夏斌

　　為什么是結構性繁榮

　　近幾個月來，股指上升幅度很快。對此，我認為是“結構性繁榮”。就是說當前繁榮的股市中有相當部分是理性的繁榮。之所以如此判斷，是因為一系列利好因素：中國的經濟已經持續四年高增長、低通脹，形勢很好；中國的上市公司1400多家，相當部分的上市公司最近業績很好；中國股權分置改革基本成功，中國股市長期看空的制度問題得到了解決。從宏觀經濟和微觀企業經營狀況看，中國的股市沒有理由不漲。

　　既然是結構性繁榮，自然其中也有非理性繁榮的一面。目前，對中國股市的擔憂已經不僅限于國內，也來自于世界各地。

　　格老的判斷應為警示

　　一國資產價格的變動與貨幣供應量的變動方向并不完全一致。因為影響股市變化的因素太多。世界各國央行貨幣調控的主要依據是物價，不敢輕言以資產價格為調控依據。原美聯儲主席格林斯潘確實曾說過，美聯儲的調控不是以資產價格為依據。但是不要忘了，也是格林斯潘首先指出了美國股市是“非理性繁榮”，在適當的時候給市場以明確的信號，而不是相反。

　　自2001年以來，美聯儲實行寬松的貨幣政策，不斷降低利率。但其政策實施的平臺是各國特別是中國不能比擬的。何況，亞洲危機后的各國又愿意大量積存美元貨幣。

　　中國是個資本項下并未完全開放的國家，是個半封閉的金融市場，人民幣還不能自由兌換外幣。在國內外匯儲備激增，引起流動性過多的情況下，國內過多的流動性壓力，可能更多的是壓在資產價格上，而不是一般的消費性商品上。因此，在這段歷史時期內，比起格老的歷史做法，中國的央行要關注CPI，要關注資產價格。就此意義講，格老的做法，對中國而言，不能作為經驗吸取，應作為教訓警示。

　　央行加息為何總是慢半拍？

　　日前央行又宣布三大政策信息，我認為是基于國內、國際經濟形勢的需要，是正確的。但是在操作時機上，部分政策的出臺仍是偏晚。

　　就央行而言，要進一步加強收回流動性的力度。判斷流動性多與少，一定要看到最近幾年我國金融市場不斷深化與

銀行改革后，基礎貨幣創造社會信用、創造貸款的能力和上世紀八、九十年代相比，已經不能同日而語。央行要防止犯經驗主義錯誤，要縮減基于經驗基礎上的貨幣供應調控的預期目標。另外，對于熱錢的流入，央行要充分認識到，中美利差不是關鍵因素。而且，現在拿不出充分的證據，證明熱錢的流入是沖著中美利差來的。所以我們應該盡快采取有效措施，提高體現全社會資金交易市場的貨幣市場利率，而不僅僅是存貸款的利率。

　　應該盡快縮小銀行的利差，這應是下一步中國利率改革的重點之一。在這方面，央行今日剛邁出了實施的步伐。縮小銀行利差，一方面可以刺激銀行發展中間業務，提升與外國銀行的競爭能力。另一方面，也可以抑制商業銀行盲目擴大貸款規模的趨勢。進一步提高存款利率、縮小利差，不僅使利率由負轉正，而且對于居民資金的合理分布也會提供有利的幫助。當然，面對中國目前的股市，我也相信，提高一點點利率沒有用。但要看到，提高利率不是為了直接打壓股市，而是宏觀調控的需要。

　　加強股市監管要理直氣壯

　　政府不該直接干預股市，我相信政府也不會直接干預股市，應該盡可能的讓市場自己進行自我糾錯。市場自我調整，投資者自己教育自己。政府應該讓投資者在股市可能的震蕩中認識股市。

　　在中國股市目前已經出現非常嚴重的“博傻”氣氛下，加息、進行投資者教育，其作用很有限，仍然應加強。

　　另外，還要加快

股票及其它金融資產的供給。證監會要盡快提高上市審批的效率。現在形勢較好，正是做大資本市場、理順市場機制的好機會。比如，對中小板的入市門檻能否降低到1000萬元？中小板的上市審批能否下放深交所，證監會實行備案制？能否依照有關規定，將國有股減持的步伐加快，盡快完善社保體系？能否協調各方面矛盾，盡快推出中國未上市股權的轉讓市場？能否加快放開QDII的步伐？能否約法三章，限時完成企業債市場化的工作進程？

　　還要進一步加強監管。包括對證券公司的監管，對上市公司的監管，要進一步加大力度。證監會近期工作重點之一，應該加大依法查處力度，對市場上的害群之馬要想盡辦法讓其暴露于陽光之下。同時，

銀監會要加大對銀行資金違規進入股市的排查，查出之后依法依規懲處，這不是行政干預。在這方面監管部門要盡責，要理直氣壯，不要雷聲大、雨點小。

　　總之，對當前中國的股市，不能進行行政干預，但是基于整體經濟形勢的依法監管和貨幣調控，是確保中國股市健康發展的需要，是從根本上對廣大中小投資者的保護。因此，各有關監管部門，不能有狹隘的部門利益，一定要有大局觀念，一定要各盡其責，做自己應該做的法律賦予的事。而不應害怕某些依法的行為對股市有直接或間接的影響，該出的措施遲遲不出，該做的事遲遲不做。

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