設備租賃等的關聯交易。

　　但一家知名證券公司交通運輸行業首席分析師亦對本報記者指出，整體上市最為關鍵的是母子公司之間的關聯交易可以基本上取消。從目前天津港注入資產方案看，集團的供電、供水、港區鐵路、碼頭前沿的運輸長廊都還沒有進入，期待下一步能完成。

　　A＋H整合懸念

　　向天津港集團發行不超過2.26億股，天津港集團價值約41億元的碼頭資產及主要輔助資產注入天津港后，天津港成為天津港口融資和運作平臺思路逐漸凸現。

　　對整個天津港區而言，天津目前有A股上市的天津港與香港上市的天津港發展（HK3382），在天津港集團優質資產全部注入天津港A股公司后，天津港與天津港發展是否整合、如何整合是一個熱點。

　　此前，天津港發展指出，公司已與天津港集團簽訂諒解備忘錄，將收購天津港集團持有的北港池一期40％權益。天津港集團并未將北港池一期注入天津港，而是注入天津港發展，支持天津港發展做大做強，這使市場預期天津港與天津港發展將整合。

　　一位資深港口行業分析師對本報記者表示，A＋H整體上市有利于降低內部競爭，促進管理費用下降。目前，天津港和天津港發展是兄弟公司關系，各由不同的大股東控股，是兩家公司兩地上市，未來路徑應該是一家上市公司A股和H股兩地發行。在這個整合路徑中，天津港A股公司應該是旗艦。

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