哈繼銘

　　央行首次同時(shí)使用一系列緊縮政策來應(yīng)對(duì)外貿(mào)失衡、通脹壓力加大、流動(dòng)性過剩以及投資過快等問題，顯示了政府努力使用市場(chǎng)化的工具來維持宏觀經(jīng)濟(jì)與金融穩(wěn)定的決心。

　　央行在中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話之前擴(kuò)大人民幣的交易浮動(dòng)區(qū)間，可被視為朝著人民幣匯率進(jìn)一步市場(chǎng)化改革方向邁出的重要一步。對(duì)于人民幣在擴(kuò)大交易區(qū)間后的升值步伐仍有待觀察，而且根據(jù)歷史匯率變動(dòng)情況來看，人民幣匯率從未在一天中的波動(dòng)區(qū)間達(dá)到過允許的極限，波動(dòng)幅度一般在0.15%左右；但可以確信市場(chǎng)對(duì)于人民幣的升值預(yù)期會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，地產(chǎn)和航空板塊股票可能從中受益。

　　提高法定存款準(zhǔn)備金率是目前央行用以收縮流動(dòng)性的常規(guī)工具。上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，可以一次性鎖定約1700億元的流動(dòng)性，影響較為有限。

　　另外，此次加息后，我國刨除通脹和利息稅的實(shí)際存款利率仍為負(fù)，負(fù)利率的現(xiàn)象并沒有得到糾正，居民存款搬家進(jìn)入股市的趨勢(shì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)，

證券市場(chǎng)的資金仍將充裕。貸款利率上升有限，使得企業(yè)資金成本仍遠(yuǎn)低于中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的高回報(bào)率，企業(yè)投資和利潤不會(huì)大幅回落。國際經(jīng)驗(yàn)顯示，小步快跑的持續(xù)加息或短期內(nèi)大幅加息才能最終對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生顯著的影響，(見圖表)而中國政府似乎還未表明這種決心。

　　盡管這次三箭齊發(fā)的貨幣和

匯率政策客觀上對(duì)股市有一些警示作用，但是影響較小，而且貨幣政策的目標(biāo)并非調(diào)控股市。政府相關(guān)部門的組合拳政策對(duì)股市的影響更為有效。當(dāng)然，不排除這一系列措施的同時(shí)出臺(tái)會(huì)給市場(chǎng)帶來心理沖擊，從而出現(xiàn)短期波動(dòng)，但我們對(duì)于中國股市的年內(nèi)表現(xiàn)依然看好，調(diào)整將提供介入的好時(shí)機(jī)。

　　我認(rèn)為政府應(yīng)該加強(qiáng)消息披露，加強(qiáng)投資者教育，加快國有股減持和公司上市步伐，發(fā)展債券市場(chǎng)，推出股指期貨，考慮資本利得稅。例如，仿照人民銀行季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，

證監(jiān)會(huì)可以定期發(fā)布資本市場(chǎng)運(yùn)作報(bào)告，將國內(nèi)和國際資本市場(chǎng)的發(fā)展情況告知投資者，而無需對(duì)股價(jià)水平做任何判斷，重點(diǎn)在于加強(qiáng)信息傳播，讓投資者自己判斷未來的投資風(fēng)險(xiǎn)和收益潛力。我相信這可以使投資者尤其是散戶變得更理性。

　　因此，在今年余下的時(shí)間內(nèi)，貨幣緊縮政策仍將持續(xù)。我們估計(jì)年內(nèi)還將加息27-36個(gè)基點(diǎn)，鑒于6-7月份CPI同比增幅將達(dá)到3.5%-4%，下次加息可能在7-8月間；法定存款準(zhǔn)備金率也將繼續(xù)上調(diào)，其上調(diào)次數(shù)取決于國家外匯投資管理公司的發(fā)債與籌建步伐。央行還將繼續(xù)運(yùn)用常規(guī)性工具譬如發(fā)行央票，以及對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行“窗口指導(dǎo)”控制信貸；人民幣近期將加速升值，在本年度余下時(shí)間內(nèi)還將升值4.5%(今年至今已升值1.5%)。

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