本報評論員 張立偉

　　中國上證A股指數越過4000點后，機構大肆唱空，監管頻頻，市場仍不為所動，續創新高。暫且不去判斷股市是否有泡沫，大盤從3000點幾乎馬不停蹄的沖破4000點，至少應該進行技術性調整，但市場少有人做空，甚至股民中間開始流行《死了都不賣》的宣言性歌曲，惜售情結嚴重的市場也就難以做出調整。

　　證監會的資料顯示，真正活躍的賬戶只有3000多萬，與“全民炒股”相差甚遠。是不是股民過于瘋狂投機呢？不盡然。在目前的制度下，面對當下受損以及未來風險，中國卻有越來越多的居民購買并持有股票，實際上是不甘做“魚肉”，與相關政策以及傳統股市秩序博弈。

　　所謂與相關政策博弈，就是購買股票以對抗通脹。2003年來，

人民幣匯率成為國際關注焦點，國內也由于順差過多帶來流動性過剩以及投資過熱，如選擇人民幣大幅升值會造成通縮局面。自2005年起，政府開始要素價格改革，通過循序漸進提高被低估的要素價格，可提高中國出口商品成本，即以內部通脹對沖外部升值壓力，以要素價格改革替代匯率改革，這場可能持續到今年秋天的改革所造成的后果就是通脹。由于今年夏糧收購托底價格將高于去年，農產品價格維持走高趨勢，再次提高水、電、氣等公共品價格的計劃也將付諸實施，因此，中國通脹不可避免。

　　中國流動性過剩和產能過剩并存，使被控制的利率不可能大幅抑制通脹(也不可能抑制人為通脹)，以免造成投資以及企業利潤的大幅下滑，名義利率只能被動確認被低估的CPI，通常認為，中國實際利率為負。對百姓而言，通脹意味著已有儲蓄因購買力下降而貶值，為保值或增值，只有購買房產或在二級市場購買股票，年初散戶大量涌入股市既與掙錢效應有關，也與糧價帶來的通脹開始顯化有關。

　　當前，股市難以調整也反映了市場內部的利益博弈。當前，一般是正規機構和私募資金“坐莊”主導行情。此輪牛市之初，參與者不明就里，后市更出人意料，達2000點后，私募資金開始撤離以避風險，機構主導的大藍籌行情將指數拉至3000點，踏空的私募資金此時介入高市盈率的、虧損的、ST的所謂“垃圾股”，同時，正規機構陸續減倉，而私募資金以及散戶開始爆炒“垃圾股”以及其他股票，大藍籌則持續調整。因此，4000點時踏空千點的QFII以及國內券商分析師一起唱空股市被輿論認為是“陰謀”，配合監管部門的擔憂來打壓市場搶籌，恢復他們呼風喚雨的“老秩序”。因此散戶肯定不愿將手中的籌碼放空，自牛市以來，空頭大都損失慘重，散戶有前車之鑒。

　　有專家認為，中國股市出現結構性泡沫，大盤藍籌股市盈率較為合理，而垃圾股泡沫嚴重。指責股民狂炒釀成垃圾股泡沫實屬避重就輕，因為“垃圾股”泡沫的導火索是相關政策：多數ST公司被地方國資或證管辦部門積極營救，實施資產注入、重組、借殼等資本運作，而非國資控股ST公司則伙同私募資金，搞同樣運作，并公開重組的意向，較低的股價和重組后可能的數倍收益都給投資者強烈投機預期，市場焉能不炒？

　　此外，一系列的制度性因素也刺激了轉型中的中國股市，比如通脹和

人民幣升值引起的資產重估就需要一個混沌的市場來確認，難以避免泡沫；央企整體上市和重組兼并、2008年稅改等政策預期也被透支，新會計準則可能被利用于業績的虛構，新股發行價格過高等，都為股市推波助瀾。如果中國股市存在泡沫，主要是制度刺激，誘惑居民狂炒。隨著

證券開戶數越來越多，政府應加大資產供給，加快藍籌上市步伐，同時，監管部門應該嚴肅監管上市公司的資本運作以及內幕交易，并防止金融借貸流入股市，即加強監管但不干預股市運行。

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