李敏斌

　　中國證監會11日發出通知，要求進一步加強一線監管，繼續強化對內幕交易和操縱股價等違法行為的打擊力度。在牛市中，我們確實感受到監管機構和交易所為規范市場發展不遺余力地推出新舉措、新制度，監管水平較以往有了很大進步。近期，并購重組、整體上市、借殼上市成為市場追捧熱點，通過內幕消息獲利的情況日見猖獗。但遭處罰的內幕交易卻寥寥無幾，很多調查到了最后成為謎，不了了之。這說明，不管多么完善有力的制度最終都必須通過嚴格的執行落實才能達到理想的效果，不然，制度只是美麗的花瓶。

　　美國證交會（SEC） 處理內幕交易案件的方法和效率，值得我們借鑒學習。不久前，美國證交會向一對香港夫婦提起了內幕交易民事訴訟，聲稱他們獲得新聞集團報價收購道瓊斯公司的重大非公開信息后，非法購入了道瓊斯

股票，并因此獲利800多萬美元�？纯此麄兊霓k事效率：SEC在獲得美林香港辦事處知會后，于短短4天內對這對夫婦采取檢控行動。在SEC提出起訴之后，聯邦法官下令凍結了這對夫婦在美林公司香港辦事處開立的交易賬戶，并責令被告或其律師于6月18日到美國出庭。如果被判有罪，他們將面對巨額罰款甚至成階下囚。

　　美國監管機構對打擊內幕交易可以說是積極進取，不遺余力。除了嚴打之外，它的處理手法亦相當靈活，先是以舉證要求較輕的民事訴訟，成功使得法院凍結當事人賬戶，然后再深入調查來龍去脈，使自己掌控辦案的主動權。美國監管機構建立強大的數據庫和軟件系統，對各種異常交易紀錄作出分析，一旦懷疑有內幕交易出現，監管系統能夠提供較為全面的資料。在發現非法活動后，一般很快能起訴。如果案情嚴重，則有司法部和FBI介入偵破。此外，媒體監督、豐厚的舉報獎勵制度等，也都是重要的輔助手段。

　　從技術的角度看，監管內幕交易已經沒有太多障礙，關鍵是當事人的自律。打擊內幕交易不僅是監管部門的事，更需要市場參與各方自律，全面配合。這次道瓊斯內幕交易事件，舉報交易異常的竟然是作為經紀行的美林公司。對于國內的券商而言，這是不可思議的事情。有資料顯示，國內不少并購、重組事前都存在內幕交易行為，甚至內幕交易已經成為各方默許的文化。

　　上市公司和券商是監管內幕交易的前線，他們還沒有意識到縱容內幕交易的后果有多嚴重，是因為他們還沒有遭受到市場懲罰的代價。美國內幕交易的監管制度和經紀業界的自律文化是在付出沉重代價之后才建立起來的。上世紀80年代的內幕交易丑聞使公眾對市場和經紀行盡失信心，經紀人損失慘重，國內上市公司和券商切勿重蹈覆轍。

　　內幕交易越來越間接化和低調，無論打擊力度多么大，內幕交易事件仍然頻頻發生。嚴厲執法能減少內幕交易的數量，但是永遠沒法杜絕。盡管未必所有的內幕交易都得到應有的懲罰，但監管機構寧枉勿縱的態度，對于維護市場公平和保障投資者利益來說必不可少。國內在遏止內幕交易方面效果欠佳，主要是調查舉證方式較落后且處罰力度不足。監管部門在打擊內幕交易方面，不妨虛心地向美國監管機構學習，改善調查手法，提高查案效率，以增強投資者的信心。

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